債券市場正處於崩潰之中，伊朗戰爭的下一個階段信號

在伊朗戰爭談判陷入僵局的背景下，美國市場正面臨一個緊迫的問題：債券市場正崩潰。在債券市場崩潰的同時，我們相信「干預」的可能性正在增加。這一切意味著什麼？讓我們來解釋。

⚠️ 在開始之前，請先標記這篇文章，它將成為你未來幾週在市場上的指南手冊。 當伊朗戰爭於2月28日開始，美國和以色列暗殺伊朗最高領導人哈梅內伊時，最初油價僅上漲不到15%。美國的假設是，暗殺哈梅內伊將迅速導致伊朗的「接管與政權更替」，並帶來相對快速且較少干擾的結果。 到目前為止，伊朗戰爭已進入第27天，美國的「15點和平計劃」被伊朗拒絕，和平談判似乎陷入僵局。 目前尚不清楚哪一方真正想結束戰爭。 因此，油價仍然維持在高位，WTI原油接近每桶100美元，但這已不再是市場上最大問題。當前最大問題是債券市場，且這正迅速成為全球經濟最大的障礙。 重大問題： 在伊朗戰爭的初期，油價受到最多關注，這在很大程度上一直持續到現在。為什麼？因為石油市場展現了伊朗戰爭最直接和即時的影響。然而，現在更大的問題是美國國債收益率的突然飆升。 如下圖所示，自伊朗戰爭開始以來，美國10年期國債收益率已從約3.92%上升至4.42%，在27天內上升了50個基點。值得注意的是，在伊朗戰爭爆發前，市場曾討論2026年利率會有多少次的降息。

目前10年期美國國債收益率的上升速度，以及美國國債整體收益率，與我們在2025年4月的解放日所見相符。 然而，這次情況更為複雜，抑制債券市場並不像表面看起來那麼簡單。這將很快成為市場上最大的故事。 從降息到升息 為了更直觀理解，讓我們回顧一下2025年底的利率預期，以更清楚地了解我們目前所見的顯著變化。如下面的圖表所示，市場預測2026年聯邦基金利率（Fed Funds Rate）在基準情景下將降至2.75%至3.00%。 甚至有超過25%的可能性，利率會低於這一水平。

現在來看看未來利率的情況。基準情景預計，直到2027年9月，聯邦基金利率將保持不變，預計在3.50%至3.75%的目標區間內。這一數字比幾個月前的預期高出75至100個基點，這是到2027年底的預測。 事實上，升息的討論又重新浮現，約有43%的可能性聯邦儲備委員會（Fed）會在2026年底前升息。客觀來說，市場已經無法再承受這樣的風暴太久。 接下來，我們將解釋原因。 勞動市場日益惡化 2025年9月17日，美國聯邦儲備委員會（Fed）批准了多數人預期的降息，並暗示年底前還會有兩次降息，原因是對美國勞動市場的擔憂日益增加，即使通脹仍遠高於Fed的長期目標2.00%。 會後聲明中，委員會描述經濟活動已「放緩」，但也補充說「就業增長已放慢」，並指出通脹「已上升且仍處於較高水平」。就業增長放緩與高通脹的矛盾，與聯邦儲備的兩大目標——價格穩定和充分就業——相悖，但勞動市場的問題更為重要。 到目前為止，勞動市場的問題只會變得更糟。事實上，市場目前比2025年9月時更不利，尤其是在利率上升的背景下。 具體來說：首先，美國就業數據已經調整下修了102.9萬個工作崗位，這是近20年來最大的一次年度調整。這接連是2024年調整下修81.8萬，2023年調整下修30.6萬。過去三年，總計有215.3萬個工作崗位被從最初報告中剔除。自2019年以來，已經有250萬個工作崗位被刪除，且在過去七年中有六年出現過調整下修。 這是另一個例子，還有無數其他例子。美國的平均失業時間在2025年2月增加了2週，達到25.7週，為四年來最高。失業時間自2023年10月起增加了6.3週，是2020-2021年以來最快的增長速度。這一數字遠高於2018-2019年疫情前的水平。 再一次，這表明我們所見的勞動市場疲軟和惡化趨勢持續存在。 依我們的觀點，美國經濟無法承受接近4.50%的10年期國債收益率，更不用說5.00%以上的水平了。 為什麼會這樣？ 這一切的原因大致是：美國國債收益率的飆升與對降息預期的下降，源自一個重要概念：通脹。 聯邦儲備的雙重任務，始於1977年由國會設立，指導央行利用貨幣政策實現兩個主要經濟目標：最大就業和價格穩定。 如前所述，當聯邦儲備在2025年重新啟動降息時，公開市場委員會（FOMC）將勞動市場的疲軟視為比高通脹更「重要」的問題。然而，當能源價格飆升、伊朗戰爭持續、戰後能源復甦放緩，通脹又成為主要問題；並非因為勞動市場變強，而是因為通脹變得更糟。 如上所述，美國12個月的通脹預期已飆升至5.2%，為2023年3月以來的最高點。有趣的是，這一預期的逆轉始於1月初，並在特朗普威脅伊朗、集中兵力於中東、最終於2月28日攻擊伊朗時迅速升高。 這也讓我們回到下面的圖表，反映我們對CPI通脹的模型。正如我們在戰爭開始時所寫，我們相信油價平均在95美元/桶的三個月內，將推動美國CPI通脹率升至3.2%。

然而，實際上，若考慮到當前事件的各種間接影響，通脹可能會高於3.2%。 我們預計干預即將到來 在2025年初激烈的貿易戰動盪期間，最後促使特朗普總統在2025年4月暫停徵收關稅的關鍵因素，是債券市場。 在下面的圖表中，我們精確描繪了特朗普總統在「解放日」期間國債收益率上升的時間點，這最終導致4月9日的暫停，幫助緩解了飆升。 4月10日，特朗普總統在一次直播訪談中表示，他正在密切關注債券市場。

從那時起，越來越明顯的是，10年期國債收益率在4.50%到4.70%的區域，成為特朗普總統所謂的「政策轉折區」，我們稱之為。這一水平比目前略高，我們普遍認為，若利率達到這一水平，必須進行干預，以避免美國經濟出現大衰退。

依我們的看法，這次也不例外。事實上，我們相信，特朗普在3月23日宣布「和平談判」的時機並非巧合，正如下面所示。

在3月23日東部時間凌晨4:30，我們注意到債券市場的「崩潰」比能源市場更為嚴重。僅僅兩個小時後，10年期國債收益率達到4.45%，特朗普總統可能已經像2025年4月9日那樣進行了類似的對話，當時他暫停徵收關稅90天。 一個小時後，特朗普宣布暫停對伊朗電廠的所有攻擊5天，並表示美國與伊朗已進行「有效」的談判，以結束戰爭。 這可能是第一次干預的跡象。 你現在應該做什麼？ 我們收到的最常見問題是：這一切意味著什麼？總的來說，我們想強調的是，特朗普政府非常重視股市、商品和債券的波動。這對投資者來說是好消息；特朗普總統不希望市場下跌，他已經證明自己比以往任何政府都更關心這個問題。 這也是油價在最初飆升後相對受到控制的主要原因。石油投資者知道，如果美國油價再次飆升至每桶120美元，特朗普總統會立即干預，就像戰爭初期所見。 更廣泛地說，我們相信，當10年期國債收益率上升時，股市的疲軟將加速，但當收益率逼近我們預設的4.50%到4.70%的區域時，干預或變化將抑制股市的下跌趨勢。 此外，特朗普總統、聯邦儲備和特朗普政府都知道，美國勞動市場無法長時間承受高利率，這進一步顯示，與伊朗的「長期戰爭」可能性較低，問題或能在幾週內解決，而非幾個月。 通過我們的高級分析和服務，我們努力幫助訂閱者渡過這段動盪期。如果你有興趣獲取我們的高級分析，可以在此處訂閱我們的服務。 最後，在當前這種動盪喧囂的背景下，我們要強調，AI革命才剛剛開始加速。正是那些在2022年以來引領市場的AI股，經歷了拋售，投資更多、發展更快。 我們對長期股市前景和人工智慧革命的看法依然不變。 持續關注債券市場 我們所見的不僅是波動，更是對真正重要事物的轉變。 過去數週，市場一直聚焦於油價、戰爭消息和地緣政治升級。但在表面之下，一個更強大的力量正在形成，並開始掌控局勢。 債券市場正引領股市、商品乃至政策的走向。正如我們一次又一次看到的，當金融條件收緊過快時，干預不再是「是否應該」，而是「何時」的問題。