人民幣：節後開門紅

馬年開工第一日，人民幣表現強勢。在午后突破了6.89和6.88兩大整數關口，日內升值200pips，收盤價創下了自2023年4月以來的新高。

一、客戶結匯仍是主因

最新公布的2026年1月結售匯數據繼續表現亮眼。1月份銀行代客結售匯順差888億美元，雖較2025年12月的999億美元數字小幅回落，但仍居2013年1月以來的第二高位。

值得注意的是，兩項關鍵數據創下了自2010年有統計以來的歷史新高：

**1. 證券投資項下淨結匯259億美元。**反映了外資對中國資產的信心修復，正在加速配置人民幣資產。

**2. 遠期淨結匯393億美元。**在美聯儲的降息預期下，USDCNY掉期點已較前兩年大幅上升，遠期結匯成本也有所下降。加上市場對於人民幣升值的共識預期，出口企業不再持幣觀望，選擇提前鎖定未來匯率。這也可以解釋為何1月後USDCNY掉期點表現承壓。

二、外部貿易環境的邊際改善

在美國最高法院裁定IEEPA關稅違法後，中國以及一些EM國家的關稅有所下降。儘管特朗普隨即宣布徵收15%的全球新關稅，但仍較之前對華徵收的20%關稅（10%對等關稅+10%芬太尼稅）下降了5%。考慮到川普在3月底的訪華計劃，近期對華進一步加徵額外關稅的可能性也比較小，這給市場帶來了信心。

三、期權市場反映了什麼預期？

不過期權市場上卻傳遞出了一個似乎矛盾的信號。雖然人民幣持續升值，但USDCNH RR（Risk reversal）卻在不斷走高（USD Call比Put更貴），SPOT和RR走勢出現背離。

筆者認為，RR的走高，並不能簡單解讀為市場對未來人民幣的貶值預期，而是因為外資買入中國資產的匯率對沖需求。

正如前文所述，證券投資項下淨結匯創下歷史新高，大量海外基金正在大舉配置中國資產。對於持有人民幣資產的外資而言，他們面臨的主要風險是人民幣未來貶值導致資產縮水。為了對沖這一風險，這些外資需要在期權市場上買入USD Call，大規模的這種剛性的對沖買盤，推高了Call的價格，從而導致RR走高。

RR走高對結匯客戶來說是一個很好的套保機會。可以通過風險逆轉結匯組合（sell call + buy put），來鎖定部分匯率風險。

四、總結

人民幣升值的原因，一方面是供需上結匯盤的推動，另一方面是外部貿易環境的邊際改善。期權市場中USDCNH RR的走高也側面印證了外資流入中國的對沖需求。對結匯客戶來說，可以抓住RR上漲的機會，通過風險逆轉結匯組合，來鎖定部分遠期結匯敞口。

本文來源：早安匯市

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