巧克力市場面臨壓力，因可可價格進入熊市區域

可可期貨市場本週延續其劇烈的拋售，3月ICE紐約可可收盤下跌258點（-8.00%），3月ICE倫敦可可下跌140點（-6.17%）。這一跌勢標誌著連續六周的下行趨勢，將價格推至近2.75年來的最低水平。造成可可疲弱的原因不僅僅是價格波動——它反映了全球供需平衡的根本轉變，正在重塑巧克力產業的經濟格局。

隨著庫存增加，可可價格下跌

市場崩潰的機制很簡單：隨著價格下跌，買家變得更猶豫，不願在當前價格購買，預期價格還會進一步下跌。來自主要巧克力製造商的國際可可買家拒絕支付象牙海岸和加納的官方收購價，轉而採取觀望態度。這種猶豫造成供應瓶頸出現反向擴大——庫存激增而非下降。ICE可可庫存近期升至五個月高點2,065,040袋，明確顯示市場無法在現行價格下吸收所有供應。

貨幣匯率的變動為倫敦的可可交易商提供了一些緩衝。英鎊兌美元跌至四週低點，技術上支持以英鎊報價的可可價格，因為這使得國際買家購買更便宜。然而，這一微弱的有利因素不足以抵消根本的看空壓力。

主要可可生產國削減官方價格以穩定市場

全球最大可可生產區的政策制定者已開始應對危機。加納將2025/26生長季的官方收購價大幅削減近30%，旨在使其豆子在供過於求的全球市場中更具競爭力。路透社報導，象牙海岸也在考慮同樣嚴重的降價措施。這兩個國家合計佔全球可可產量的一半以上，其價格決策對市場走向至關重要。

儘管如此，整體市場基本面仍然黯淡。StoneX預測2025/26年度全球可可剩餘量將達287,000公噸（MT），2026/27年度則預計剩餘量更高，達267,000 MT。國際可可組織（ICCO）報告稱，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，凸顯供應過剩的嚴重程度。

巧克力製造商縮減產量，消費者抗拒高價

隨著消費者越來越抗拒高價巧克力，對可可-巧克力需求端的疲軟急劇加劇。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG在截至11月30日的季度中，報告其可可部門銷售量下降22%。公司將這一崩潰歸因於“負面市場需求和向高回報細分市場優先配置產量”，顯示巧克力行業正逐步遠離高可可含量產品。

主要消費區域的研磨數據也印證了這一趨勢。歐洲可可協會報告，歐洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期的2.9%，為12年來最弱的第四季度。亞洲可可研磨同樣疲軟，亞洲可可協會報告同期同比下降4.8%，至197,022公噸。北美的研磨量則微幅上升0.3%，至103,117公噸，幾乎持平。

這些研磨數據是真正衡量可可需求的指標，反映了工廠的實際利用率，而非金融交易頭寸。所有主要消費區域的持續疲軟表明，巧克力製造商確實在因消費者需求減少而縮減產量。

西非生長條件支持豐收

農業前景並未帶來緩解，反而加劇了看空情緒。西非的有利生長條件預計將帶來強勁的2-3月可可收成，象牙海岸和加納的農民報告說，與去年同期相比，莢果數量更多且更健康。Mondelez最近指出，西非最新的莢果數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年產量”。

隨著象牙海岸的主要收成已經展開，農民對作物質量持樂觀態度，供應情況預計在改善前將進一步惡化。作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，也加劇了供應壓力——彭博社報導，2025年12月尼日利亞可可出口較去年同期激增17%，達54,799公噸，進一步加劇全球供過於求。

一個較小的緩衝因素是象牙海岸向港口的可可運輸放緩。截至2026年2月15日的累計數據顯示，當前營銷年度（2025年10月1日至2026年2月15日）農民已向港口運送130萬公噸，比去年同期的134萬公噸少3.0%。然而，這一物流限制似乎是暫時的，並不足以抵消結構性過剩。

產量預測顯示短期內難以緩解

展望未來，產量預測對多頭來說幾乎沒有安慰。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度尼日利亞的可可產量將較去年同期下降11%，至305,000公噸，低於2024/25年的預測344,000公噸，成為唯一的亮點。這一預期的產量下降主要由於可持續性問題和作物病害。

全球整體情況仍然供過於求。國際可可組織在12月估計，2024/25年度全球可可剩餘49,000公噸，為四年來首次剩餘，同時報告全球可可產量較去年同期增長7.4%，達到469萬公噸。最近，Rabobank將2025/26年度的全球剩餘預測從11月的328,000公噸下調至25萬公噸，這一溫和的下調仍然表明產量過剩的趨勢。

展望：可可與巧克力面臨長期結構性挑戰

目前，可可市場處於一個困難的平衡狀態：價格已經大幅下跌，抑制了新賣壓力，但仍高得讓消費者抗拒巧克力購買，巧克力製造商也被迫縮減可可研磨。供應增長超過需求復甦，庫存仍然高企，主要生產國和巧克力廠商都在向下調整，而非支撐現有水平。

對巧克力產業而言，這一環境帶來雙重挑戰。雖然較低的可可成本理論上應該改善利潤空間，但需求的持平或下降意味著產量的增加可能難以實現。預計未來可可與巧克力市場將經歷一段長時間的價格壓力和溫和的需求增長，並在這一結構性再平衡中前行。