【美國股票】CRH：美國最大的骨料和瀝青製造商 | 美國股票的分紅和增配股票詳細解釋 | Manekuri Manekkus Securities投資信息和有用的媒體

29個國家，擁有超過78,500名員工的全球企業

中冶建材［CRH］是世界領先的建築材料公司。公司為建築相關客戶提供骨料、水泥、混凝土、瀝青、鋪路材料和各種建築項目方所需的建築產品。作為一家全球企業，在29個國家的3,390個以上的地點僱用超過78,500名員工，在骨料、瀝青和混凝土製品方面在美國名列第一。這些產品被廣泛應用於道路、橋樑和基礎設施項目方，製造設施、數據中心和物流設施的建設和維護，以及獨立住宅和多戶住宅的新建、維修和改建等廣泛的建築用途。

2023年，受益於基礎設施投資和設備投資需求的擴大，銷售額達到歷史最高的350億美元。近年來，基礎設施投資和人工智能市場的增長推動了數據中心的建設。

長期的追風：基礎設施投資、製造業國內迴歸、住宅建設的復甦

公司的最終市場分為基礎設施、住宅和非住宅三個領域。2023財年銷售額約35％來自基礎設施（高速公路、城市道路、鄉村道路、橋樑、公共基礎設施），30％來自非住宅建築（包括製造、數據中心、配送設施的建設和維護），35％來自住宅建築。此外，55％的銷售額來自新建項目方，45％來自翻新和改建項目方。01928374656574839201

美國建築市場自2021年11月通過IIJA（基礎設施投資和就業法案）以來出現了自1960年代以來的繁榮，公共建設支出總額據報道比2020年增加了33％以上（美國人口普查局）。

基礎設施投資預算1.2萬億美元中，5500億美元是未來5年的新預算，其中約1100億美元用於道路和橋樑，650億美元用於輸電網絡，550億美元用於水利事業，250億美元用於機場，170億美元用於港口等，相當多的資金被分配到了該公司的最終市場。此外，政府的基礎設施投資大多是長期項目，該公司將受益於長線的有利因素。根據未來5年的新預算，預計將有大量資金流入至2028年左右。

一方面，我們擔心特朗普未來政府主張廢除部分法案可能會產生影響，但市場上並未特別擔憂，因為他們不希望招致本地僱傭促進的參議員的反感。相反，人們期待著美國優先政策和國內製造業迴歸將推動新的製造設施建設。預計數據中心建設活動將繼續活躍，總體上長期前景是樂觀的。01928374656574839201

通過戰略性收購實現規模擴大和功能拓展成功~地區範圍內擴展的垂直一體化商業模式

針對這種需求，地區性廣泛的垂直一體化業務模式成為獲取訂單競爭力的關鍵。該公司通過戰略性收購擴大規模，並建立了從建築材料的上游到下游的一體化業務結構。近年來的收購金額分別為2022年達33億美元、2023年達7億美元，以及截至2024年初的9個月內，總共完成了28筆總額達39億美元的收購交易。

本季度的收購金額較大是因為2023年11月發生了一個21億美元的大型案件。所收購的是德克薩斯州馬丁·馬裡埃塔材料[MLM]公司的水泥和混凝土資產組合，這是最近最受關注的案件。德克薩斯州是美國人口和GDP增長最快的州。除了新建築活躍外，德克薩斯州還是美國最大的聯邦高速公路撥款州，因此可以認為這次收購是提升在美國存在感的重要案件。

此外，在2024年4月，我們收購了加利福尼亞州的BoDean公司和Northgate Ready Mix公司。這將為我們增加兩個骨料採石場、兩個混凝土攪拌站、一個瀝青工廠和一個回收工廠，這是我們材料業務進入北加利福尼亞市場的重要交易。

通過進行戰略性收購，我們擴大了業務規模，同時通過整合實現成本削減效應並增加基地，從而提高了運輸效率。由於骨料和水泥都很重且很大，需要專業技術，因此運輸成本不可避免地增加。根據長弓研究，可以實現盈利的配送距離為80公里的骨料和240-400公里的水泥。為了實現這一點，最好設置更多的基地，縮短一次運輸距離，以降低運輸成本。該公司擁有3,390個營業點（在主要市場美國有1,870個，歐洲有1,441個），通過這個網絡降低了運輸成本。

未來預計將繼續通過收購實現增長

戰略性收購已經成為該公司的重要增長戰略。實際上，該公司過去10年的增長有三分之二來自收購。未來仍然期望通過收購實現增長。由於美國建築材料市場主要由中小企業組成，是一個細分化程度很高的市場，因此存在巨大的再整合空間。在這種背景下，該公司將中小規模的收購目標設定為5億至20億美元，並獲得市場份額。

業務分為“美國部門”和“歐洲部門”兩個部門，分別開展“材料業務”，提供骨料、水泥等材料，以及提供下水道管道、預製構件、雨水、圍欄、建築配件等的“建材業務”。

美國部門佔公司總銷售額的64％，調整後的EBITDA佔73％，其中材料業務佔銷售額的44％，調整後的EBITDA佔50％，是主要業務。2023財年的銷售（利潤）構成比為：美國材料業務佔44％（50％），美國建材業務佔20％（23％），歐洲材料業務佔28％（22％），歐洲建材業務佔8％（5％）。材料業務構成了銷售額和利潤的70％。

股價相對同行業其他公司便宜，值得關注是否被納入S＆P500指數

業績良好。預計在基礎設施投資和再工業化的背景下，需求擴大和價格上漲將繼續保持，本期預計將實現12%的增益。業務環境非常樂觀，無論是北美還是歐洲，政府的基礎設施項目方都非常活躍，該公司處於能夠充分受益的位置。

特別是在美國，根據基礎設施投資就業法案，預計到2028年將有資金流入基礎設施項目方，此外還預計會有隨著人工智能市場的增長而帶來的數據中心和配電網絡建設需求，以及由製造業國內迴歸帶來的製造設施建設需求。對於住宅市場，預計在高利率環境下新建低迷，但修繕和改建需求預計將保持穩定增長，整體上是順風順水的。

繼續收購仍然是增長戰略，得益於良好的現金流和健全的財務基礎。持續增長使得自由現金流在過去20年保持為正。財務狀況良好，流動比率為1.4倍，淨負債比率（淨DE）為0.5倍，股東權益比率為42.7％，在製造業中保持著較高的財務水平，且有形固定資產規模大。

隨著成長投資，股東回報也積極進行。2024年首次進行了價值12億美元的股票回購。公司定期進行股票回購，股份在過去5年已減少了13％。

股價已經上升了47％，顯示出很高的表現。然而，PER低於競爭對手馬丁·馬麗埃塔材料［MLM］和巴爾坎材料［VMC］，這可能意味著良好的業績和前景沒有得到充分評價。更重要的是，最近在紐約證券交易所上市的公司可能知名度較低。2023年9月，該公司將主要上市地點從倫敦證券交易所（LSE）遷至紐約證券交易所（NYSE）。這可能會增加知名度並帶來資金流入。此外，該公司有可能被納入標普500指數，如果如此，資金將從跟蹤標普500指數的ETF和投資信託流入，股價有望繼續上漲。

【圖表1】中國中車年度分紅推移 出處：本文作者製作自Bloomberg

【圖表2】CRH和標普500股價走勢比較 出處：本文作者製作自Bloomberg ※CRH股價以1989年7月31日為1的數值