Nếu ETF giao ngay Bitcoin của Hoa Kỳ được thông qua, nó sẽ mang lại bao nhiêu vốn cho thị trường?

Tổng hợp | Wu nói blockchain

Thông tin nhanh

• Đối với các nhà đầu tư, họ rất kỳ vọng vào Bitcoin spot ETF, hãy cùng xem cơ hội và tác động của sản phẩm này sẽ như thế nào.
• Gần 29 tỷ đô la đã được đầu tư vào các quỹ bitcoin hiện có trên toàn cầu, nhưng nhiều quỹ bitcoin ở Hoa Kỳ có những sai sót có thể được giải quyết bằng ETF giao ngay.
• Chúng tôi không biết tỷ lệ thành công cuối cùng của một sản phẩm như vậy, nhưng chúng tôi hy vọng phân tích mà chúng tôi đã thực hiện có thể cung cấp hướng dẫn cho các nhà đầu tư đang tìm kiếm một khuôn khổ và nhiều thông tin hơn.

Đánh giá quy mô của ETF giao ngay tiềm năng

Giá bitcoin đã tăng hơn 20% kể từ khi BlackRock bất ngờ nộp đơn xin ETF bitcoin giao ngay vào ngày 15 tháng 6. Trước sự phấn khích của nhà đầu tư rằng Hoa Kỳ cuối cùng cũng có thể phê duyệt ETF giao ngay, đặc biệt là đã 10 năm kể từ khi báo cáo đăng ký cho các sản phẩm như vậy lần đầu tiên được nộp, chúng tôi muốn khám phá ý nghĩa của sản phẩm tài chính này đối với cộng đồng đầu tư và giá của Bitcoin . Sự chấp thuận không phải là điều chắc chắn, vì vậy chúng tôi khuyến khích các nhà đầu tư đánh giá xác suất dựa trên khả năng dòng vốn có thể xảy ra.

Quỹ Bitcoin đã có AUM đáng kể

Điều đầu tiên cần hiểu là mặc dù chưa bao giờ có ETF giao ngay bitcoin ở Mỹ, nhưng đã có khoản đầu tư đáng kể vào các cấu trúc hiện có, bao gồm các quỹ tín thác như Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ETF dựa trên tương lai ở Mỹ, giao ngay ETFs dựa trên và các quỹ tư nhân bên ngoài Hoa Kỳ. Phân tích của chúng tôi cho thấy rằng các sản phẩm này có AUM là 28,8 tỷ đô la Mỹ, trong đó 27,6 tỷ đô la Mỹ được đầu tư vào các sản phẩm giao ngay. Lưu ý: Các phép đo của chúng tôi không bao gồm các quỹ tư nhân có thể tồn tại bên ngoài Hoa Kỳ, khó tổng hợp hơn.

Quan điểm lạc quan là các tùy chọn hiện có là thiếu sót

Lập luận tăng giá đối với các quỹ ETF giao ngay là mặc dù đã có một lượng tiền đáng kể được đầu tư vào các quỹ bitcoin, nhưng có một số nhược điểm đối với các lựa chọn hiện tại đối với các nhà đầu tư mà các quỹ ETF giao ngay có thể giảm bớt. Ngoài sự bảo vệ nhà đầu tư được cung cấp bởi các sản phẩm giao dịch trao đổi, sự công nhận của các thương hiệu BlackRock và iShares, phương pháp mua và bán quen thuộc thông qua các nhà môi giới chứng khoán và báo cáo đơn giản về các vị thế, đo lường rủi ro và báo cáo thuế, ETF giao ngay còn hơn thế nữa cạnh tranh hơn so với các Giải pháp thay thế cho CEF hiện có có thể có một số lợi ích đáng kể - tính thanh khoản tốt hơn so với các quỹ đầu tư tư nhân, lỗi theo dõi thấp hơn so với các quỹ ủy thác/quỹ đóng (CEF) và có thể có chi phí thấp hơn (chắc chắn thấp hơn mức thấp của GBTC), mặc dù mức phí chưa đã được công khai.

Tìm kiếm sự tương tự thông qua thị trường vàng

Do Bitcoin thường được so sánh với vàng (và chúng tôi thích coi Bitcoin như một bản nâng cấp của vàng), chúng tôi cho rằng sẽ rất hữu ích nếu xem xét nguồn cung và mô hình nắm giữ vàng hiện có. Tính đến cuối tháng 6, tài sản do các quỹ ETF vàng toàn cầu quản lý đã vượt quá 210 tỷ USD. Gần một nửa trong số đó, 107,3 tỷ USD, là ở Bắc Mỹ. Đáng ngạc nhiên là các quỹ ETF toàn cầu chỉ nắm giữ 1,6% tổng nguồn cung vàng hiện có, trong khi các ngân hàng trung ương (17,1%), thỏi và tiền xu (20,6%), đồ trang sức (45,8%) và các loại khác (14,9%) chiếm một lượng vàng lớn hơn nhiều nắm giữ. Mặc dù Bitcoin không được nắm giữ bởi các ngân hàng trung ương (ngoại trừ ở El Salvador), cũng như không được sử dụng làm đầu vào cho các sản phẩm hoàn chỉnh khác như vàng, nhưng một phần lớn nguồn cung Bitcoin đã được nắm giữ bởi nhiều quỹ hơn là vàng (1,6%). (4,9%). Nếu chúng ta chỉ nhìn vào tỷ lệ nắm giữ tư nhân của hai tài sản, về cơ bản là tất cả Bitcoin, so với các quỹ ETF vàng, vàng miếng và tiền vàng, thì tỷ lệ này sẽ thuận lợi hơn. Tỷ lệ đầu tư tư nhân vào quỹ ETF vàng là 7,4%, so với 4,9% của các quỹ bitcoin khác nhau. Đầu tư tư nhân vào vàng vẫn chủ yếu là tiền xu và vàng miếng (92,6% đầu tư tư nhân).

Những con số đáng kinh ngạc về đồng đô la tuyệt đối - hơn 210 tỷ đô la đã được đầu tư vào các quỹ vàng so với chỉ 28,8 tỷ đô la vào các quỹ bitcoin. Độ biến động của Bitcoin gấp khoảng 3,6 lần so với vàng, điều đó có nghĩa là trên cơ sở tương đương với độ biến động, các nhà đầu tư sẽ cần Bitcoin ít hơn 3,6 lần so với vàng để có cùng mức độ rủi ro. Tuy nhiên, điều này sẽ làm tăng nhu cầu đối với ETF bitcoin lên gần 30 tỷ đô la.

Các ngân hàng và nhà môi giới ít tiếp xúc với ETF tương lai bitcoin hơn

Bằng cách so sánh các loại nhà đầu tư sở hữu quỹ ETF vàng với các quỹ ETF khác như dầu mỏ và sự biến động, chúng ta có thể hiểu rõ hơn về nhu cầu đối với quỹ ETF giao ngay bitcoin có thể đến từ đâu. Đầu tiên, ETF hợp đồng tương lai chính hiện có, ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), đã nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ các cố vấn đầu tư. Nếu có bất cứ điều gì, các cố vấn đầu tư được lập chỉ mục quá mức về quyền sở hữu bitcoin của họ so với các quỹ ETF vàng. Tuy nhiên, cơ hội lớn đến từ quyền sở hữu của các ngân hàng và nhà môi giới, những người có quyền sở hữu đối với ETF BITO thấp hơn nhiều so với quyền sở hữu đối với ETF vàng. Chúng tôi nghĩ rằng có hai lý do - cấu trúc quỹ và giới thiệu. Về cơ cấu quỹ, các quỹ ETF dựa trên tương lai ít có khả năng được sở hữu bởi các loại nhà đầu tư này vì hợp đồng tương lai luân phiên tốn kém hơn so với việc giữ vị trí (chúng tôi đã đo lường 6% mỗi năm cho hợp đồng tương lai Bitcoin trước khi ra mắt BITO). Đối với các khoản đầu tư không thực sự tiếp cận được với thị trường giao ngay, như thị trường dầu mỏ, các ngân hàng và nhà môi giới đã thể hiện sự sẵn sàng sở hữu các sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai như USO. Chúng tôi nghĩ rằng vấn đề lớn hơn là nhiều ngân hàng và nhà môi giới không đề xuất phân bổ chiến lược cho Bitcoin trong danh mục khách hàng của họ. Do đó, các cố vấn và quỹ nội bộ của họ đã không chấp nhận Bitcoin như một loại tài sản. Mặc dù ETF giao ngay có thể giúp các tổ chức vượt qua rào cản sở hữu ETF dựa trên hợp đồng tương lai, nhưng nó có thể không ảnh hưởng đến khía cạnh phân bổ chiến lược. Để thay đổi điều này, các ngân hàng và nhà môi giới có thể cần nhận ra bản chất tăng cường lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro (đa dạng hóa) về khả năng mang lại danh mục đầu tư của bitcoin.

Kịch bản Nhạy cảm về giá

Mặc dù chỉ nhằm mục đích minh họa, nhưng chúng tôi nghĩ rằng các nhà đầu tư có thể hiểu được một quỹ ETF giao ngay tiềm năng có thể ảnh hưởng đến giá Bitcoin như thế nào. Tất nhiên, đây chỉ là những phân tích kịch bản và thực tế có thể khác với mong đợi. Các kịch bản này không nhúng bất kỳ chiết khấu nào và dựa trên hệ số nhân tiền là 10,0 lần (11,36 lần được quan sát vào năm 2018), trong đó cứ 1 đô la AUM chảy vào ETF sẽ tác động đến giá trị (giá trị vốn hóa thị trường) của Bitcoin thêm 10 đô la.

Trường hợp xấu nhất, ETF AUM trị giá 1 tỷ đô la sẽ tương đương với ETF BITO dựa trên tương lai hiện có. Tốt nhất, 100 tỷ đô la sẽ vượt quá AUM kết hợp của GLD và IAU là 85 tỷ đô la. Mặc dù chúng tôi không biết thành công cuối cùng của ETF bitcoin giao ngay, nhưng đây dường như là một cách hữu ích để đóng khung phân tích. Chúng tôi khuyến khích độc giả đưa ra các giả định của riêng họ và nhắc nhở họ rằng thị trường tài sản kỹ thuật số không phải lúc nào cũng hợp lý.

Giá Bitcoin đã tăng đáng kể kể từ khi BlackRock nộp đơn đăng ký. Chúng ta có thể sử dụng cùng một khuôn khổ ngược lại để có được ETF AUM ngụ ý thị trường dựa trên biến động giá. Phân tích này ngụ ý rằng tất cả các biến động giá kể từ khi nộp đơn là do sự thổi phồng về ETF, bỏ qua mọi tác động giá có thể xảy ra khác, chẳng hạn như phán quyết gần đây của SEC đối với Ripple Labs.

Phản ánh thành công của GLD ETF

Ra mắt vào ngày 18 tháng 11 năm 2004, GLD ETF vẫn là tiêu chuẩn cao cho sự thành công của ETF cho đến ngày nay. Bản phát hành, tính mới, sự phát triển và thành công tiếp theo của nó, thậm chí sau gần 20 năm, vẫn rất đáng kinh ngạc. Do đó, khi chúng tôi nghĩ về sự thành công và tăng trưởng của ETF bitcoin giao ngay, chúng tôi cảm thấy cần phải làm nổi bật con đường phát triển của sản phẩm này. Thành công của nó không phải là không có trở ngại, vì sự quan tâm đến vàng đã suy yếu sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, nhưng nó có thể hữu ích cho những ai đang suy nghĩ về việc ETF bitcoin giao ngay có thể tăng giá như thế nào.

Suy nghĩ cuối cùng

Đã 10 năm kể từ khi các đơn đăng ký lần đầu tiên được nộp cho ETF bitcoin giao ngay và các nhà đầu tư lại một lần nữa hào hứng với triển vọng các đơn đăng ký hiện tại sẽ được chấp thuận. Mặc dù chúng tôi không biết thành công cuối cùng của một sản phẩm như vậy hay liệu sản phẩm đó có bao giờ được tung ra thị trường hay không, nhưng phân tích mà chúng tôi đã thực hiện hy vọng sẽ hữu ích khi nghĩ về lộ trình sắp tới. ETF giao ngay vẫn không được đảm bảo, vì vậy chúng tôi khuyến khích người tham gia cân nhắc các quyết định của họ với khả năng được phê duyệt cuối cùng. Nếu quá trình ETF bitcoin trong quá khứ là bất kỳ hướng dẫn nào, thì con đường phía trước có thể khá gập ghềnh. Có thể có nhiều thăng trầm và khúc mắc, và chúng tôi cam kết phân tích bất kỳ thông tin mới nào.