股市发出警报，投资者收到美联储的警告。历史显示，下一步可能会发生这种情况。

标普500指数 (^GSPC +0.69%) 通常被认为是衡量整个美国股市的最佳基准。今年迄今，该指数的表现落后于全球市场（不包括美国股票）幅度最大，为1995年以来之最，而美联储最近的警告也解释了原因：美国股市估值接近历史高位。

以下是投资者应了解的内容。

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美联储警告投资者美国股市估值过高

美联储并不以特定资产价格为目标制定货币政策，也不声称知道任何特定资产的合理价格。但美联储主席鲍威尔在九月曾警告：“股票价格相当高估。”

一月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要也发出了警示。“多位与会者评论了资产估值过高和历史低的信用利差。” 1月末，投资级公司债券与同期美国国债之间的利差（额外收益）达到71个基点（0.71%），为1998年互联网泡沫以来的最低水平。

这意味着什么？投资者为购买高质量公司债券所获得的额外补偿非常少，而这些债券被视为无风险的美国国债相比。这表明市场对发行投资级债券的公司充满信心。然而，信心与自满之间只有一线之隔。

1998年曾发出自满信号。当时，投资者对许多参与互联网繁荣的科技公司过度自信。如今，投资者对人工智能（AI）繁荣中的科技公司充满信心。这并不意味着股市正处于类似互联网泡沫的泡沫中，但按历史标准，标普500指数确实偏高。

一月FOMC会议纪要强调了这种脆弱性。“工作人员判断资产估值压力较大。公开股票的市盈率处于其历史分布的高端。”

历史显示标普500可能面临熊市

自2025年7月以来，标普500的未来市盈率（P/E）大致保持在22以上。这远高于10年平均的18.8倍未来盈利。实际上，在过去四十年中，该指数只有两次持续保持在22以上的未来市盈率。这两次都最终导致了熊市，具体如下：

• 互联网泡沫： 1998年，标普500的未来市盈率超过22，1999年达到24以上，投资者蜂拥进入互联网繁荣中的科技股，其中许多是亏损的创业公司，缺乏可持续的商业模式。到2002年末，指数从高点下跌了49%，因为现实逐渐显现。
• 新冠疫情： 2020年，标普500的未来市盈率飙升至22以上，达到23以上，投资者未能预料到疫情对企业的严重冲击。到2022年末，指数从历史高点下跌了25%，原因是美联储迅速加息以遏制四十年来最严重的通胀。

今天投资者应了解什么？股票历史上偏高，信用利差也处于历史紧缩状态。这并不意味着熊市不可避免，但环境确实需要保持谨慎。如果经济前景恶化，信用利差扩大，企业借款成本将上升，利润将受到影响。

在这种情况下，盈利增长可能会比华尔街预期的更慢，这可能导致股市大幅下跌，因为即使考虑到未来盈利预期，标普500的估值已经偏高。这并不意味着你应该全部卖出持仓，但如果能找到盈利在五年内可能大幅增长、且价格合理的高信心股票，集中持有是合理的。