TradFi 投標正在失去動力：為什麼我們在做多頭寸時謹慎行事

上週，在《傳統金融的出價回歸》中，我們概述了地緣政治避險資金輪動、強勁的美國ETF資金流入，以及由MicroStrategy的STRC優先股溢價推動的不懈背景買盤的看漲匯聚。論點很簡單：被邊緣化的資金正受到懲罰，傳統金融正在推動市場。

一週後，局勢顯著不同。儘管比特幣仍維持在74,000美元以上，但市場結構正在轉變。傳統金融的出價似乎已經耗盡，轉而由加密原生的衍生品市場接手。

以下是我們目前對多頭持倉保持謹慎的原因。

MicroStrategy水龍頭關閉：STRC溢價枯竭

我們之前看漲的基石是MicroStrategy的STRC溢價。上週，STRC大幅高於其100美元的面值，作為一個高效的ATM（市價發行）融資工具，在短短幾天內將估計1.3億至1.8億美元直接注入現貨比特幣。

但本週，這一動態已經停滯。STRC的交易量令人擔憂，且股價已經100%時間都在低於100美元的面值交易。這意味著溢價已經消失，MicroStrategy的STRC飛輪目前沒有額外的、與價格無關的比特幣購買。隨著這個企業出價的中斷，近期傳統金融需求的一個主要支柱已被移除。

ETF資金流入：守住底線

根據Farside Investors的最新資金流數據，機構現貨需求反而展現出比STRC更具韌性的故事。儘管上週末出現一些顯著的資金外流，但整體情況並不算太糟。傳統金融現貨買家迅速回來逢低買入，3月9日淨流入總額達1.671億美元，主要由IBIT和FBTC的持續強烈興趣推動。

因此，我們並不認為傳統金融已完全耗盡，而是出現了分歧。ETF買家仍在提供穩定的底層買盤，但市場缺少MicroStrategy積極背景買入所帶來的複利火箭推進力。結構性現貨支撐尚在，但目前沒有STRC溢價的幫助，卻在承擔重任。

加密買盤甦醒：資金費率轉為正向

那麼，如果傳統金融的出價暫停，市場的支撐點在哪裡？答案在於永續掉期市場。

自上週四以來，我們看到衍生品市場出現明顯轉變。在本月早些時候經歷極度負面到中性資金費率後，週末（3月15日）資金費率大多轉為正向，並持續維持。這表明加密原生交易者開始進場，願意支付溢價以維持多頭敞口。

值得一提的是，雖然市場正從現貨驅動轉向槓桿驅動，但資金費率並未過熱。我們沒有看到通常在劇烈清洗前出現的泡沫化、狂熱資金極端。加密原生買盤仍有空間，槓桿目前也在可控範圍內。

交易建議：保持謹慎

目前的環境是一個典型的轉型階段。帶我們上來的傳統金融出價已經耗盡，市場現在依賴加密原生的投機動能來維持支撐。

儘管健康的資金費率暗示大規模空頭挤壓尚未臨近，但MicroStrategy的自動買入已經停止，ETF資金流入的降溫也是一個令人擔憂的跡象，對於短期看漲的持續性來說並不樂觀。

我們的立場是：* 對現有多頭持倉保持謹慎。現在不是積極加碼的時候。

• 考慮將止損追蹤上移，在局部阻力區（70,000美元中高區域）部分獲利了結。
• 等待STRC溢價回升至面值以上，或等待衍生品出現明確清洗，重置未平倉合約後再逐步增倉。

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