儘管比特幣在過去 10 周內回檔超過 30%，讓不少投資人心驚膽顫，但鏈上數據顯示，多頭行情的火種似乎並未熄滅。
根據 Glassnode 數據，比特幣「已實現市值（Realized Cap）」目前仍牢牢站在 1.125 兆美元的歷史高位，表明市場並未出現大規模的資金撤離，暗示牛市格局依然穩固。
有別於我們常看的「總市值」（Market Cap，當前價格 x 總流通量），這項鏈上指標更具參考價值。「已實現市值」是將每一枚比特幣「最後一次在鏈上移動時的價格」來計算總值，剔除了短期投機炒作的水分，反映的是「投資人實際投入的成本基礎」與「實際資金流入狀況」。
換言之，當總市值隨幣價暴漲暴跌時，已實現市值維持在高檔不墜，代表持幣者惜售，並未發生大規模的虧損變現。
根據區塊鏈分析公司 Glassnode 的數據，即便比特幣從 10 月的歷史高點重挫逾 30%，「已實現市值」不僅沒跌，甚至在修正期間持續攀升，直到最近才在 1.125 兆美元附近盤整。
這種走勢讓人聯想到今年 4 月「關稅恐慌」爆發時的情景。當時比特幣一度下探 7.6 萬美元，但鏈上資金水位並未退潮，隨後幣價強勢反彈並再創新高。
反觀 2022 年熊市，當時隨著幣價崩跌，投資人信心潰散，大量籌碼認賠殺出，導致已實現市值從 4,700 億美元一路失血至 3,850 億美元。不過，目前市場並未出現這類恐慌性「大逃殺」、「集體投降式」的行為。
也因此，分析師開始質疑被幣圈奉為圭臬的「4 年週期」理論。
「4 年週期」敘事動搖，2026 年有驚喜？
資產管理公司 Bitwise 歐洲研究主管 Andre Dragosch ，比特幣很有可能脫離「4 年週期」的束縛，在 2026 年出現意想不到的飆漲行情。
他解釋稱，在全球經濟展現韌性、主要央行持續降息的背景下，殖利率曲線趨於陡峭、整體流動性擴張，這樣的環境往往會削弱美元，而歷史經驗告訴我們，「弱勢美元」有利於比特幣等風險資產。
在我看來，比特幣目前的價格嚴重低估了當下的總體經濟環境，程度堪比新冠疫情衰退期和 FTX 崩盤引發市場恐慌時。但現在，美國並沒有出現經濟衰退跡象，反而能看到成長再度加速的訊號。
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