思科財報：儘管下半年波動，AI訂單與盈利能力仍然強勁

思摩爾標準關鍵指標（Key Morningstar Metrics）—思科系統

• 公允價值估算：$75.00
• 思摩爾評級：★★
• 思摩爾經濟護城河評級：寬闊
• 思摩爾不確定性評級：中等

我們對思科系統盈利的看法

思科系統（CSCO）一月季度業績超出預期，管理層上調全年展望。銷售額達到153億美元，同比增長10%，2026財年的增長指引從7%上調至8%。管理層還將2026財年的人工智能訂單展望從超過40億美元提升至50億美元。

為何重要： 人工智能基礎設施需求和持續的校園網絡更新周期推動思科的強勁增長。股價在盤後下跌7%，原因是預期的第二財半期毛利率壓縮以及較弱的人工智能訂單。我們認為這些都不會對長期投資者構成重大擔憂。

• 毛利率在四月季度預計環比下降150個基點——這並不令人驚訝，因為記憶體成本上升。66%的中點水平仍然很強。我們認為毛利率不會有太大壓縮，因為思科有能力將價格上漲轉嫁給忠誠的客戶群。
• 我們看好較高的人工智能訂單指引，認為這是保守的。這暗示從前兩個財季的34億美元人工智能訂單中放緩，但我們知道人工智能模型建構客戶的訂單可能會有波動。超過100%的人工智能訂單增長仍然是積極的。

結論： 我們將思科寬護城河的公允價值估算從67美元上調至75美元，並提高了人工智能增長預測。第二季度人工智能訂單的波動和毛利率壓縮是短期的，對我們的估值影響較小。股價看起來合理。

• 人工智能佔銷售的比例較小，但卻是重要的增長引擎。2026財年超過30億美元的人工智能收入預示著人工智能將佔思科總增長的40%，儘管其僅佔總銷售的5%。我們預計人工智能將持續成為主要增長動力，到2030財年達到110億美元。
• 校園和企業網絡仍是結果的主要貢獻者，我們觀察到強勁的校園更新周期推動2026財年超常的高單位數增長。我們預計這一增長在2027財年後將逐步回落至中周期水平，約3%。