新第一名：追蹤伯克希爾哈撒韋從蘋果轉向美國運通的轉變

數十年來，沃倫·巴菲特以專注於品質、耐久性和卓越回報的理念，掌控著伯克希爾哈撒韋的3190億美元投資組合。2025年標誌著一個歷史性轉折點——不僅因為巴菲特於12月31日退休，還因為他的離開正帶來全球最受關注的投資組合之一的結構性變革。這一轉變的核心是持倉的劇烈重整，科技巨頭蘋果（Apple）讓位於一個提供巴菲特一直重視的可靠收入和企業韌性的金融巨頭。

追蹤蘋果退出：巴菲特75%持股減少如何重塑投資組合

蘋果曾長期是伯克希爾哈撒韋的第一大投資，這一地位看似牢不可破。這支股票符合巴菲特的所有標準：忠誠的客戶群願意為iPhone支付溢價、在美國智能手機市場佔據主導地位，以及積極的回購計劃，自2013年以來已回購超過44%的流通股。通過回購股票，蘋果已回籠8410億美元的股票，推動了令人印象深刻的每股收益增長——這正是價值投資者所青睞的財務工程。

然而，在巴菲特的最後幾年裡，情況發生了劇變。從2023年第四季度到2025年底退休，伯克希爾追蹤到蘋果持倉大幅縮減——九個季度內售出6.876億股，持股比例減少75%。這不是被動的持倉漂移，而是系統性的拋售，讓許多投資者措手不及。儘管巴菲特在2024年5月股東大會上將部分拋售解釋為稅務優惠的獲利了結，但規模和持續性顯示出對估值和機會成本的更深層次擔憂。

數據清楚說明了這一點。2016年初，巴菲特開始買入蘋果股票時，該股的市盈率約為10-15倍滾動12個月盈利。到2026年2月底，蘋果的滾動市盈率約為33倍。對於一個在2022財年至2024財年期間銷售疲軟的公司來說，這一溢價估值在巴菲特標準下越來越難以合理化。即使蘋果的人工智慧（AI）驅動增長預期引發熱議，該公司已不再是便宜貨——新任CEO格雷格·艾伯（Greg Abel）也展現出同樣致力於以合理價格進行審慎資本部署的決心。

隨著伯克希爾蘋果持倉的縮減，其市場權重也在下降。到2026年2月中旬，蘋果僅佔伯克希爾投資資產的595.39億美元，較三年前的1513億美元大幅減少。這不僅是再平衡，更是一種重新定位，為其他資產留出了空間和資金。

美國運通有望成為第一大持倉

蘋果退出的受益者似乎已經確定：美國運通（American Express）。截至2026年2月底，Amex在伯克希爾投資組合中的市值為519.5億美元，僅比蘋果少744億美元。追蹤這一競爭的走向，數字變得令人信服。儘管伯克希爾一直在積極縮減蘋果持倉，但卻沒有賣出一股美國運通的股票——這一刻意的選擇充分展現了管理層的信心。

在他最後的股東信中，巴菲特列出了八支他認為“永久”持有、值得長期持有的股票，其中包括可口可樂和西方石油，但也包括美國運通。這個區別很重要：巴菲特不會隨意宣稱持股為永久持有。這一標誌意味著，Amex預計將長期成為伯克希爾的核心持倉，不論市場狀況或估值週期如何。

伯克希爾的美國運通持股包括1.516億股，這一持倉已累積超過35年。該公司每股成本基礎為8.49美元，這個數字展現了巴菲特從這項投資中獲得的價值，以及長期持有的歷史優勢。更重要的是，這一靜態持股規模意味著，Amex的市值完全依賴股價上漲，而非持續買入股票。在當前股價良好的情況下，這一閒置持倉很可能在2026年自然超越蘋果逐步縮減的持股。

為何美國運通能為伯克希爾帶來更優的回報

美國運通正是巴菲特喜愛的那種企業：盈利穩定、韌性十足，能從交易的雙方中提取價值。這種雙重收入來源是Amex吸引力的核心。公司既是支付處理商，也是放款機構，創造多條盈利途徑。

在商戶端，美國運通從接受其卡網的商戶收取交易費，成為美國第三大信用卡支付處理商。在持卡人端，Amex作為金融機構，從持卡人未償還的餘額中產生利息收入，並向高端卡會員收取年費。這種雙重模式使Amex免受許多單一收入來源處理商面臨的競爭壓力。

還有一個競爭優勢：美國運通已建立起“富裕消費者首選卡”的聲譽。這一客戶群在經濟週期中尤為重要。富裕持卡人在經濟衰退期間較少削減支出或違約，與普通收入群體相比更具韌性。當經濟動盪來襲時，Amex的反彈速度可能快於同行，成為投資組合中的自然避險工具。

股息故事也鞏固了巴菲特的長期持有決心。美國運通每股年付3.28美元的股息，對於成本基礎8.49美元的公司來說，年回報率高達38.6%，每年都在不斷增長。具體來說，伯克希爾在不到三年的時間裡，已經通過股息幾乎收回了最初的13億美元投資。這是被動收入的極致表現。

支撐Amex崛起的宏觀背景

除了投資組合的運作機制外，美國運通還受益於更廣泛的經濟向好。美國經濟持續展現韌性，擴張期明顯超越衰退週期。這意味著，作為一個增長與消費和商業活動緊密相關的公司，Amex有望與國家經濟同步擴張。

消費者信心依然較高，支持高端卡的消費，進而推動Amex的網絡交易量和交易費用。即使政策制定者在通脹和利率問題上進行調整，對美國經濟持續增長的基本假設，仍直接支撐Amex的戰略地位。

這一投資組合調整對投資者意味著什麼

伯克希爾哈撒韋的前十大持倉重整，不僅是技術性的調整，更是對2026年價值觀的一次公投。蘋果曾是巴菲特的典範投資，但如今已變得過於昂貴，不再符合其增長前景。相反，美國運通符合多個標準：合理估值、堅固的競爭優勢、可預測的現金流，以及管理層明確承諾長期持有。

對於追蹤伯克希爾動作，作為投資理念的代理人，投資者應明白：品質持久，但價格依然重要。從蘋果轉向美國運通，不是對科技或停滯的否定，而是對能夠產生可持續價值的資產進行有紀律的再配置——這一原則已經定義了巴菲特的職業生涯，也將由他的繼任者繼續維持。