Dune 數據深入分析穩定幣市場：涵蓋從 3000 億美元市場到奈及利亞的本地貨幣

儲存在中心化交易所（CEX）中的穩定幣（stablecoin）在供應控制方面佔據89%的主導地位，但穩定幣生態系統的結構要複雜得多。由Dune與SteakhouseFi合作開發的最新數據集，揭示了這個超過3000億美元市場的實際流動、集中持有情況以及跨鏈分散的多樣化用戶模型。從巴西雷亞爾（BRL）到尼日利亞奈拉（NGN），以地方貨幣為基礎的穩定幣在區塊鏈上快速崛起，理解這個市場已不僅僅是知道總供應量，而是變得更加重要。

多鏈生態系統：供應分佈的全景

截至2026年2月，運行於以太坊、索拉納（Solana）和Tron上的15大穩定幣，其完全稀釋後的總供應達到3040億美元，較去年同期增長49%。但值得注意的是，這一增長在不同鏈之間的分佈並不均勻。

以太坊仍然是市場的主導者，擁有1760億美元（佔比58%），並且持有最大流動性池的去中心化金融（DeFi）平台。Tron以840億美元（28%）緊隨其後，索拉納則有150億美元（5%），而BNB鏈則有130億美元（4%）。重要的是，這些鏈的供應分佈在過去一年幾乎保持不變——這表明穩定幣的鏈選擇具有結構性和持久性。

Tether的USDT（1970億美元）和Circle的USDC（730億美元）合計控制了約89%的市場份額。但也有新進者逐漸崛起，超越這兩大巨頭。由Sky Ecosystem和MakerDAO支持的USDS在六個月內從18億美元增長到63億美元，增幅達376%。PayPal的PYUSD從3.8億美元升至28億美元，增長了753%。Ripple的RLUSD表現更為亮眼，從5800萬美元飆升至11億美元，增長1803%。

集中風險：持有分佈的統計數據

雖然總供應數字看起來誘人，但誰在持有這些供應卻是另一個故事。Dune的數據集通過錢包層級的地址標記，讓我們得以分析持有結構。

截至2026年2月，持有至少一個上述15個穩定幣的獨立地址約有1.72億個。USDT的持有人數達到1.36億，USDC為3600萬，DAI則有470萬。這三個穩定幣的實際分佈情況可由Herfindahl-Hirschman集中度指數（HHI）來判斷。該指數在0到1之間變化，0代表完全分散，1則代表由單一持有人控制。

USDT的HHI值低於0.03，前10個錢包僅持有總供應的23%至26%。USDC的集中度亦類似，約為23%至26%。但其他穩定幣則展現出截然不同的特徵。

USDS中，前10個錢包持有約90%的供應（HHI：0.48）；USDF中，前10個錢包控制了99%的供應（HHI：0.54）；最極端的例子是USD0，前10個錢包持有99%的供應，HHI高達0.84，顯示即使在最大持有者之間，供應也幾乎由一兩個錢包壟斷。

這種集中度在新推出或由機構投資者有意為之的穩定幣中較為常見。但這也提醒我們在解讀USDT和USDC的供應數據時，必須採用不同的視角。集中度反映了流動性深度、脫鉤風險，以及供應是由自然需求驅動，還是由少數參與者操控。

穩定幣流動：數十億美元的流向何處？

除了將轉帳量標記為交易量外，Dune數據集還根據區塊鏈上的觸發事件對每筆流動進行分類。這揭示了“轉移了10.3兆美元”與“為何轉移”的差異。

2026年1月，Ethereum、Solana和Tron上的穩定幣總轉移量達到10.3兆美元，比2025年1月翻了一倍多。儘管如此，流動的分佈卻出現了意想不到的結果。

市場基礎設施主導活動：去中心化交易所（DEX）提供流動性和提取的操作佔據了5.9兆美元，約佔所有轉帳的57%。DEX之間的直接交易量約為3760億美元，顯示穩定幣主要作為交易擔保和流動性基礎設施。

金融效率層：純金融操作（借貸、還款）約為1.3兆美元。借貸活動（提供、借入、還款、提款）則約1370億美元，代表短期資金的效率和結構化信貸工具。

存取通道：對中心化交易所的存款為2.24兆美元，提款同樣為2.24兆美元，內部轉帳則有1.51兆美元，合計約5.99兆美元。跨鏈橋轉移約2800億美元。這些流動顯示穩定幣在交易所間和跨鏈支付中扮演著橋樑角色。

發行者活動：發行（2800億美元）、銷毀（2000億美元）、抵銷（2300億美元）及其他發行者操作合計約1.06兆美元，幾乎是去年4200億美元的五倍。

整體來看，約90%的轉帳量通過明確的活動類別展現，讓我們得以深入了解穩定幣在區塊鏈各層的流動情況。

區塊鏈層級的循環速度：同一代幣，不同生態

日常循環速度（轉帳量除以供應）是穩定幣分析中最容易被忽視的指標。它反映了代幣作為交易媒介的活躍程度。

USDC在Layer 2的動態：Base鏈上，USDC的供應為44億美元，轉帳量達到5.9兆美元，日均循環速度高達14倍——這是由高頻DeFi活動支撐的驚人數字。在以太坊上，USDC的循環速度約為0.9倍，幾乎所有流通中的USDC每天都在流轉。

USDT的交易網絡密度：在BNB鏈和Tron這些高交易量網絡中，USDT的循環速度最快。BNB鏈為1.4倍，Tron為0.3倍。在以太坊上，USDT的速度僅為0.2倍，超過1000億美元的主要部分相對較為靜止。

收益載體設計：USDe和USDS等帶來收益的穩定幣，其低循環速度（分別為0.09倍和0.5倍）是設計使然。USDe通常以sUSDe形式存放（用於捕捉Ethena的delta中性策略收益），USDS則投資於Sky Savings Rate。因此，大部分供應被鎖定在儲蓄合約、Aave等借貸市場或結構化收益循環中。這裡的低速度不是缺陷，而是設計特性。

一個重要的發現是，Solana上的PYUSD的循環速度為0.6倍，遠高於以太坊上的0.1倍，足足多出四倍。相同的代幣在不同生態系統中展現出截然不同的使用模式。

尼日利亞到歐洲：地方貨幣的流動趨勢

目前的分析聚焦於15種美元穩定幣，但完整數據集涵蓋範圍更廣。追蹤超過200種穩定幣，代表超過20種法幣，包括歐元（約17個代幣，總供應9.9億美元）、巴西雷亞爾（1.41億美元）、日元（1.3億美元）以及**尼日利亞奈拉（NGN）、肯尼亞先令（KES）、南非蘭特（ZAR）、土耳其里拉（TRY）、印尼盧比（IDR）、新加坡元（SGD）**等以地方貨幣為基礎的代幣。

非美元穩定幣的總供應約為12億美元，佔數據集中所有代幣的近30%。特別是尼日利亞奈拉、肯尼亞先令等新興市場貨幣正快速崛起。全球六大洲共發現59個此類代幣，地方法幣穩定幣的區塊鏈基礎設施尚在建設階段。這些新興市場由於中心化交易所的限制，對基於區塊鏈的穩定幣需求具有巨大潛力。

更深層次：數據集的範圍與潛能

所有分析都源自一個或多個查詢，基於單一數據集。雖然只分析了15個穩定幣和幾個主要指標，但完整數據集涵蓋超過200個穩定幣，分佈於超過30個區塊鏈，並將每個鏈上的活動分類為九個不同類別。

每筆轉帳都與鏈上觸發事件相對應，並根據持有人類型進行詳細分析。雜訊較多的區塊鏈日誌經過結構化，轉化為可比的數據。機制轉換、跨平台資金流、集中度風險和參與模型逐漸揭示。

這個細緻的數據集能回答許多尚未提出的問題：一個新穩定幣在被交易所列名前的數週內，哪些錢包會積累持有？在流動性危機爆發前幾天，持有集中度會如何變化？尼日利亞奈拉等地方貨幣的跨鏈連結如何分佈？發行者的銷毀/銷毀模式與市場壓力有何關聯？

此數據集旨在支持企業級分析、研究報告、風險模型設計、合規監控流程和管理儀表板的建立。理解區塊鏈穩定幣市場，也包括尼日利亞等新興市場的本地貨幣擴展。深入挖掘，持續探索。