AI 先驅 Leopold Aschenbrenner 如何在半導體未來大展拳腳

利奧波德·阿申布倫納（Leopold Aschenbrenner），前OpenAI研究員轉型為AI策略師，正通過他20億美元的對沖基金“情境感知”（Situational Awareness）在半導體行業大膽行動。他不將晶片產業視為對人工智慧的單一押注，而是展現出一種細膩的策略：他同時對大部分行業進行對沖，並積極支持他認為將主導AI時代的兩大主要玩家。

風險很高。隨著AI持續重塑科技格局，未能適應的公司將面臨過時的命運，而那些處於AI發展與國家基礎設施交匯點的公司，則可能迎來指數級的成長。阿申布倫納最近的SEC申報文件提供了一扇窗，讓我們窺見這一經過深思熟慮的策略，以及它反映出他對AI贏家與輸家的展望。

20億美元的押注：對整體晶片行業的對沖

“情境感知”最引人注目的持倉或許是它所做的對沖。根據基金最新的13F披露，阿申布倫納持有20,441份VanEck半導體ETF（NASDAQ：SMH）的看跌期權，實質上是空頭整個半導體產業。這一龐大的持倉在第二季末佔基金公開持股的27%。

這筆交易背後的數學故事相當有趣。由於ETF是市值加權，僅Nvidia就佔其投資組合的20%以上，阿申布倫納的看跌期權相當於對該行業重量級公司的對沖。看跌期權賦予投資者在預定價格出售證券的權利——當標的股票下跌時，它們的價值就會上升。在投資組合中，這就像是保險，能在晶片股普遍下跌時保護其他部分的收益。

但這並不代表對半導體的完全放棄。這個對沖實際上凸顯了阿申布倫納認為具有真正價值的地方。他的基金在英特爾（Intel）的看漲期權和博通（Broadcom）股票中持有大量倉位——合計佔公開交易投資組合的37%。這種選擇性布局表明，儘管他對整體行業的敘事持謹慎態度，但他已識別出一些在AI驅動的半導體格局中具有結構性優勢的公司。

英特爾的國家安全策略：為何阿申布倫納看到機會

阿申布倫納看多英特爾的持倉，核心在於一個超越一般半導體週期的論點：國家安全與AI超級智能的發展。他在第一季度建立了大量的看漲期權倉位，押注股價將因槓桿合約而升值。

表面上看，英特爾的地位似乎岌岌可危。GPU和專用芯片已取代傳統CPU在AI數據中心的角色，侵蝕了英特爾的核心市場。然而，阿申布倫納的論點具有分量。英特爾仍是唯一一家能運營先進半導體代工廠的美國公司——這一能力正日益被視為AI發展的關鍵基礎設施。

這一論點在8月得到了具體驗證，美國政府承諾獲得英特爾9.9%的股份，並附帶額外的認股權證，額外持有5%。這筆投資，加上英特爾承諾投入1000億美元用於國內製造能力，反映出對半導體主權日益重視的趨勢。此前，英特爾CEO Lip-Bu Tan曾表示，若沒有重大合約，代工業務可能會被放棄，但現在這一業務似乎已成為國家AI競爭的戰略要地。

定制芯片與專用AI晶片：博通的論點

阿申布倫納在第一季度開始布局博通（Broadcom），並在第二季度增持，展現出對另一個半導體敘事的堅定信念。他的論點聚焦於專業化：隨著十年推進，AI基礎設施將越來越依賴定制設計的晶片，而非現成的處理器。

這與博通的優勢高度契合。該公司是建造定制AI加速器的關鍵合作夥伴，這些加速器由超大規模雲端運營商使用。博通的客戶名單包括四大超大雲端服務商，其中一個重要新客戶——据信是OpenAI——在未來一年內承諾了100億美元的合約。管理層的指引顯示，AI晶片的收入預計將在2025年底至2026年加速增長，這得益於市場份額的擴展，來自既有和新進客戶。

與英特爾的國家安全角度不同，博通的故事是由市場驅動的。隨著AI模型越來越大、越來越專用，雲端供應商越來越偏好定制硬體而非通用方案。博通在這一新興生態系中的布局，反映出對行業結構性變革的直接押注。

這一策略對AI投資者的啟示

阿申布倫納的持倉——在對沖整個行業的同時支持特定贏家的策略——揭示了在AI基礎設施建設中導航的重要見解。這一策略假設並非所有半導體公司都能成功。對行業的普遍敞口存在過剩產能、利潤壓縮和技術偏好轉變的風險，但那些解決特定問題的公司——無論是國家安全製造能力還是定制AI硬體——都具有可防禦的優勢。

當然，這些持倉是在第二季末披露的。自那時以來，英特爾和博通的股價都已上漲，使得目前的進場點對於尋找便宜貨的投資者來說吸引力降低。這也可能是對整體ETF的巨大看跌期權持倉的另一個原因：阿申布倫納在保護在一個估值已大幅上升的行業中的收益。

對於評估AI半導體敞口的投資者來說，教訓似乎很明確。與其對晶片產業的整體增長做出泛泛的押注，不如像阿申布倫納那樣，強調基於論點的選擇性——支持具有特定結構優勢的公司，同時對系統性風險進行對沖。最終，這一紀律是否具有先見之明，將取決於他對AI超級智能發展、國家安全優先事項和專用硬體架構的論點，是否如他所預期般展開。