家得寶財報：在仍然緩慢的房市中，營運槓桿未能展現成效

家得寶的主要晨星指標

• 公允價值估算：$325.00
• 晨星評級：★★
• 晨星經濟護城河評級：寬
• 晨星不確定性評級：中等

我們對家得寶盈利的看法

家得寶（HD）在第四季度勉強實現了0.3%的可比銷售增長，得益於2.4%的票房增長，但受到1.6%的交易數下降的影響。疲軟的營收導致成本杠杆效應減弱，調整後的營運利潤率下降了120個基點至10.5%，略高於預期指導。

為何重要： 家居改善支出的主要驅動因素，包括房價和房屋轉手率，仍然低迷。短期內沒有明顯的催化劑，該公司預計市場將在下降1%到上升1%之間波動，這是行業尋求增長的第三年。

• 儘管如此，我們認為家得寶即使在困難的環境下也有望搶占市場份額。公司仍專注於消除消費者在訂單管理、交付和溝通等方面的摩擦，這應該能增強其品牌無形資產。

底線： 我們計劃將對寬護城河家得寶的$325公允價值估算提高一個低個位數的百分比，但認為股價偏高。若要證明市場價格合理，該公司必須恢復到15%的營運利潤率，但鑑於宏觀環境，我們認為短期內這並不現實。

• 行業狀況似乎穩定，這從家得寶重申其2026年的展望中可見一斑，包括同店銷售增長持平至2.0%、總銷售額增長2.5%-4.5%、以及調整後的營運利潤率12.8%-13.0%。這與我們預估的持平、4%和13%的數據一致。
• 雖然近期收購的分銷業務在短期內對營運利潤率構成拖累，但我們推測家得寶將能從規模擴大和交叉銷售機會中獲取額外效率，超過2026年，讓該指標逐步提升到平均14%。

行間之意： 2026年下半年可能會較為有利。公司將迎來2025年風暴活動的最小效益，並且九月收購GMS，因此比較將變得較為容易。