全球可可價格疲軟加劇，需求停滯，但奈及利亞產出萎縮預示潛在市場再平衡

可可市場正經歷嚴重的下行趨勢，價格暴跌，基本面疲弱。ICE紐約可可（CCH26）3月期貨合約下跌6.18%，跌點276點，而倫敦市場的3月可可合約（CAH26）則下跌6.57%，跌點211點。這是連續第三週的下跌，紐約價格已降至兩年來的最低水平，倫敦可可則創下2.25年來的新低。造成這一疲弱的主要原因是全球需求的急劇回落，因為高昂的巧克力成本已阻礙消費者購買，形成了消費減少與庫存壓力增加的惡性循環。

需求崩潰加速可可價格疲軟

主要消費區域的消費者對可可衍生產品的需求顯著惡化。全球最大散裝巧克力供應商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日季度，其可可部門收入同比收縮22%，直接歸因於市場需求疲軟以及向高利潤率可可產品的戰略轉型。這家行業最大玩家的收縮凸顯需求惡化的嚴重程度。

地區性研磨數據進一步證實需求危機。歐洲第四季度的可可研磨量——全球消費的風向標——同比下降8.3%，至304,470公噸，遠高於預期的2.9%降幅，也是12年來最低的Q4加工量。亞洲的可可研磨數據亦呈類似趨勢，根據亞洲可可協會（Cocoa Association of Asia）數據，Q4研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸。只有北美略顯韌性，研磨量微增0.3%，達到103,117公噸，據國家糖果協會（National Confectioners Association）報告。各區域之間的差異反映出高可可價格對不同消費群體的影響不均。

供應過剩與庫存積累施加價格壓力

充裕的全球可可供應加劇了價格下行壓力。國際可可組織（ICCO）報告，2024/25年度全球可可庫存增加4.2%，達到110萬公噸，進一步加劇空頭情緒。西非的天氣狀況良好，進一步提振產量前景，熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）指出，改善的生長條件預計將提升象牙海岸和加納的2-3月收成，農民反映比去年更健康、更豐盈的豆莢。

主要巧克力製造商Mondelez也強化了這些供應預期，指出西非最新的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且較上一季豐收顯著增加。象牙海岸的主要收成已經在樂觀的氛圍中展開，當地農民對作物質量充滿信心。

美國的庫存情況凸顯空頭背景。ICE監控的美國港口可可庫存已從去年12月26日錄得的10.25個月低點162萬6,105袋大幅回升，最新數據顯示已反彈至2個月高點175萬2,451袋。這一庫存積累對可可價格情緒造成沉重打擊，因為大量庫存抵消了供應緊張的說法。

尼日利亞產量收縮：對抗可可價格疲軟的逆向力量

儘管全球供過於求的情緒佔據主導，尼日利亞——全球第五大可可生產國——卻是可能改變價格走勢的重要變數。尼日利亞的可可產量與全球供應上升形成鮮明對比，11月出口量同比下降7%，至35,203公噸。更重要的是，尼日利亞可可協會預測2025/26年度產量將嚴重下降11%，從原本預期的344,000公噸降至305,000公噸。

象牙海岸作為全球最大供應國，也顯示出供應收緊的跡象，可能最終支撐可可價格。從10月1日至1月18日，象牙海岸出口了116萬公噸可可，同比下降3.3%。結合尼日利亞產量壓力的增加，這些發展表明主要產國的供應限制可能在未來幾季形成價格底部。

全球可可供應前景的再平衡信號

整體來看，可可供應的緊縮速度正在加快。11月28日，ICCO將2024/25年度的全球可可盈餘預估從原先的142,000公噸大幅下調至49,000公噸，降幅達65%，反映出供需再平衡的認識日益加深。該組織還將2024/25年的全球可可產量預測從484萬公噸下調至469萬公噸。

荷蘭合作銀行（Rabobank）更新的模型也顯示謹慎情緒，將2025/26年的全球盈餘預測從之前的328,000公噸下調至25萬公噸。連續的下調反映出市場逐漸認識到，前幾季高企的可可價格已經充分抑制需求，並促使產量轉向，可能在中期內支撐價格。

監管環境與長期可可價格穩定的展望

11月26日，歐洲議會通過延後一年實施歐盟森林砍伐規範（EUDR），該規範針對包括可可在內的商品相關的森林砍伐問題。此舉將延續來自非洲、印尼和南美的可可進口，這些地區仍面臨森林砍伐壓力。監管暫緩意味著在短期內，可可供應將保持充裕，限制了近期內可可價格的上行動力。

歷史經驗顯示市場波動性較大：ICCO在5月30日報告，2023/24年度全球可可短缺達到創紀錄的-49.4萬公噸，是六十多年來最大缺口，反映產量同比下降12.9%，至436.8萬公噸。隨後預計2024/25年度將出現49,000公噸的盈餘，為四年來首次，產量同比反彈7.4%，達到469萬公噸。

短期內，可可市場的走向將取決於需求是否能在當前價格水平穩定，以及供應限制——尤其是尼日利亞的產量挑戰——是否能逐步緩解價格下行壓力。市場正從嚴重短缺轉向管理性盈餘，這將帶來可可價格發現的高波動期。