今天这条消息，算是给过去两年最荒诞的估值游戏画上句号。

CoinShares 研究主管直言不讳：数字资产储备公司（DAT）的泡沫，已经破了。

什么概念？过去一年那些动辄吹嘘 mNAV（市值净资产比）三倍、五倍甚至十倍的「金库系」项目，现在估值正在集体崩盘。很多连 1 倍都守不住。

别以为这只是估值回调那么简单。这是三个层面的系统性坍塌：

所谓「靠囤币当商业模式」的叙事逻辑
所谓「靠金库撑市值」的估值体系
所谓「让散户买单风险」的操作手法

泡沫破了不见得是坏事——该清算的时代，终于来了。

那这轮泡沫到底怎么吹起来的？又是怎么破的？

核心就一句话：把金库当增长引擎卖。

你肯定见过这种项目：

账上躺着 5 亿美元资产
代币市值却飙到 50 亿
mNAV 倍数直接拉到 10 倍
然后告诉你「我们有强大的国库储备、有护城河、有长期价值」

但你仔细看会发现：

收入？没增长。
业务？没落地。
用户？没几个。
生态？基本停摆。
唯一在增长的，就是——账面上那堆币。

这些所谓「储备公司」的玩法其实很粗暴：

买一批 BTC、ETH、SOL → 塞进金库 → 拿金库资产讲故事 → 散户接盘市值溢价。

问题出在哪？两点：

第一，它们根本不创造价值，只是在放大杠杆。
第二，风险全部转嫁给了市场——当币价跌、估值崩，受伤的永远是最后进场的人。

现在泡沫破了，那些靠「金库叙事」撑起来的估值神话，正在一个个现原形。