亚洲早报：Hyperliquid进入索拉纳式估值辩论，市场保持谨慎

亚洲醒来，迎来一种熟悉但更为尖锐的市场叙事。这一次，围绕Hyperliquid的估值辩论正在形成，且与索拉纳在其上一个主要周期开始被看待的方式非常相似。这一转变微妙但重要。Hyperliquid不再仅被视为一个投机性流量中的DeFi协议，而是逐渐被框定为具有运营杠杆、现金流动态和长期经济引力的金融基础设施。

此次讨论的核心是两个公开可访问的工具，Hyperion DeFi和Hyperliquid Strategies。它们不是被动的代币持有者，而是作为Hyperliquid生态系统中的积极参与者。它们的资产负债表通过质押、验证和市场建设活动进行部署，将敞口转化为收益，而不是仅仅等待价格升值。这种运营角色改变了估值的方式，更接近平台型商业模式，而非财库包装。

长期的论点是雄心勃勃的。在一个前瞻性框架中，Hyperliquid被建模为一个协议，随着时间推移，能够产生超过50亿美元的年度手续费，其估值倍数更常见于主导的Layer 1网络。其逻辑依赖于结构。几乎所有的交易手续费都被回购，交易量的增长直接与供应减少挂钩，而非稀释。随着交易活动的扩大，代币经济学趋紧而非扩张。

这很重要，因为可覆盖的市场已经庞大。中心化交易所仍然主导永续合约交易，年度交易量超过六十万亿美元。Hyperliquid无需发明新的需求。即使交易的流动性发生微小变化，也能转化为显著的手续费增长，这一故事基于迁移而非炒作。

竞争日益激烈，尤其是那些激励丰富的竞争对手曾短暂吸引了头条交易量。然而，这些活动似乎主要由奖励和积分计划驱动，而非持续的交易信心。随着激励措施的正常化，流动性倾向于回归具有深度订单簿、稳定执行和持久经济的场所。

市场是否最终会认可曾经只属于顶级Layer 1网络的估值，仍未可知。但这种框架本身传达了一个重要信号：Hyperliquid不再被视为一个小众的DeFi实验，而是作为基础设施被评估，就像索拉纳曾经从吞吐量叙事转变为经济引擎一样。

整体市场仍然保持谨慎。比特币在近期下跌后稳定在八万七千美元附近，而以太坊在长期基础上仍然落后。黄金在其区间的上端盘整，交易者等待央行信号。亚洲股市表现参差不齐，受到强劲的日本出口数据支撑，但也受到全球不确定性的影响。

目前，这个故事更多关注的是加密平台的估值方式，而非短期价格走势。Hyperliquid在这一讨论中的出现暗示，市场的下一阶段可能不再主要由投机驱动，而是由那些能够令人信服地扮演金融基础设施角色的参与者推动。