比特幣礦工放棄傳統 HODL 策略，加速轉向人工智能基礎設施

比特幣礦工的格局正經歷一場震撼性的轉變。曾經定義加密貨幣挖礦行業的——堅定不移地積累並持有BTC作為長期價值存儲的理念——正迅速消逝，主要礦業運營商正清算其資產負債表，以資助一個更具盈利潛力的新領域：人工智慧基礎設施建設。

數據說明了一切。Core Scientific、Bitdeer、Riot Platforms 和 Bitfarms 已經合計減少了超過15,000 BTC的比特幣持有量，部分礦工甚至已持有零數字資產。這不是暫時的市場反應，而是公開交易的BTC礦工對其在數字經濟中角色的根本性重塑。

利潤率崩潰迫使比特幣礦工必須進化

多年來，挖礦比特幣曾帶來非凡的回報。在2021年的牛市中，挖礦的利潤率曾高達90%。如今，這一數字已完全消失。隨著競爭激烈、能源成本上升，以及比特幣價格相對挖礦難度的壓縮，傳統挖礦的經濟性急劇惡化。

目前比特幣價格接近$70,660—較近期高點$126,080已大幅下滑—比特幣挖礦已成為一個利潤空乏的行業。這一經濟現實迫使礦工做出選擇：繼續在收益減少的情況下掙扎，或利用現有基礎設施追求更高利潤的機會。對於大多數主要礦業運營商來說，答案已經很明確。

諷刺的是，加密礦工已經擁有下一波浪潮的理想基礎設施：配備高性能計算能力的工業規模數據中心。從比特幣轉向AI基礎設施並不是一個未知的跳躍——而是現有資產的合理部署。

策略性重新定位：從資金庫存到積極清算

這一轉變並不完全一致。不同礦工採取不同策略，但整體趨勢指向一個方向：將比特幣持有量變現，而非積累。

完全轉型：
Bitdeer Technologies 就是積極轉型的典範。該公司清空了全部比特幣庫存——曾持有2,470 BTC——用於資助積極擴展AI數據中心。Bitfarms的CEO Ben Gagnon 也直言不諱：「我們不再是比特幣公司」，公司在將持有量從3,301 BTC減少到1,827 BTC的同時，雙倍投入AI基礎設施。

Cipher Digital（前身為 Cipher Mining）則將2025年視為轉折點，明確從挖礦轉向高性能計算（HPC）基礎設施。該公司出售了其在三個挖礦合資企業中的49%股份，換取約4000萬美元的股票，並將比特幣持有量從2,284枚減少到1,500枚。

務實的中間立場：
並非所有比特幣礦工都完全放棄比特幣。有些採取更靈活、機會主義的策略。MARA Holdings儘管通過出售新挖的比特幣來放寬其堅持長期持有（HODL）的策略，但仍持有53,822 BTC，與歷史高點持平。這些持倉中約28%被借出或抵押，將比特幣視為產能資本而非被動儲備。

CleanSpark 也將其13,513 BTC的餘額視為營運資金，採用如覆蓋買權（covered calls）等策略，並探索比特幣抵押信貸作為非稀釋性融資工具。TeraWulf僅持有15 BTC，反映其務實的立場，即保持資產負債表的彈性，同時追求與AI相關的增長。

Hut 8 在最新財報電話會議中表示，比特幣不再是長期戰略重點，其曝險將隨時間下降，轉而專注於其在美國比特幣（ABTC）中的股權，該公司持有6,039 BTC。

比特幣礦工清算規模

Riot Platforms 將比特幣視為資金工具而非被動儲備，出售所有月度產量並清算資產負債表持有量。該公司為了收購Rockdale，清算了近1,100 BTC，並在2025年最後兩個月內出售了價值2億美元的比特幣。目前持有18,005 BTC，較高峰的19,368 BTC有所下降。

Core Scientific則加快了AI轉型步伐，出售了1.75億美元的比特幣，將持有量從2025年底的2,537 BTC降至約630 BTC，與其最高點9,618 BTC相比，跌幅巨大。

這些並非孤立的決策。前十大上市礦工的行為模式反映出整個行業的共識：挖礦的未來——以及礦業公司盈利的未來——已經超越了傳統的比特幣產出。

市場背景：一個壓縮的周期

在當前市場動態下，這一轉變的緊迫性是合理的。比特幣的交易價格約比歷史高點低44%，而挖礦競爭也從未如此激烈。資金限制意味著每一美元都必須更有效率地運作。投資於經過驗證的高利潤率AI基礎設施，提供比在當前難度水平下追求利潤壓縮的比特幣挖礦更佳的風險調整回報。

這並非對AI採用或未來技術的預測或投機。礦工今天根據當前經濟狀況做出資本配置決策。AI基礎設施行業正從理論走向實操，成為這些公司的現實業務。

機構比特幣採用的現狀

有趣的是，儘管礦業公司在清算，比特幣的機構投資者卻在進場。今年Strategy已購買89,618 BTC，總持有量達到761,068 BTC，距本季度剩餘的兩個星期內還有可能進行更多購買。2024年第四季度曾是機構積累的高峰，當時Strategy增持了194,180 BTC，伴隨比特幣漲幅40%逼近10萬美元。

這種——礦工出售、機構積累——的動態，反映出比特幣持有者的結構正在重新調整：機構持有比特幣的原因與挖礦不同，更多是出於長期信念，而非運營資金需求。

對比特幣礦工和行業的更大影響

比特幣礦工的“終結HODL”敘事，不僅是一個商業策略的轉變，更象徵著加密貨幣挖礦行業的成熟。越來越多的公司轉型為基礎設施提供者，而非純粹的比特幣最大化者。主要的BTC礦工不再將未來押注於單純挖礦比特幣，而是在構建多元化的技術平台。

這一轉變可能進一步促使整個行業從資產負債表中出售更多比特幣。隨著更多礦工完成AI轉型，數據中心達到運營能力，那些不再依賴比特幣挖礦來推動增長的公司，持有大量庫存的動力也會減少。

對比特幣作為資產而言，這意味著持有者結構將發生變化——從運營型企業轉向具有長期投資視角的機構投資者。這是否最終有利於比特幣的價格上漲，尚未可知，但顯然已經改變了比特幣的微觀結構。

挖礦公司一心積累比特幣的時代，可能已經終結。