流動性不足的貸款，投資者需求：Blue Owl 的軟體借貸引發私募信貸的又一次震動

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Blue Owl BDC的執行長Craig Packer在紐約證券交易所（NYSE）現場接受CNBC採訪時的畫面，紐約市，美國，2025年11月19日。

Brendan McDermid | 路透社

私募信貸界最新的震盪涉及一宗本應讓市場感到安心的交易。

專注於軟體行業貸款的直接放款機構Blue Owl於週三表示，已將價值14億美元的貸款以99.7%的面值售予機構投資者。

這意味著精明的投資者仔細審查了這些貸款及相關公司，並認為支付接近全價的債務是合理的，這也是Blue Owl聯合總裁Craig Packer本週多次在訪談中想傳達的訊息。

但這並未平息市場，反而使Blue Owl及其他替代資產管理公司的股價因擔憂後續可能發生的事情而大幅下跌。原因在於，作為資產出售的一部分，Blue Owl宣布將自願季度贖回改為由未來資產出售、收益或其他交易資金支持的強制“資本分配”。

**“**即使貸款組合狀況良好，外觀也不好看，”Truist Securities的布萊恩·芬納蘭（Brian Finneran）在週四流傳的評論中寫道。“大多數投資者認為這些銷售意味著贖回加速，導致被迫出售較高質量資產以應對需求。”

Blue Owl的舉動被廣泛解讀為公司在壓力下停止贖回基金，儘管Packer指出，投資者到3月31日將收回約30%的資金，遠高於之前季度計劃允許的5%。

“我們不是停止贖回，我們只是改變形式，”Packer週五在CNBC表示。“如果說有什麼不同的話，我們是在加快贖回速度。”

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Blue Owl的Craig Packer：我們不是停止贖回，我們只是改變形式

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這一事件發生在由於對AI顛覆的擔憂引發的科技和軟體股全面拋售之中，顯示即使是看似強健的貸款組合也無法免於市場動盪。這反過來迫使替代貸款機構匆忙應對股東突如其來的資金回流要求。

同時也揭示了私募信貸的一個核心矛盾：當非流動資產遇到流動性需求時會發生什麼？

在汽車公司Tricolor和First Brands倒閉後，私募信貸本已脆弱的背景下，擔憂這可能是信貸市場崩潰的早期跡象開始升溫。Blue Owl的股價在週四和週五下跌，過去一年已下跌超過50%。

週四早些時候，經濟學家兼前Pimco執行長穆罕默德·埃爾-艾里安（Mohamed El-Erian）在社交媒體上質疑Blue Owl是否是2007年Bear Stearns兩個信貸基金失敗的“金絲雀”。

週五，財政部長Scott Bessent表示，他對Blue Owl的風險是否已傳遞到受監管的金融系統感到“擔憂”，因為其中一個機構買家是一家保險公司。

主要是軟體

由於對軟體公司貸款的懷疑情緒高漲，投資者的一個疑問是，他們出售的貸款是否代表了整體基金的典型範圍，還是Blue Owl挑選了最好的貸款來出售。

該公司表示，底層貸款涉及128家公司，跨越27個行業，最大的是軟體。

Blue Owl指出，這是基金中整體貸款的一個廣泛部分：“每筆待售投資都代表Blue Owl BDC對相應投資組合公司的部分敞口。”

儘管試圖平息市場，Blue Owl仍處於對軟體公司貸款的擔憂核心。

該公司表示，超過70%的貸款是給軟體公司，這是其在第四季度財報電話會議中高層所說。

“我們仍然熱衷於軟體，”Packer在會議中說。“軟體是一項能夠服務於每個行業、每個市場和每家公司的一種促進技術。它不是一個單一的整體。”

公司向“具有持久護城河”的企業提供貸款，並受到其貸款的優先權保護，這意味著私募股權所有者必須先被清算，Blue Owl才可能遭受損失。

但至少目前，Blue Owl面臨的問題是觀感逐漸轉化為現實。

“市場反應，形成了一個自我實現的想法，即他們獲得更多贖回，必須出售更多貸款，這進一步拉低了股價，”FedWatch Advisors的創始人Ben Emmons說。

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觀看CNBC與Blue Owl的Craig Packer的完整訪談