全球糖產量激增削弱市場復甦努力

全球糖市面臨日益增加的壓力，主要生產國正準備大幅提高產量，供應的增加威脅著2025-26年前任何價格反彈。3月紐約世界糖期貨（SBH26）下跌0.02點（-0.14%），5月倫敦ICE白糖（SWK5）下滑0.90點（-0.22%），反映出全球產量預測擴大的逆風。

印度產量擴張削弱價格動能

印度糖業與生物能源製造商協會（ISMA）大幅上調2025/26年的產量預測，預計達到2930萬公噸（MMT），較去年同期增長12%。這一印度產量的激增，作為全球第二大生產國，是短期內壓低全球糖價的最大推動力。從10月1日到1月中旬，印度已生產1590萬公噸，比去年同期增長22%，顯示這一高產率可能會持續整個季節。

進一步的看空因素是，印度政府批准在2025/26季出口額外50萬公噸糖，超過11月批准的150萬公噸出口配額。這一擴展打破了自2022/23季以來因降雨延遲限制國內供應而實施的出口限制。ISMA也將印度用於乙醇生產的糖預估從之前的500萬公噸下修至340萬公噸，釋放出更多供出口的量，進一步壓低價格。

巴西的支撐有限，供應持續增加

儘管巴西雷亞爾升值至1.75年來的高點，對美元的匯率走強在一定程度上抑制了巴西出口，但基本供應面仍然偏空。Unica報告指出，巴西中南部地區1月下半月的糖產量同比下降36%，僅為5000公噸，但這一季節性疲弱掩蓋不了全年產量的整體趨勢。

截至1月，2025-26年中南部累計產量為4024萬公噸，同比增長0.9%，顯示巴西產量將在整個季節內保持高位。此外，用於製糖（而非乙醇）的甘蔗比例已從2024/25年的48.14%提升至2025/26年的50.74%，支持糖的產量持續強勁。美國農業部外國農業服務局預計，巴西2025/26年的糖產量將達到創紀錄的4470萬公噸，同比增長2.3%。

全球供應失衡削弱市場情緒

多個地區產量的增加形成結構性過剩局面，削弱了短期內的價格支撐。國際糖協會（ISO）預測2025-26年全球剩餘糖量為1625萬公噸，與2024-25年的2916萬公噸赤字形成鮮明對比。ISO將這一轉變歸因於印度、泰國和巴基斯坦產量的增加，預計全球糖產量將同比增長3.2%，達到181.8百萬公噸。

多家預測機構對過剩的展望一致，進一步削弱看漲情緒。Czarnikow在11月將2025/26年全球剩餘量預估提高至870萬公噸，Green Pool商品專家預測剩餘量為274萬公噸，StoneX則較為溫和，預計剩餘量為290萬公噸。美國農業部在12月報告中指出，2025/26年全球糖產量將同比增長4.6%，達到創紀錄的1893.18萬公噸，而消費僅增長1.4%，至1779.21萬公噸，供過於求的局面將進一步壓低價格。

泰國作為全球第三大生產國和第二大出口國，亦進一步削弱價格前景。泰國糖廠商公司預計2025/26年糖料產量將增加5%，達到1050萬公噸。展望2026/27年，諮詢公司Safras & Mercado警告，巴西糖產量可能下降3.91%，至4180萬公噸，但即使如此，全球供需平衡仍偏向過剩。

市場定位反映供應壓力

除了基本面產量激增外，投機基金的持倉也削弱了任何可持續反彈的可能。截至2月17日當周的交易者持倉報告顯示，基金在紐約糖期貨和期權中的淨空頭增加了14,381合約，達到265,324張淨空頭，為2006年以來最高水平。這種偏空的持倉暗示，任何價格反彈都可能引發激烈的空頭回補，短暫支撐期貨價格，但供應動態將重新施加下行壓力。

印度出口的擴大、巴西產量的持續高企、泰國產量的上升以及創紀錄的全球供應，形成一個結構性阻力，將在2025-26年前壓制任何樂觀的價格預期。儘管巴西雷亞爾的匯率走強和局部產量中斷提供短期戰術支撐，但全球產量持續上升與需求增長有限之間的基本面失衡，幾乎沒有空間實現有意義的價格反彈。糖市參與者面臨的背景是供應創紀錄的增長壓低整個價值鏈的盈利能力。