当股票估值达到极端：为什么市场仍有上涨空间

股市**似乎正处于一个近年来少见的拐点上。在经历了十年的卓越表现——标普500指数的总回报大约达到了300%——投资者如今正面临一个更为复杂的环境。理解表面之下发生的事情对于做出明智的决策至关重要。

估值已达罕见水平

当前的股市状态呈现出一种不同寻常的矛盾。标普500的估值水平处于历史记录显示应引起投资者警惕的范围内。使用CAPE比率(（周期调整市盈率），即将当前股价与过去十年经通胀调整后的盈利进行比较，指数的估值为40.7。

放在更广阔的背景中：这一估值水平在超过一个世纪的历史数据中仅被超越两次——一次是在1999-2000年的互联网泡沫期间。仅仅十年前，同一指标的数值为24.2，这意味着近期的涨幅很大程度上来自估值扩张，而非基本面盈利的增长。

主要资产管理机构的研究揭示了一种令人不安的历史模式：当CAPE比率接近40时，标普500指数未来10年的年化回报通常会进入低于零的低单数字范围。为了让指数实现其长期平均的10%年化回报，起始估值理想范围应在中高十几。

但有几股强大的力量在支撑市场

尽管估值面临压力，但一些结构性变革正在重塑股市的运作方式。这些趋势可能在估值已高的情况下，仍然支撑更高的股价：

被动投资的崛起从根本上改变了资金流向。到2023年底，指数被动基金的资产规模首次超过了主动管理基金。再加上免佣金交易和超低成本的投资选择，散户参与股市的规模大幅扩大。这一结构性变化持续向股票市场注入资金。

科技主导代表着另一股强大动力。一些巨型科技公司重塑了经济格局，拥有全球用户网络、无可匹敌的竞争壁垒、可扩展的商业模式和巨额自由现金流。这些公司没有停滞不前——它们积极再投资于增长机会。尤其值得注意的是，它们引领了人工智能革命，这一长期趋势可能带来持续的回报。

货币环境提供了持续的顺风。自大衰退以来，美联储在大部分时间内维持接近零的利率，剩余时间则处于历史性低位。这种宽松的货币环境，加上货币供应的扩张和货币贬值，持续将流动性推向资产如股票。

投资困境：历史与现实的冲突

这形成了一种张力。传统指标显示应对股市前景保持谨慎，但实际操作环境与以往周期有根本不同。结构性优势——被动资金流、科技领导地位、长期AI趋势和持续的货币刺激——都是在早期估值高峰时不存在的力量。

投资者不应完全忽视估值指标；它们仍然是决策的重要锚点。然而，盲目依据历史先例而不考虑当下的特殊动态，也是不明智的。

问题不在于是否应避免股市，而在于如何在传统信号与强大结构性顺风相冲突的环境中进行导航。这需要持续关注和细致思考，判断哪些趋势会持续，哪些可能会消退。