全球糖價被印度創紀錄的產量激增所壓制

糖期貨在供應過剩的格局下持續下滑，威脅著未來可預見的價格走勢。截止2026年2月中旬，紐約世界糖#11（SBH26）下跌0.02美分（-0.14%），而倫敦ICE白糖#5（SWK26）則下跌0.90美分（-0.22%）。主要原因是印度，全球第二大糖產國，正以創紀錄的產量大量供應市場，壓低全球價格水平。

印度產量激增，打壓全球市場

印度糖業與生物能源製造商協會（ISMA）預估2025/26年度印度糖產量為2930萬公噸（MMT），較去年同期成長12%。這一增長得益於有利的季風條件以及全國範圍內糖料種植面積的擴大。美國農業部（USDA）外國農業服務局的預測更為激進，預計2025/26年度印度產量達到3525萬公噸（MMT），較去年同期激增25%。

2025/26季節以來，產量動能持續累積。截止1月15日，ISMA報告印度累計糖產量已達1590萬公噸，較去年同期成長22%。更重要的是，印度政府在2026年2月批准額外50萬公噸的出口配額，這是在2025年11月批准的150萬公噸出口配額基礎上增加的。這一政策轉變標誌著印度擺脫2022/23年度配額制度的限制，該制度原本是在季風雨季後產量受限、國內供應緊張時實施的。產量擴張使印度糖進入全球市場的量增加，進一步壓低價格前景。

為支持出口激增，ISMA也將印度用於乙醇生產的糖預估值從7月的500萬公噸下調至340萬公噸。這一調整釋放出更多供應，用於出口，進一步削弱全球產商的經濟效益。

巴西與泰國穩定價格，避免崩盤

儘管印度產量激增帶來阻力，巴西的貨幣升值與產量動態提供了一定的價格支撐。2月中旬，巴西雷亞爾兌美元升至1.75年來的高點，抑制了巴西主要產糖國的出口，暫時穩定了價格。然而，這種貨幣優勢可能只是短暫的。

巴西近期的產量情況呈現混合信號。Unica報告指出，1月下半月中南部糖產量較去年同期下降36%，僅為5000公噸，但截至2025/26年度1月底，中南部累計產量仍達4024萬公噸，較去年同期微增0.9%。更具看漲意味的是，用於製糖的甘蔗破碎比例從2024/25年的48.14%提升至2025/26年的50.74%，顯示糖的產量焦點增加。

長期來看，美國農業部預測巴西2025/26年度糖產量將上升2.3%，創下新高達4470萬公噸。然而，諮詢公司Safras & Mercado警告，巴西2026/27年度的產量可能較預期的4350萬公噸下降3.91%，至4180萬公噸，出口也將下降11%，至3000萬公噸。

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，提供適度支撐。泰國糖廠公司預測2025/26年度產量將增加5%，達到1050萬公噸，而USDA則預估增長2.3%，達到1025萬公噸。儘管這些增長對泰國來說具有意義，但與印度的產量激增相比仍顯不足，難以抵消由印度供應增加所帶來的全球過剩。

全球過剩展望壓抑市場情緒

多家預測機構預計，全球糖過剩將持續存在，壓低價格。國際糖協會（ISO）預估2025-26年度將出現1625萬公噸的過剩，較2024-25年的2916萬公噸赤字轉為盈餘。ISO將轉變歸因於印度、泰國和巴基斯坦產量增加，加上2025/26年度全球產量預計上升3.2%，達到181.8萬公噸。

美國農業部2025年12月的半年報提供了最為全面的展望。該機構預測2025/26年度全球糖產量將創紀錄達189.318萬公噸，較去年同期成長4.6%，而全球人類消費預計僅增加1.4%，達177.921萬公噸。關鍵的是，USDA預計全球糖庫存結束時僅較去年同期下降2.9%，至41.188萬公噸，顯示供應充足，價格仍將受到壓制。

糖交易商Czarnikow越來越看空，將2025/26年度的全球過剩預估從9月的7.5萬公噸上調至8.7萬公噸（較之前增加1.2萬公噸），並預計2026/27年度將出現3.4萬公噸的過剩。競爭對手Green Pool和StoneX則分別預測2025/26年度的過剩為2.74萬公噸和2.9萬公噸，顯示市場普遍認為過剩環境將持續並壓低價格。

基金持倉加劇糖期貨波動

幕後，基金持倉正形成技術性壓力，放大價格下跌。截至2月17日的交易商持倉（COT）報告顯示，基金將其在紐約糖期貨和期權的淨空頭部位推升至歷史新高的265,341口，為2006年數據收集以來最高水平。這種過度空頭倉位在情緒轉變時可能引發劇烈反彈，但目前的重倉空頭則鞏固了看空偏見。

2月12日，市場的悲觀情緒達到高潮，糖價跌至5.25年來的低點，原因是擔心全球過剩將持續。印度產量創紀錄、全球供應充裕以及基金空頭集中，形成一場完美風暴，壓制了整個糖市。

未來展望：何時價格會穩定？

基本面展望顯示，糖價將受到過剩供應的持續壓制。隨著印度擴大出口、全球產量攀升至歷史新高，以及過剩預期持續到2027年，價格的結構性阻力似乎仍在。除非需求大幅提振或主要產區遭遇重大作物衝擊，否則這種壓低環境可能至少持續到2026年中甚至2027年。