2026年鎳價被什麼拖累？市場基本面指向持續疲軟

鎳價展望2026年：供過於求仍占主導，需求增長陷入困境 2025年，鎳價在每公噸約15,000美元左右波動，受到結構性逆風的限制，顯示出難以緩解的跡象。理解未來一年鎳價的形成因素，需要考慮三個關鍵因素：主要終端市場的需求破壞、政策轉變對能源轉型動能的削弱，以及持續的供應過剩，這些都重塑了整個市場結構。

需求危機：為何傳統鎳需求正在減弱

對鎳投資者來說，最大的驚訝並非供應增長，而是本應推動消費的行業需求崩潰。不銹鋼佔全球鎳用量的60%以上，嚴重依賴中國的建設活動。但中國的房市仍然低迷。2025年11月的銷售額較去年同期下降36%，前11個月累計下降19%。即使北京在2024年和2025年採取穩定措施，該行業仍未能從2020年的崩潰中復甦。若房地產行業無法扭轉，不銹鋼需求——也就是說，對鎳價的支撐——將持續疲弱。

對鎳多頭來說，更令人擔憂的是電動車電池化學的轉變。多年來，鎳錳鈷(NMC)電池被視為高端選擇，提供更高的能量密度和行駛距離優勢。隨著鋰鐵磷酸鹽(LFP)技術的快速進步，使用LFP的車輛如今能達到超過750公里的續航，消除了化學成分的差距，同時降低生產成本並提升安全性。數據顯示：2025年9月，鎳電池需求較去年同期僅增長1%，而LFP需求則增長7%。更令人擔憂的是，近期政策轉變加速了這一趨勢。9月美國取消電動車稅收抵免，導致美國電動車銷售在第四季較第三季暴跌46%，同比下降37%。福特汽車削減電動車投資，並進行了195億美元的資產減值，而歐盟則放棄了2035年內燃機淘汰的目標。這些舉措顯示能源轉型政策放緩，直接削弱了鎳的成長前景。

供應壓力：為何印尼產量仍是變數

印尼在壓低鎳價方面扮演著不可忽視的角色。該國年產約220萬公噸，較2019年的80萬公噸增加了2.75倍。2025年2月，雅加達調整配額制度，將鎳礦石產能從2024年的2.71億濕公噸提高到2.985億濕公噸。結果是：2025年11月底，倫敦金屬交易所的鎳庫存激增至254,364公噸，較年初的164,028公噸大幅增加。

這些供應水平使鎳價逼近印尼最低成本礦商的盈利底線。到11月，鎳價已跌至每公噸14,295美元。這種價格壓力引發一個有趣的問題：雅加達是否真的會在2026年減產？根據上海金屬市場的消息，印尼官員正考慮將礦石產量降低至約2.5億公噸，較2025年目標的3.79億濕公噸大幅下降。然而，討論仍處於初步階段，最終目標尚未確定。

即使減產成行，ING商品策略師Ewa Manthey也提醒，這可能不會帶來太大變化。「全球市場仍預計將維持過剩——2026年約為261,000公噸——因此，進一步的減產需要相當大才能改變基本面。」她指出，印尼可能偏好觀望，因為兩項新政策已開始生效：2025年4月推出的動態版稅結構(14-18%的稅率，取決於鎳價水平)，以及縮短的礦業許可證有效期(由三年縮短為一年)。這些機制讓雅加達擁有更大的產量控制權，而不必立即削減產量。

價格預測：為何US$16,000仍是天花板

要實質改善鎳價前景，需要什麼？關鍵是供應的協調。印尼官員表示，他們偏好的價格區間在US$18,000 (避免電池製造商替代)和US$15,000 (保護冶煉廠利潤)之間。相較之下，西方生產商則需要持續的價格高於US$20,000，才能維持運營——他們在2024年開始削減產量，當時LME平均價格為US$16,812。達到這一水平，幾乎等於抹去所有預計的過剩——這一規模達數十萬公噸，除非有協調行動，否則似乎不太可能。

Manthey的基線預測認為，鎳價在2026年將難以突破。她表示：「由於過剩，我們預計價格難以持續高於US$16,000。在目前的基本面下，持續高於US$19,000的水平似乎不太可能。我們預計2026年的平均價格為US$15,250。」這與世界銀行2026年的展望相符，預計為US$15,500，2027年可能升至US$16,000。俄羅斯的諾爾邁克爾（Nornickel），作為全球最大的鎳生產商之一，預測2026年市場將出現27.5萬公噸的精煉鎳過剩，進一步加強看空的論點。

上行風險存在，但似乎有限。意外的供應中斷或來自不銹鋼和電池應用的需求超出預期，可能支撐價格，但目前的基本面並不支持有意義的反彈。在結構性變化改變市場動態之前，鎳價似乎將在2026年及未來一段時間內持續承壓。