Với lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cao, làm thế nào các tài sản RWA có thể bơm sức sống đổi mới phi tập trung vào DeFi?

Tác giả: Nelson

Bài viết này là nội dung gốc của IOSG, chỉ dành cho việc học hỏi và trao đổi ngành, và không tạo thành bất kỳ tài liệu tham khảo đầu tư nào. Nếu bạn cần báo giá, vui lòng cho biết nguồn, vui lòng liên hệ với nhóm IOSG để được ủy quyền và hướng dẫn in lại. Tất cả các dự án được đề cập trong bài viết này không phải là khuyến nghị và tư vấn đầu tư. Chúng tôi muốn cảm ơn Momir, Sid, Ray và Jocy từ IOSG Ventures vì những nhận xét quý giá và chia sẻ kiến thức của họ.

Cho đến gần đây, stablecoin là danh mục tài sản trong thế giới thực (RWA) duy nhất thu hút sự chú ý. Stablecoin đã được giới thiệu ngay cả trước khi Ethereum được thành lập, thay thế các loại tiền điện tử dễ bay hơi làm phương tiện trao đổi tiêu chuẩn trên blockchain. Hiện tại, USDT dẫn đầu với vốn hóa thị trường là 86,9 tỷ đô la và USDC với vốn hóa thị trường là 24 tỷ đô la, cùng chiếm 7,5% tổng vốn hóa thị trường của toàn bộ thị trường tiền điện tử là 1,46 nghìn tỷ đô la.

Trong hai năm qua, khi tài chính truyền thống từ bỏ chính sách lãi suất bằng 0 và lợi suất trái phiếu kho bạc vượt quá lợi suất gốc của DeFi, mọi người hiểu rằng câu chuyện của RWA không chỉ dừng lại ở stablecoin.

Chúng ta hãy xem cấu trúc của thị trường RWA, bắt đầu từ các khía cạnh ổn định nhất và mở rộng đến lợi ích và rủi ro, và dần dần khám phá sự phát triển và quỹ đạo trong tương lai của nó.

Các loại RWA

Sự phát triển và thách thức của ngành

Stablecoin: Trụ cột của RWA

Trong bối cảnh tiền điện tử luôn thay đổi, stablecoin đã trở thành những anh hùng thầm lặng. Các loại tiền kỹ thuật số này được thiết kế để duy trì sự ổn định bằng cách neo giá trị của chúng vào các tài sản truyền thống như đô la Mỹ và chúng đóng một vai trò quan trọng trong việc bơm vốn trong thế giới thực vào thị trường tiền điện tử. Dưới đây là một vài quan sát từ không gian stablecoin.

**HỆ SINH THÁI STABLECOIN SINH LỢI: MỘT TIỀN ĐIỆN TỬ **

Stablecoin đã được chứng minh là một tiền mặt trong ngành công nghiệp tiền điện tử, với sự phù hợp với thị trường sản phẩm rõ ràng và mang lại cơ hội kiếm tiền đáng kể. Trên thực tế, chúng đã trở thành một trong những lĩnh vực sinh lợi nhất trong không gian tiền điện tử.

Ví dụ, hãy xem xét Tether (USDT) - trong quý đầu tiên của năm nay, lợi nhuận của nó đã vượt qua gã khổng lồ tài chính Blackstone, đạt được lợi nhuận ấn tượng 1,48 tỷ đô la, so với 1,16 tỷ đô la của Blackstone. Điều đáng chú ý hơn nữa là Tether quản lý ít tiền hơn 1/120 so với Blackstone, quản lý 70 tỷ đô la so với 8,5 nghìn tỷ đô la cho Blackstone. Tether có được phần lớn doanh thu từ việc tái đầu tư tài sản thế chấp fiat của mình và gần đây, bảng cân đối kế toán của họ đã nghiêng về phía Kho bạc. Do hiệu ứng mạng của nó, cũng như thực tế là khách hàng chỉ quan tâm đến việc tiếp xúc với một sản phẩm ổn định, Tether có thể nắm bắt 100% năng suất cơ bản, mang lại lợi nhuận đáng kinh ngạc.

Tuy nhiên, điều này cũng đặt ra câu hỏi đầu tiên cho các nhà cung cấp stablecoin hiện tại. Các stablecoin tập trung như Tether và Circle đã bị chỉ trích vì tư nhân hóa lợi nhuận và mất tính xã hội hóa, đặt ra các vấn đề về sự công bằng. Vào tháng 3 năm nay, thị trường bất ngờ nhận ra rằng việc nắm giữ stablecoin không phải là không có rủi ro và người nắm giữ sẽ phải đối mặt với tổn thất nếu gặp bất kỳ vấn đề nào liên quan đến quản lý tài sản thế chấp, nhưng họ không được bồi thường dưới bất kỳ hình thức nào cho những rủi ro mà họ gặp phải.

Ngoài ra, có một sự thiếu minh bạch phổ biến và tiếp xúc với các rủi ro không được tiết lộ, như đã thấy trong sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon. Vào thời điểm phá sản, thị trường không biết rằng Circle có bất kỳ tiếp xúc nào với SVB. Mặt khác, trong khi Tether không bị ảnh hưởng bởi sự phá sản gần đây của các ngân hàng truyền thống, bảng cân đối kế toán của Tether vẫn tiếp xúc với phong cách đầu tư mạo hiểm kém thanh khoản cũng như kinh doanh cho vay. Đây rõ ràng không phải là những rủi ro mà những người nắm giữ USDT sẵn sàng chấp nhận.

Cả Circle và Tether đều được thiết kế dựa trên giả định rằng tài sản thế chấp của họ sẽ không mất giá và có tính thanh khoản 100%, trong khi thực tế cả hai giả định đều không đúng. Điều này làm cho cả Circle và Tether dễ bị tổn thương khi chạy ngân hàng trong một sự kiện thiên nga đen. Chỉ nhờ may mắn, Circle đã tránh được điều này sau sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon.

Các stablecoin gốc tiền điện tử cố gắng kiểm soát những rủi ro này, tuy nhiên, mỗi thiết kế cuối cùng đều gặp phải một bộ ba stablecoin, đòi hỏi bạn phải chọn hai trong số những điều sau:

• Liên kết tỷ giá hối đoái (PEG)
• Phân cấp
• Khả năng mở rộng

** Kết nối tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung**

Không gian RWA đã cung cấp nhiều sản phẩm và giao thức khác nhau trong nhiều năm, nhưng cho đến gần đây, nó vẫn không nhận được nhiều sự chú ý ngoài các stablecoin đã đề cập trước đó, vốn là một bến cảng an toàn trong thị trường tiền điện tử hơn là một công cụ tài trợ. Một chất xúc tác quan trọng cho sự gia tăng gần đây là chính sách lãi suất cao.

Khoảng cách ngày càng lớn giữa lợi suất gốc DeFi và lợi suất tài chính truyền thống đã làm dấy lên sự quan tâm đến các giải pháp có thể giúp thu hẹp khoảng cách này. Một lần nữa, stablecoin là nhân vật chính, nhưng lần này là giao thức stablecoin gốc DeFi - Maker DAO.

Cụ thể, MakerDAO, giao thức DeFi lớn thứ ba theo tổng giá trị bị khóa (TVL), đã thực hiện một sự thay đổi chiến lược trong quản lý tài sản, tăng đáng kể khả năng tiếp xúc với tài sản trong thế giới thực (RWA). Về cơ bản, điểm không hài lòng với quản trị của Maker là khi có các lựa chọn thay thế hiệu quả và không có rủi ro, nó sẽ giữ USDC không hiệu quả và “rủi ro” trên bảng cân đối kế toán, điều này sẽ khiến Maker tiếp xúc trực tiếp với trái phiếu kho bạc, điều này sẽ yêu cầu thiết lập một lượng lớn cơ sở hạ tầng ngoài chuỗi và các phương tiện hợp pháp. May mắn thay, Maker là một trong những DAO tháo vát hơn cuối cùng đã xây dựng được cây cầu. Cho đến nay nó đã thành công. Trong năm qua, gần 65% doanh thu phí của MakerDAO, lên tới 130 triệu đô la, được tạo ra bởi RWA.

Việc phân bổ một phần lợi suất trái phiếu kho bạc cho mô-đun Tỷ lệ tiết kiệm DAI (DSR) đã gây ra sự thay đổi lớn trong không gian DeFi, so với các đối thủ cạnh tranh nhỏ hơn như LUSD của Liquity và AAVE không thể theo kịp lợi suất[GHO] (Điều này đã gây ra áp lực đáng kể và đẩy lãi suất tổng thể trên thị trường tiền stablecoin lên cao.)

Blast, giải pháp L2 được công bố gần đây nhằm phân bổ tất cả các stablecoin được kết nối với DSR, cho thấy chiến lược RWA của Maker có thể kích hoạt sự tăng trưởng về nhu cầu DAI và việc áp dụng các giao thức DeFi.

Tuy nhiên, mặc dù chiến lược RWA đã giúp Maker đạt được khả năng mở rộng và tối ưu hóa tài chính của mình, nhưng rõ ràng nó đã đưa nó ra khỏi trạng thái của các giao thức DeFi không đáng tin cậy.

** Những thách thức của việc áp dụng T-Bills được mã hóa trong DeFi **

Trong số các dự án DeFi, không có dự án nào có bảng cân đối kế toán RWA tương đương với 3 tỷ USD của Maker. Một trong những thách thức chính đối với việc áp dụng rộng rãi RWA là khả năng chuyển nhượng hạn chế của trái phiếu kho bạc được mã hóa trong hệ sinh thái DeFi. Cơ sở hạ tầng hiện tại thường cản trở luồng của chúng giữa các giao thức DeFi khác nhau và các tài khoản thuộc sở hữu bên ngoài (EOA). Do đó, trái phiếu kho bạc RWA được mã hóa phải đối mặt với những hạn chế về tiện ích của chúng như là tài sản thế chấp trong không gian DeFi.

Đối với DAO, khả năng tiếp xúc trực tiếp với RWA bị cản trở bởi những rủi ro vốn có do sự phức tạp về pháp lý và thiếu đại diện ngoài chuỗi. Tuy nhiên, các giải pháp sáng tạo như Centrifuge Prime đang giải quyết vấn đề này. Máy ly tâm Prime thiết lập một cấu trúc pháp lý cho phép các DAO và cá nhân truy cập an toàn vào kho bạc được mã hóa, giảm thiểu rủi ro và rào cản pháp lý truyền thống phải đối mặt trong các giao dịch này. Sự phát triển này thể hiện một bước tiến đáng kể trong việc mở rộng khả năng của DAO để đầu tư vào các tài sản an toàn và được quản lý.

**Thị trường tín dụng: APY cao hơn đi kèm với rủi ro cao hơn **

Thị trường tín dụng cố gắng phục vụ những người tìm kiếm cơ hội rủi ro cao hơn và các giải pháp đa dạng vượt ra ngoài Kho bạc.

Trong khi các giao thức DeFi như AAVE và Compound cố gắng xây dựng các giao thức DeFi hoàn toàn không cần sự tin cậy và không cần sự cho phép, các dự án như Centrifuge và Goldfinch giới thiệu cho những người nắm giữ stablecoin cơ hội tham gia vào thị trường cho vay ngoài chuỗi. Từ bỏ các tính năng không tin cậy và không cần cấp phép cho phép họ đạt được hiệu quả vốn cao hơn, phục vụ nhiều trường hợp sử dụng hơn và điều chỉnh sản phẩm cho từng người vay.

Người vay, thường là các nhà tài trợ tài sản ngoài chuỗi, phải trải qua quá trình thẩm định truyền thống và / hoặc sử dụng một số tài sản thế chấp RWA để hỗ trợ các hoạt động vay của họ. Ví dụ, cách tiếp cận “tin tưởng thông qua đồng thuận” của Goldfinch cho phép người vay chứng minh tín dụng thông qua đánh giá tập thể của bên thứ ba. Các dự án này giống các công ty fintech hơn là các dự án DeFi và mục đích chính của chúng là lấp đầy khoảng trống thiếu cơ sở hạ tầng tài chính ở các thị trường mới nổi. Tuy nhiên, cũng có một rủi ro đáng kể là các giải pháp này sẽ thu hút những người vay có rủi ro cao, những người bị các tổ chức tài chính truyền thống từ chối dịch vụ, tạo ra một thị trường “chanh” một cách hiệu quả.

Môi trường lãi suất cao gần đây cũng đã kìm hãm một số hoạt động thị trường tín dụng và không khuyến khích người cho vay tham gia vào các thị trường thay thế.

Môi trường lãi suất cao đã gây áp lực tăng trưởng lên các thị trường tín dụng như Maple và kinh doanh tài chính hóa đơn của Centrifuge, vì các nhà đầu tư hiện thích tham gia trực tiếp vào thị trường trái phiếu. Đó là lý do tại sao cả Centrifuge và Maple đã bổ sung thêm các khoản đầu tư kho bạc bên cạnh các hoạt động kinh doanh chính của họ để đa dạng hóa áp lực tăng trưởng trên nền tảng

Nhìn chung, hướng đi này vẫn chưa chứng minh được sự phù hợp với thị trường sản phẩm của nó đối với đối tượng tiền điện tử và chúng tôi đang thấy sự nhấn mạnh hơn vào các lựa chọn thay thế rủi ro thấp như trái phiếu cấp đầu tư, tín dụng có cấu trúc cao cấp, mã hóa hàng hóa và thậm chí cả bất động sản.

** Khám phá phía nhu cầu của RWA **

Người dùng gốc tiền điện tử

Trong gần 15 năm qua, người dùng gốc tiền điện tử đã tích lũy được một lượng tài sản đáng kể trên chuỗi và phát triển thói quen giữ hầu hết chúng trên chuỗi. Đối với những người đã quen với việc sử dụng các bản nhạc tiền điện tử, việc quay trở lại cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống (tradFi) cồng kềnh trở nên khá bất tiện. Tuy nhiên, nhiều người đang tìm cách đa dạng hóa sự giàu có của họ thành các tài sản không liên quan đến tiền điện tử. Việc mã hóa tài sản trong thế giới thực (RWA) cho phép họ tận hưởng những lợi ích đa dạng hóa này trong khi vẫn duy trì niềm vui của trải nghiệm trên chuỗi.

Ngoài ra, sự phát triển của nền kinh tế on-chain đã dẫn đến nhiều DAO quản lý ngân sách 8-9 chữ số, hầu hết trong số đó tập trung vào các tài sản tiền điện tử có tính biến động cao. Là một phần của quản lý tài chính thận trọng, chúng tôi hy vọng sẽ thấy nhiều DAO triển khai một phần bảng cân đối kế toán của họ vào RWA.

Danh mục RWA có thể thu hút khán giả tài chính truyền thống đến với đường đua tiền điện tử không?**

Đối với chúng tôi, có.

Một số RWA được mã hóa có thể được giao dịch suốt ngày đêm, ví dụ:[Backed] (Token có thể được giao dịch tự do trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) bất cứ lúc nào.) Kết quả là, thị trường có được một nơi khác mà họ có thể phản hồi thông tin mới trong thời gian thực, mặc dù các sàn giao dịch tài chính truyền thống có thể không còn giờ làm việc.

Khi tiền điện tử trở thành một loại tài sản chính thống hơn, sự chồng chéo giữa các nhà đầu tư tiền điện tử và chứng khoán sẽ chỉ tăng lên. Ví dụ, những người nắm giữ tài chính truyền thống có thể quan tâm đến việc tận dụng khả năng kết hợp và đổi mới của DeFi, bằng cách tưởng tượng ra một sản phẩm giống như Liquity cho phép người dùng phát hành các khoản vay không lãi suất đối với các khoản đầu tư hưu trí của họ vào S&P 500 ETF, chắc chắn sẽ có một đối tượng nhất định.

Tóm tắt

Nhiều người đang tự hỏi những thay đổi nào sẽ được thực hiện đối với các thỏa thuận khi môi trường lãi suất cao thay đổi và chúng tôi tin rằng môi trường lãi suất cao thực sự là một biện pháp tạm thời cho các thỏa thuận nêu trên để tạo ra doanh thu trong ngắn hạn, nhưng trọng tâm cuối cùng là hoạt động kinh doanh chính của mỗi thỏa thuận. Ví dụ, trọng tâm dài hạn của MakerDAO vẫn là làm thế nào để mở rộng ảnh hưởng của DAI (kịch bản phát hành và ứng dụng) của họ, mặc dù Máy ly tâm cũng có kinh doanh hóa đơn T để mang lại cho họ một số doanh thu, nhưng trọng tâm chính trong tương lai là làm những việc liên quan đến tài chính hóa đơn (cơ sở hạ tầng tài chính hóa đơn phi tập trung có thể lập trình); và Maple Tương tự như vậy, giá trị dài hạn là làm tốt công tác cho vay và vay tín dụng (sau một số quyết định sai lầm trong quá khứ, Maple Finance đang tích cực tìm kiếm một lộ trình giải pháp tín dụng có thể cân bằng tốt hơn rủi ro và hiệu quả vốn), vì vậy mọi người phải quay trở lại hoạt động kinh doanh ban đầu hoặc xây dựng dựa trên nó.

Ngoài ra, kể từ sự gia tăng của tiền điện tử, tài sản trong thế giới thực (RWA) đã đạt được sức hút đáng kể trong không gian tiền điện tử, đặc biệt là với sự thành công của các stablecoin như USDT và USDC, vốn đã trở thành một lĩnh vực sinh lợi của thị trường tiền điện tử. Bối cảnh của RWA trong không gian tiền điện tử đang trải qua một hành trình biến đổi, trình bày một bức tranh tinh tế về những thách thức và cơ hội. Đi đầu trong sự phát triển này là stablecoin, với tư cách là RWA chính, đã được tích hợp liền mạch vào thị trường tiền điện tử. Việc áp dụng rộng rãi của họ đánh dấu sự phù hợp với thị trường sản phẩm đã được chứng minh, cung cấp cầu nối ổn định giữa hệ thống tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung sôi động (DeFi).

Tuy nhiên, stablecoin cũng có những thách thức và rủi ro, chẳng hạn như phân phối giá trị, thiếu minh bạch và các vấn đề về khả năng mở rộng. Một cái nhìn sâu sắc hơn cho thấy một câu chuyện phức tạp. Các thực thể stablecoin tập trung phải đối mặt với sự giám sát trong khi đầu tư vào các loại tiền tệ fiat được ủy thác cho họ và kiếm được lợi nhuận cao vì họ chuyển những rủi ro tiềm ẩn liên quan đến các khoản đầu tư này cho người dùng, mặc dù người dùng không nhận được bất kỳ khoản lợi nhuận nào từ đội dưới. Động lực này cho thấy sự cân bằng tinh tế giữa lợi nhuận của một thực thể và đối xử với cộng đồng người dùng của nó một cách công bằng và bình đẳng.

Trái phiếu kho bạc được mã hóa cũng được quan tâm như một cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi) trong hoàn cảnh thuận lợi hiện tại, điều này cũng khiến các giao thức cho vay tín dụng trở nên nổi bật. Việc mã hóa các tài sản khác nhau như cổ phiếu, bất động sản và hàng hóa đang mở rộng, mang lại nhiều cơ hội đầu tư hơn. Mặc dù phải đối mặt với những hạn chế trong việc tích hợp RWA, các giao thức DeFi đã đạt được tiến bộ đáng kể trong việc xây dựng cầu nối để làm cho chúng dễ tiếp cận hơn. Sự phát triển này mở ra cơ hội duy nhất cho người dùng gốc DeFi, những người đã tích lũy được khối tài sản đáng kể trên chuỗi trong thập kỷ qua.

Sự hội tụ của các sản phẩm tài chính truyền thống (tradFi) với công nghệ blockchain báo trước sự đổi mới, mở khóa các công cụ và chiến lược tài chính mới. Với sự chồng chéo ngày càng tăng giữa các nhà đầu tư truyền thống và tiền điện tử, sự phối hợp giữa hai thế giới đã sẵn sàng để xác định lại bối cảnh tài chính. Tiềm năng hợp tác mang lại triển vọng phát triển các thị trường chưa được khai thác trước đây và tạo ra các hệ sinh thái tài chính mới, toàn diện.

Nhìn chung, tương lai của RWA nằm ở việc mở rộng tài sản, vốn và giải quyết các thách thức hiện tại. Sự tiến bộ này là cần thiết để đa dạng hóa, thuận tiện, tiếp cận các khu vực địa lý bị hạn chế và tiếp cận với hỗ trợ pháp lý. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải nhận ra rằng quá trình RWA, trong khi mở ra những con đường mới, cũng đưa ra một sự đánh đổi. Việc tích hợp các RWA hiệu quả chắc chắn làm suy yếu bản chất không tin cậy của không gian tiền điện tử luôn tồn tại. Tìm kiếm sự cân bằng phù hợp giữa đổi mới và phân cấp sẽ là một thách thức chính đối với chúng tôi trong không gian không ngừng phát triển này.