🚨 重要 🚨

AI 重新定價即將來臨。大多數公司將無法幸存。

讓我直截了當：你在 AI 股票上已經晚了。

我們並非處於新一輪技術週期的起點，我們已經深陷其中。Gartner 去年正式將生成式 AI 置於幻滅低谷。2025 年，平均每家企業將在 GenAI 上花費 190 萬美元，而不到 30% 的 CEO 表示對 ROI 感到滿意。這是一個重大的警告信號。

儘管如此，市場仍將這些公司估值得仿佛它們每一個都能長期勝出。

來算算帳。AI 相關上市公司的總市值約為 21 至 23 萬億美元。要以 10% 的年回報率證明這一估值合理，它們每年需要產生約 2.2 萬億美元的利潤。而它們當前的合計淨利潤接近 4200 億美元，而且其中大部分甚至並非來自 AI。

投資者們正為那些不存在的未來利潤支付五倍溢價，這基於一個無人能建模的時間線，在一個單位經濟已然崩壞的行業中。

OpenAI 可能是當下最重要的 AI 公司，它每賺 1 美元就要花費約 1.69 美元。它預計今年虧損 140 億美元，並在 2029 年實現盈利前累計虧損 11500 億美元。該公司正以近 8300 億美元的估值融資 1000 億美元。這相當於阿根廷 GDP 的規模，卻是一家仍以 WeWork 般的速度燒錢的業務。

與此同時，超大規模雲服務商計劃今年在 AI 資本支出上投入 6500 至 6900 億美元，仅亞馬遜一家就支出 2000 億美元。問題很簡單：2025 年投產的數據中心每年折舊成本達 400 億美元，但以當前利用率僅產生 150 至 200 億美元收入。這筆帳根本算不過來。

在德意志銀行的全球市場調查中，57% 的投資者表示，AI 估值崩盤是 2026 年的最大風險。其中一位策略師直言不諱：“AI 和科技泡沫風險凌駕於一切之上。”

這看起來就像是重演互聯網泡沫時代，只是字母不同。1999 年，在公司名稱後加個“.com”就能一夜之間增加數十億美元市值。今天，只需在財報電話會議上提及“AI”，就會發生同樣的事。情緒完全相同。摩根士丹利估計，自今年 1 月以來，散戶投資者已將約 7000 億美元注入股市，比 2000 年泡沫時期快了五倍。

互聯網泡沫破滅並未證明互聯網是錯的。它證明了估值的重要性，以及在現實重塑預期之前挑選贏家的幾乎不可能。思科在 2000 年市值峰值達 5550 億美元，卻花了二十年才恢復。亞馬遜在 2001 年股價僅幾分錢，卻悄然成長為一家 2 萬億美元的公司。

這就是我將密切關注的內容。

當重新定價來襲時，將會異常殘酷。那些沒有護城河或收入的純 AI 公司將被碾壓。那些基於不存在數字推銷 70 倍遠期銷售額的公司將跌至零。

但後續的發展才是真正上行空間所在。幸存者將是那些擁有真實生態系統、黏性產品、AI 之外現金流以及足夠資產負債表支撐的公司。想想本輪周期中的亞馬遜和谷歌。那些支撐整個技術棧的基礎設施玩家。

當塵埃落定、真正變現開始時，這些幸存者將不僅僅價值數千億美元。它們將被以萬億美元計價。這項技術具有變革性，只是並非市場所假設的那樣快速或普遍。

我對 AI 並不看空。我看空的是某些人對一件仍不確定之事的那份確定感。

保持耐心。讓週期按它一貫的方式運轉。真正的機會在於知道在其他人放棄時，該持有哪些股票。

當那個時刻到來時，我會告訴你我將把資金投向何處。

許多人會後悔沒有早点跟隨我。