#TradFiIntroducesMultiLeverageFirst 界線模糊：傳統金融如何通過"多層槓桿優先"搶走加密貨幣的風頭

作者：[您的名字/出版物]

在過去十年的大部分時間裡，金融世界被一條深深的意識形態鴻溝所分裂。一方是傳統金融 (TradFi)—受監管穩定性、部分準備金銀行和資本緩慢、謹慎流動的堡壘。另一方是去中心化金融 (DeFi)—承諾無需許可訪問、程序化資金和那種會讓傳統風險官員暈倒的槓桿的新興反叛者。

多年來，敘事非常簡單：TradFi 提供安全；DeFi 提供收益。TradFi 是烏龜；DeFi 是兔子。

但在一走棋中，標誌著全球金融格局發生巨大轉變，老衛士進行了反擊。本週，業界對一個似乎完全顛覆價值主張的新標籤議論紛紛：
乍一看，這看起來像是一種模仿策略—中央化機構試圖效仿去中心化協議功能的姍姍來遲的嘗試。但深入觀察會發現一些遠為陰險且可能具有革命性的東西。這不僅僅是提供槓桿；而是在受監管的託管框架內提供多層槓桿的哲學轉變。這是 TradFi 停止試圖擊敗加密貨幣並開始試圖吸收其最危險特性的時刻。

"優先"的演變

要理解為什麼"多層槓桿優先"是如此重要的里程碑，我們必須先理解金融營銷的心理戰。

在加密貨幣生態中，"優先"的先行者一直是無政府主義者。首個去中心化交易所 (DEX)。首個借貸協議。首個永續掉期。加密貨幣的價值主張一直建立在通過創新獲得獨佔性的承諾之上—獲得華爾街"普通人"無法接觸的金融工具。

在過去兩年裡，TradFi 一直在追趕。我們看到了比特幣現貨 ETF 的推出，這對可訪問性而言是一場巨大勝利，但那只是單純的敞口。這是購買資產。它不是使用資產。

然後是 CME 期權和期貨的緩慢湧入。同樣，這是基礎的。它是槓桿，但是單一的、線性的並且受到沉重保證金限制的。

現在，隨著允許多層槓桿優先的結構化產品的推出，TradFi 做了一件前所未有的事情。他們採取了 DeFi 最具爭議性、高辛烷值的方面—在多個協議上堆疊槓桿的能力—並用西裝、領帶和監管批准的封條將其包裹起來。

什麼是"多層槓桿優先"？

這個術語在上個季度末開始在機構主要經紀商和私人財富經理之間流傳，指的是一類新的結構化產品，允許認可投資者進行多抵押、多層槓桿策略而無需離開 TradFi 邊界。

在 DeFi 中，用戶可能將以太坊 (ETH) 存入 Aave，借入 USDC 作為抵押，在 Uniswap 上將該 USDC 兌換成更多 ETH，將該 ETH 存回 Aave，然後重複。這是循環—多層槓桿。

傳統上，在 TradFi 中這樣做是一場後勤噩夢。它需要多個託管人、單獨的保證金賬戶和大量文書工作。對於高淨值個人來說，在沒有建立家族辦公室或專有交易台的情況下進行此操作實際上是不可能的。

現在，主要的全球銀行和經紀交易商正在推出使此自動化的平台。但他們不僅僅是使其自動化；他們是在優先考慮它。其營銷材料中的"優先"不是關於購買基礎資產；而是關於槓桿策略本身。

想象登錄您的私人銀行門戶。不是看到"購買比特幣"，標題橫幅讀取"多層收益策略"。在幕後，銀行獲取您的現金抵押品，購買流動性數字資產籃子，通過受監管的借貸台進行再質押，並使用借入的資金購買額外的收益生成資產—同時保持綜合風險管理儀表板。

這是入職流程的根本性轉變。TradFi 不再說"來這裡安全地儲存您的加密貨幣"。他們在說"來這裡做您在鏈上所做的事情，但具有破產保護、稅務報告和關係經理"。

流動性真空

的直接市場影響是創建了一個巨大的流動性真空。

DeFi 流動性一直是零散的。雖然鎖定的總價值 (TVL) 在 DeFi 中徘徊在數十億美元，但它分散在數十條鏈和數百個協議上。更重要的是，該流動性是昂貴的。在 Aave 或 Compound 上借款的成本根據利用率波動很大。

TradFi 機構可以訪問世界上最深的資本池：回購市場、央行便利和銀行間借貸利率 (SOFR、EURIBOR)。當 TradFi 主要經紀商提供多層槓桿產品時，他們不是從零售存款人的流動性池中借入；他們是從銀行自身的資產負債表中以接近零的點差借入。

首次，機構投資者可以以 DeFi 協議根本無法匹配的資本成本實現對數字資產的 5 倍、10 倍甚至 20 倍敞口。這不僅僅是競爭；這對過度槓桿化、資本不足的 DeFi 借貸協議來說是一個潛在的滅絕事件。

如果一條鯨魚可以在高盛或富達獲得比在鏈上更便宜、更安全、更可靠的槓桿，他們為什麼要冒著智能合約漏洞或橋樑駭客的風險呢？答案是，他們不會。

監管套利

這一舉措最具爭議的方面之一是它如何顛覆監管套利的劇本。

歷史上，加密實體遷往巴哈馬、新加坡或開曼群島以逃避嚴格的美國監管。TradFi 由於 KYC/AML 和證券法而成為創新的敵人。

現在，TradFi 正在利用監管作為銷售點來捕獲多層槓桿市場。論證是："當您今天可以使用我們的受監管子公司時，為什麼使用明天可能被判定為證券的協議？"

通過在受監管框架內首次引入多層槓桿，TradFi 機構實際上在遊說使其提供成為槓桿數字資產的唯一合法方式。他們將 DeFi 方式—這是無需許可和偽匿名的—定位為高風險、潛在違法的替代品。

這是產品定位中的傑作。它不需要政府禁止 DeFi；它只是使 DeFi 對前 10% 的資本持有者在經濟上無關緊要。如果鯨魚離開 DeFi，流動性就會幹涸，收益率就會崩潰，零售用戶也會跟隨。

集中式槓桿的風險

然而，歷史警告我們集中槓桿的危險。這個標籤應該激起任何記得 2008 年，或even最近 2022 年 FTX 崩潰的人的寒意。

"多"在多層槓桿中意味著複雜性。傳統金融中的複雜性通常最終會產生一個大型的無人搞懂的衍生品黑盒。當您在單個資產負債表上擁有多層槓桿時，流動性級聯—一次保證金追繳引發火售引發另一次保證金追繳—的風險呈指數級增長。

在 DeFi 中，這些清算是透明的。它們實時在鏈上發生。您可以觀看抵押品被拍賣。

在 TradFi 中，這些清算通過電話在下班後進行，並且經常導致凍結資產數月的交易對手爭議。如果由於比特幣突然下跌 20% 而由主要銀行提供的多層槓桿產品崩潰，受難的不僅僅是銀行的資產負債表；而是客戶的資產，被困在破產法庭多年。

此外，這些多層產品中的再質押鏈是不透明的。當您為多層策略存入抵押品時，它去哪裡了？它是否被借給對沖基金？它是否被用於看空市場？TradFi 將影子銀行系統的不透明性帶到了數字資產的透明世界。