Tenet Healthcare有利的支付者組合提升2025年第四季度的盈利，儘管面臨成本逆風

Tenet Healthcare Corporation (THC) 公布了令人印象深刻的2025年第四季度業績，調整後每股盈餘達到4.70美元，比華爾街預期高出15.2%。淨利潤較去年同期激增36.6%，而淨營運收入攀升至55.3億美元，成長8.9%，超出市場預期1.4%。公司財務實力得益於有利的支付者組合，配合臨床嚴重程度的改善以及同一設施的強勁收入，推動盈利能力提升。

支付者組合與營運效率如何推動第四季業績

本季的成功來自多項營運改善，尤其是在醫院運營與服務部門。調整後淨利達到4.13億美元，較去年同期成長25.2%，而調整後EBITDA擴大12.9%至11.8億美元，超出內部預測50百萬美元。這一表現反映了同一設施收入的增加、患者組合質量的提升（包括改善的Medicaid補充收入）以及嚴格的費用管理。有利的支付者組合提升了盈利率，調整後EBITDA利潤率擴大70個基點至21.4%。

然而，正面動能也受到營運成本壓力的影響。薪資和工資較去年同期增加6.1%，達到22億美元，而供應成本上升8.6%，其他營運費用淨增10.8%，這些動態可能在2026年持續，限制未來的利潤率擴展。

醫院運營受益於支付者組合改善，門診醫療面臨利潤壓縮

醫院運營與服務部門本季營收達到40.9億美元，較去年同期成長7.3%，主要由於嚴重程度提升、支付者組合結構改善以及Medicaid補充收入的增加。調整後EBITDA達到6.03億美元，利潤率為14.7%，較去年提升110個基點，儘管成本環境充滿挑戰。

相較之下，門診醫療部門展現出收入強勁但利潤率下降的情況。營運淨收入達到14.3億美元，較去年同期成長13.8%，主要由於設施收購和服務線擴展推動。調整後EBITDA升至5.8億美元，但調整後EBITDA利潤率收縮160個基點至40.5%，顯示收入增長被營運成本上升所抵消。

2026年指引顯示利潤壓力將持續

管理層對2026年的展望較為謹慎，預計淨營運收入將達215億至223億美元，較2025年的213億美元持續成長。醫院運營部門預計產生160億至166億美元收入，而門診醫療則貢獻55億至57億美元。

然而，盈利狀況則呈現不同。預計調整後EBITDA將維持在448.5億至478.5億美元，與2025年的456.6億美元相比較為持平，且調整後EBITDA利潤率將收縮至20.9%至21.5%的區間，較2025年的21.4%有所下降。這反映了預期的勞動成本、供應鏈費用上升，以及較不利的支付者組合結構的壓力。調整後每股盈餘預測為16.19美元至18.47美元，低於2025年的16.78美元，顯示儘管收入成長，但盈利面臨挑戰。

自由現金流預計仍健康，約為29億至32.9億美元，而營運現金流則預計在36.4億至40.9億美元之間。資本支出計劃保持保守，預算在7億至8億美元。

財務狀況穩健，槓桿率保持穩定

截至2025年12月31日，Tenet Healthcare擁有28.8億美元的現金及等價物，財務狀況穩健。總資產達到297億美元，較2024年底的289億美元有所增加。長期債務保持相對穩定，為131億美元，而股東權益則提升至42.2億美元。2025全年公司營運現金流達35億美元，同比激增72.9%，自由現金流則加速126.7%至25億美元。

管理層在2025年進行了14億美元的股票回購，其中僅第四季度就執行了1.98億美元。尚有約14.9億美元的回購授權，為未來資本配置提供彈性。

更廣泛的醫療行業面臨類似挑戰

Tenet Healthcare的利潤率限制反映了整個醫療服務行業的壓力。同行公司如HCA Healthcare、The Ensign Group和Encompass Health在同期也報告了混合的業績。HCA Healthcare第四季度調整後每股盈餘8.01美元，超出預期8.8%，主要得益於入院人數和急診訪客數的增加，但較高的營運費用限制了盈利增長。The Ensign Group的調整後每股盈餘1.82美元，超出預期4%，得益於入住率和患者數的改善；而Encompass Health則以1.46美元的調整後每股盈餘超出預期13.2%，主要由於出院量的增加。

與Tenet Healthcare類似，這些同行也在應對結構性成本上升，儘管收入表現強勁，但EBITDA利潤率受到壓力。這種情況預計將在2026年持續，醫療提供者將在管理勞動力和供應鏈挑戰的同時，努力維持盈利能力，儘管有利的支付者組合改善可能不足以完全抵消成本上升的影響。