比特幣的1兆美元身份危機從各個方向來襲

Isabelle Lee 和 Vildana Hajric

更新時間：2026年2月22日星期日 上午3:43（GMT+9） 讀取約8分鐘

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（彭博社）—— 一年前這一切似乎不可能發生。但比特幣已陷入其有史以來最深的困境之一，且沒有明顯的出路。

這個全球最大加密貨幣的價格已從高點暴跌超過40%，而傳統的操作手冊已失效——抄底買家已經消失，通常能推動反彈的力量現在反而在對抗它。黃金正贏得宏觀對沖的論戰。穩定幣在支付方面佔優。預測市場則在投機中獲勝。

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奇怪的是：這一切都不是因為系統失敗比特幣。華盛頓從未如此包容。機構採用比以往任何時候都更深入。華爾街的支持也從未如此堅定。比特幣得到了它想要的一切——但仍然不夠。

這意味著這個加密時代的決定性鬥爭不在於價格，而在於目的。這次拋售迫使比特幣不得不回答一個問題：如果它不是最好的對沖工具、最好的支付通道或最好的投機工具——那它到底是為了什麼？

“比特幣的核心故事曾是‘數字上漲’，但我們已經沒有這個了，”奧文·拉蒙（Owen Lamont），阿卡迪安資產管理公司（Acadian Asset Management）的投資組合經理說。“我們現在看到的是‘數字下跌’。這不是一個好故事。”

敘事問題

與股票或商品不同，比特幣缺乏基本面。它的價值幾乎完全建立在信仰上——在於說服新買家加入的敘事的力量。

這些故事正在動搖。曾經在特朗普推動的反彈中買入的散戶交易者現在深陷虧損。

“像預測市場——以及商品交易所！——這樣的新投機場所正從加密市場抽走注意力，”newsletter的作者諾埃爾·艾奇森（Noelle Acheson）說。“現在比特幣被視為‘宏觀資產’，它必須與許多其他選擇競爭，而這些選擇大多更容易理解、更容易向受託人、客戶、董事會等解釋。”

背叛者

一個明顯的信號出現在11月。長期以來比特幣最熱情的企業傳播者之一傑克·多爾西（Jack Dorsey）宣布他的Cash App將開始支持穩定幣。多年來，多爾西將比特幣最大化視為教義。他的轉變是一個信號：支付競賽已經轉移。

在華盛頓，穩定幣已成為重心。兩黨通過的天才法案（Genius Act）輕鬆通過。監管者公開鼓勵美元支持的代幣基礎設施。甚至在加密領域內，比特幣已不再是唯一焦點。代幣化、區塊鏈驅動的衍生品和跨境穩定幣支付正逐漸成為可信的應用案例——這些都不需要比特幣來運作。

“如果說有什麼不同，穩定幣活動可能與以太坊或其他鏈上的活動相關聯。而穩定幣是用於支付的，”Securitize（代幣化平台）聯合創始人兼CEO卡洛斯·多明戈（Carlos Domingo）說。“我認為今天沒有人把比特幣看作支付機制。”

金融化陷阱

具有諷刺意味的是，比特幣的崩潰始於其自身的崛起期間。2025年的牛市引發了一波旨在鞏固其合法性的機構基礎設施熱潮。結果，它剝奪了這個資產的神秘感。

曾經是自由主義者逃脫的密碼，比特幣如今更像其他華爾街工具：一個下拉菜單中的股票代碼，與零日期權和波動性產品捆綁在一起。曾經需要深入研究的“兔子洞”如今只需登錄經紀帳戶。

比特幣的支持者仍然強調其工程設計的稀缺性——21百萬的上限、減半週期、硬編碼的通縮。但在市場中，重要的稀缺性不僅是供應的稀缺——還有注意力的稀缺。而競爭這種注意力的事物現在幾乎是無限的。

山寨幣。山寨幣衍生品。代幣化股票。結構化槓桿產品。稀缺性或許是編碼的，但豐富性是人為制造的。甚至連代碼本身也面臨審查——量子計算的崛起開始引發對比特幣加密基礎——長期被認為不可破解——可能不會永恆的擔憂。這是遠在天邊的威脅，但在一個由敘事驅動的資產中，僅僅是可能性就足以腐蝕。

不是對沖的對沖

即使經過多年“數字黃金”的炒作，比特幣仍未通過最重要的宏觀測試。儘管地緣政治動盪和美元持續疲軟，今年黃金和白銀都經歷了波動的反彈，而加密貨幣卻只在下跌。資金流動證明了這一點。根據彭博的數據，過去三個月，美國上市的黃金和黃金主題ETF吸引了超過160億美元的資金流入，而比特幣現貨ETF則約有33億美元的資金流出。比特幣的市值已縮水超過1兆美元。

“人們開始意識到，比特幣一直只是一個投機資產，”湯姆·艾塞伊（Tom Essaye），Sevens Report的總裁兼創始人，前美林證券交易員說。“比特幣並沒有取代黃金，它不是數字黃金，也不具備黃金的功能。它不是抗通脹的工具——其實有更好的對沖工具，你不用擔心波動性。而且，它也不是混亂的對沖工具。”

財政部的退出

數字資產財庫模型本應是比特幣的企業身份。像Strategy Inc.這樣的公司在牛市期間積累比特幣，並以此發行股份，形成一個自我強化的循環，創造了數十億美元的市值，並為機構投資者提供了不直接持有資產的表達信心的方式。曾一度奏效。

如今，這個循環已經逆轉——模型的可信度也隨之下降。過去一年，最大的數字資產交易所（DATs）暴跌——有些甚至跌得比比特幣還多。許多交易所的市值甚至低於其持有的資產價值。

它失去的投機

比特幣在投機文化中的影響力也在減弱。

像Polymarket和Kalshi這樣的預測平台——具有二元結果、快速結算和現實世界賭注——如今成為追求多巴胺的交易者的遊樂場，這些交易者曾經熱衷於模因幣。

這並非邊緣現象：Polymarket的每周名義交易量在過去一年激增。甚至Coinbase Global Inc.也加入了預測合約。多巴胺並未消失，只是轉移了。

“預測市場正成為喜歡加密投機性質的DIY投資者的下一個熱潮，”ETF公司TMX VettaFi的行業與行業研究主管羅克薩娜·伊斯蘭（Roxanna Islam）說。“這可能意味著對加密的整體興趣減少，”她補充說，但也可能“轉向更長期、更認真的投資者。”

隱藏的連接

還有一個日益嚴重的不匹配：比特幣的獲取方式與交易方式之間的差距。現貨ETF讓購買變得輕而易舉，但比特幣的價格仍受到海外衍生品市場的影響，那裡交易者經常使用100倍杠杆。這些市場運行著自動清算引擎：當持倉突破保證金門檻時，會被強制平倉並立即賣入訂單簿，引發連鎖清算，可能在幾分鐘內崩潰現貨價格。

這一機制在10月的崩盤中完全暴露。數十億美元的杠杆頭寸在瞬間被清算。當大多數ETF持有人檢查投資組合時，損失已經造成。

牛市論點

這一切都不代表比特幣已經結束。它仍然是最具流動性的數字資產，擁有比任何競爭對手更深的訂單簿和更廣泛的交易所覆蓋。現貨ETF使比特幣成為投資組合中的永久一員。而且，現在有利於穩定幣的監管明確性，最終可能提升整個生態系統。更重要的是，它曾經歷過生存危機：Mt. Gox崩潰、中國礦業禁令、2022年的崩盤——以及許多其他危機。每次都如此，網絡都堅持下來，價格也開始創新高。韌性並非無用。在充滿失敗的資產類別中，僅僅存活下來就已經賦予了一種合法性。

“總有人散布恐懼、不確定性和懷疑。總有問題，”潘特拉資本（Pantera Capital）創始人丹·莫雷海德（Dan Morehead）說。“我認為這是人們對手機支付在世界上的重要性持懷疑態度的自然反應，他們總是會想出新的擔憂。”

牛市論點並非比特幣的敘事是無敵的，而是它們不需要無敵——只要足夠持久，能經得起每一次信心危機的考驗。到目前為止，歷史站在它們這一邊。

漂移

但歷史也顯示，存活與相關性並不完全相同。比特幣最大的威脅不是競爭對手，而是漂移。當沒有單一敘事能夠持續支撐時，注意力、資本和信念的緩慢流失。這個資產仍然存在。網絡仍在運行。但曾經賦予比特幣引力的故事——數字黃金、自由貨幣、機構儲備——正同時逐漸破裂。這是暫時的危機還是永久的，成為數字經濟時代最大的一個問題。

“對很多人來說，它就像一種信仰，而宗教信仰很難動搖，”安吉利斯投資顧問公司（Angeles Investment Advisors）首席投資官邁克爾·羅森（Michael Rosen）說。“這不是我的信仰。”

—在穆耀·申（Muyao Shen）和克里斯·納吉（Chris Nagi）的協助下。

（披露：雅虎財經與Polymarket有合作關係。）

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