科特迪瓦可可供應限制推動價格在緊張市場中上升

象牙海岸，全球領先的可可生產國，近期供應中斷引發可可期貨反彈，交易者對市場收緊的反應日益強烈。ICE紐約3月可可合約（CCH26）上漲0.98%（+41點），而ICE倫敦可可（CAH26）則因供應擔憂大幅攀升2.61%（+76點）。這一上行動能反映出市場情緒的轉變，經過數週的價格壓力後，象牙海岸的交貨成為市場參與者的關注焦點。

自2025年10月1日新會計年度開始以來，象牙海岸農民運送至港口的可可總量截至2026年2月1日為123萬公噸（MMT），較去年同期的124萬公噸下降4.7%。這一出貨量的減少正在扭轉此前將可可價格推至多年來低點的空頭趨勢，當時紐約價格曾跌至兩年多來的最低點。

需求疲軟與供應收緊的矛盾

儘管象牙海岸供應受限引發反彈，但基本面需求的擔憂仍抑制整體市場前景。全球可可供應仍然充裕，StoneX預測2025/26年度全球剩餘量達287,000公噸。然而，巧克力製造商面臨持續的逆風，因為消費者抗拒較高的零售價格。

Barry Callebaut AG，約占全球可可加工量的20%，在截至11月30日的季度中報告其可可部門銷量下降22%，原因包括市場需求疲軟及向高利潤產品轉型。這種疲弱情況波及面向消費者的巧克力品牌，主要廠商採取更謹慎的擴產策略。

地區消費數據顯示結構性弱點

全球可可需求的下降在地區磨碎數據中尤為明顯。歐洲可可協會報告第四季歐洲可可磨碎量同比下降8.3%，達到304,470公噸，為12年來最低季度數字，遠低於預期的2.9%降幅。在亞洲，亞洲可可協會指出第四季磨碎量同比減少4.8%，至197,022公噸。北美磨碎量則相對韌性，僅微幅上升0.3%，至103,117公噸。

國際可可組織（ICCO）於1月23日報告，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，顯示儘管象牙海岸近期出貨放緩，但供應仍然充裕。同時，美國港口的ICE監控可可庫存於2月底攀升至177萬5,219袋，較12月26日的16萬2,6105袋的10.5個月低點有所回升。

西非的收成展望與天氣因素

西非的有利生長條件預計將支持象牙海岸和加納2月至3月的豐收。熱帶通用投資集團指出，降雨和氣溫改善使可可荚更大、更健康，農民對作物品質持樂觀態度。主要巧克力製造商Mondelez也證實這一點，表示西非最新的可可荚數量比五年平均高出7%，且遠高於去年收成。

象牙海岸的主要收成已經開始，儘管短期內出貨受限，近期價格上漲的情況仍可能在未來幾週內因供應增加而得到緩解。

尼日利亞產量下降，供應面差異化

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，其供應情況則呈現不同的圖景。尼日利亞11月出口量同比下降7%，至35,203公噸，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期下降11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年的估計34.4萬公噸。這一產量下滑提供了一定的價格支撐，但與西非整體的樂觀展望形成鮮明對比。

象牙海岸的良好前景與尼日利亞較弱的產量形成差異，反映出全球供應條件的分歧，並對區域可可價格和出口供應產生影響。

未來市場動態的不確定性

進入春季，巧克力市場面臨矛盾信號。一方面，象牙海岸和加納的豐收前景以及全球庫存充裕，暗示短期內仍有下行壓力的風險；另一方面，象牙海岸近期出貨減少引發空頭回補和買盤回升，提供短暫支撐。

ICCO於11月28日將2024/25年度全球可可剩餘預估從142,000公噸下調至49,000公噸，而Rabobank則將2025/26年度剩餘預估從328,000公噸下調至25萬公噸。這些下調反映供應收緊，但也凸顯需求疲軟仍是市場的主要風險。

對交易者而言，象牙海岸供應流動、全球庫存水平與持續的需求挑戰之間的互動，將在未來數月主導價格形成，導致可可市場波動且難以預測。