欧洲央行政策展望对2026年EUR/USD的影响：利差博弈

2026年到来之际，真正的问题不仅仅是欧洲央行（ECB）会采取什么行动——而是当将其政策前景与美联储的操作手册相比较时，这意味着什么。目前，市场意见分歧明显。

一方面，花旗认为美元将占优：他们预测欧元/美元在2026年第三季度将滑至1.10，押注美国经济增长保持强劲，而美联储的降息幅度低于市场普遍预期。另一方面，瑞银则持相反观点——如果欧洲央行保持观望，而美联储持续宽松，收益率差缩小，欧元有望在年中升至1.20。1.10和1.20之间的差距并非无关紧要；大约相当于9%的波动，而你对2026年前景的看法将决定你站在哪一边。

欧元区增长乏力，但尚未崩溃

欧洲的增长引擎正逐渐减速。欧盟委员会的秋季预测显示，今年增长1.3%，明年为1.2%，2027年为1.4——注意2026年的略微下滑。这不是崩盘，但已发出警示：明年可能比市场愿意承认的更为动荡。

逆风是真实存在的。德国汽车行业已收缩5%，因为电动车转型与供应链摩擦冲突。创新投资不足导致欧洲部分地区在科技方面落后于美国和中国。还有特朗普关税威胁：政府正考虑对欧盟商品征收10%至20%的关税，早期估计显示对美出口可能下降3%，汽车和化工行业受影响最严重。

然而，韧性也在显现。第三季度，欧元区环比增长0.2%，但西班牙(0.6%)和法国(0.5%)表现强劲，而德国和意大利则持平。这并不均匀，但也没有崩溃。这种复杂但稳定的局面正是欧元没有完全崩溃的原因，尽管增长令人失望。

通胀回升改变欧洲央行的决策逻辑

欧洲统计局（Eurostat）刚刚将欧元区11月的年化通胀率定为2.2%，高于10月的2.1%，且粘性较强。能源价格下降0.5%，但服务业通胀跃升至3.5%，高于3.4%。服务业的上升是红旗：这是央行最担心再次加速的部分，因为它表明工资和需求压力尚未缓解。

欧洲央行在12月18日回应，维持三项利率不变：存款便利利率为2.00%，主要再融资利率为2.15%，边际贷款利率为2.40%。自2025年中止降息以来，尚未调整利率，且新预测显示通胀将在三年内逐步接近目标，2026年的基本预期是欧洲央行保持不变——没有急于降息，也没有紧迫加息。拉加德行长称政策处于“良好位置”，在央行话语中意味着“无需立即采取行动”。

经济学家普遍认同。联合投资预计近期不会有变动；花旗策略师则认为任何调整可能会在2026年底或2027年到来。一项路透社调查显示，大多数经济学家预计欧洲央行将在2026年及以后保持利率不变，2027年的预期范围为1.5%至2.5%——这表明信心在更远期逐渐消退。

美联储的降息偏向似乎将持续

美联储在2025年进行了大幅转向。3月暂停加息后(关税担忧)，在下半年连续三次降息（9月、10月、12月），将联邦基金利率范围降至3.5%–3.75%。这已经比2024年12月预测的两次降息更快。

这里涉及政治因素：鲍威尔的任期将于2026年5月结束，普遍预期他会辞职。特朗普一直公开批评美联储降息太慢，并暗示下一任主席将推动更快的宽松。特朗普计划在1月初任命新任，可能倾向于更激进的降息立场。

对2026年的预测集中在两次降息。高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村证券和巴克莱都预计会有两次25个基点的降息，使联邦基金利率接近3.00%-3.25%。野村将降息安排在6月和9月；高盛则预估在3月和6月。穆迪首席经济学家马克·赞迪更进一步，预计会有多次降息——不是因为经济繁荣，而是因为经济处于“微妙平衡”中。

EUR/USD的未来取决于两个方向

2026年，欧元基本上是对欧洲增长能否持续，同时美联储持续降息，以及欧洲央行是否保持耐心的公投。

情景一： 欧元区增长超过1.3%，通胀逐步上升。欧洲央行维持不变。在这种情况下，利差扩大，有利于欧洲，欧元/美元可能突破1.20。

情景二： 增长低于1.3%，贸易冲击显现，欧洲央行最终倾向于宽松。这将逆转局势——欧元反弹受限，欧元/美元迅速回落至1.13，甚至可能更低至1.10。

机构意见并不一致。花旗的基本预期依赖于美联储降息速度低于预期且美元持续走强，这也是他们目标1.10的原因。瑞银则反转逻辑：欧洲央行暂停+美联储降息=收益率压缩=欧元升值，因此看好1.20。两者都具有合理性；都依赖于对增长、通胀和政策分歧的假设，而这些假设直到年底才会逐渐明朗。

2026年的前景最终取决于双方都理解但意见不一的利差走向。