Báo cáo tài chính đầu tiên của Zhipu, câu chuyện mới phía sau khó kể hơn

Hỏi AI · Cách đột phá công nghệ của GLM-5 định hình lại logic định giá ngành công nghiệp như thế nào?

Thành lễ trưởng thành của thương mại hóa mô hình lớn.

Chủ biên sáng tạo mới · Tác giả | Lý Tiểu Đông

Ngày 31 tháng 3 năm 2026, sau chưa đầy ba tháng đăng ký trên cổ phiếu Hồng Kông, “Cổ phiếu số 1 mô hình lớn” Zhipu AI đã công bố báo cáo kết quả hoạt động hàng năm đầu tiên sau khi niêm yết.

Nhưng đối với ngành mô hình lớn trong nước, ý nghĩa của báo cáo tài chính này còn vượt xa việc tổng kết hoạt động hàng năm của một công ty niêm yết.

Từ cơn sốt chiến tranh mô hình năm 2023, đến cuộc đua giá cả năm 2024, rồi đến sự chuyển hướng lý trí của toàn ngành vào năm 2025 về thực thi thương mại, trong vòng ba năm, tiêu chuẩn đánh giá các công ty mô hình lớn đã chuyển từ “có thể tạo ra mô hình” sang “có thể tạo ra kinh doanh bền vững”.

Và báo cáo tài chính của Zhipu chính là một mẫu tiêu biểu trong thời điểm chuyển đổi ngành này.

Trong hai năm qua, nhận thức của thị trường về Zhipu luôn gắn liền với một số nhãn cố định: công ty khởi nghiệp công nghệ dựa vào Tinh Hoa, nhà sản xuất mô hình lớn duy trì doanh thu qua các dự án tư nhân hóa, cổ phiếu AI đốt tiền để tăng trưởng.

Và báo cáo tài chính này, cùng với chuỗi các hành động về công nghệ, chiến lược thương mại của Zhipu trước và sau đó, đang khiến thị trường nhìn nhận lại diện mạo thực sự của công ty này, cũng như vị trí của nó trong cấu trúc ngành AI mô hình lớn trong nước.

01

Thay đổi cấu trúc:

Chuyển đổi từ dự án sang tiêu chuẩn hóa

Trước tiên, xem các số liệu hoạt động cốt lõi nhất.

Năm 2025, tổng doanh thu của Zhipu đạt 724 triệu nhân dân tệ, tăng 131,9%; lợi nhuận gộp 297 triệu nhân dân tệ, tăng 68,7%; lợi nhuận ròng điều chỉnh trong năm âm 3,182 tỷ nhân dân tệ, tăng 29,1% so với cùng kỳ.

Chỉ nhìn tốc độ tăng trưởng doanh thu, thành tích này đã vượt xa mức tăng trưởng tổng thể 30% của ngành công nghiệp AI cốt lõi trong nước năm 2025, ngay cả khi so sánh trong lĩnh vực MaaS mô hình lớn tăng trưởng 421,2% cũng vẫn nằm trong nhóm dẫn đầu.

Nhưng điều thực sự đáng chú ý không phải là doanh thu tăng gấp đôi, mà là sự thay đổi căn bản trong cấu trúc doanh thu. Thay đổi này về bản chất là sự chuyển đổi nền tảng trong logic kinh doanh của Zhipu.

Phân chia theo phương thức triển khai, năm 2025, doanh thu dịch vụ triển khai cục bộ của Zhipu đạt 534 triệu nhân dân tệ, tăng 102,3%, tỷ trọng trong tổng doanh thu giảm từ 84,5% năm 2024 xuống còn 73,7%; doanh thu dịch vụ triển khai đám mây đạt 190,4 triệu nhân dân tệ, tăng 292,6%, tỷ trọng trong tổng doanh thu tăng từ 15,5% lên 26,3%.

Phân theo dòng sản phẩm, doanh thu mô hình lớn chung cho doanh nghiệp và doanh thu nền tảng mở cùng API tăng rõ rệt so với cùng kỳ; doanh thu dịch vụ trí tuệ nhân tạo doanh nghiệp đạt 166 triệu nhân dân tệ, tăng 248,8%.

Dữ liệu này rõ ràng thể hiện hướng chuyển đổi cấu trúc doanh thu của Zhipu: các dự án triển khai cục bộ từng hỗ trợ nền tảng của công ty đã chậm lại rõ rệt so với dịch vụ tiêu chuẩn đám mây; các dịch vụ dựa trên API, đặc biệt là mô hình MaaS, cùng các dịch vụ trí tuệ nhân tạo doanh nghiệp hướng tới các kịch bản phức tạp đang trở thành động lực tăng trưởng mới.

Phần thay đổi cấu trúc này chính là sự chuyển đổi trong logic kinh doanh của Zhipu.

Ban đầu, giống như phần lớn các công ty khởi nghiệp mô hình lớn trong nước, doanh thu của Zhipu chủ yếu đến từ các dự án tư nhân hóa dành cho các tập đoàn nhà nước, doanh nghiệp lớn. Các dự án này có giá trị khách hàng cao, doanh thu ổn định, nhưng cũng tồn tại điểm yếu rõ ràng: việc giao hàng theo dự án đòi hỏi đầu tư lớn về phát triển tùy chỉnh và vận hành, khó mở rộng quy mô, đồng thời phụ thuộc nhiều vào khách hàng.

Trong khi đó, sự tăng trưởng của dịch vụ API đám mây đồng nghĩa với việc nguồn thu của Zhipu đang chuyển từ các dự án một lần sang khả năng gọi mô hình tiêu chuẩn, bền vững hơn.

Điều này có thể thấy rõ qua dữ liệu hoạt động của nền tảng MaaS: tính đến tháng 3 năm 2026, doanh thu thường xuyên hàng năm (ARR) của nền tảng API của Zhipu đạt 1,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 60 lần trong 12 tháng qua; số người dùng đăng ký vượt 4 triệu, trong đó có 242 nghìn nhà phát triển trả phí.

Cùng với sự thay đổi về cấu trúc doanh thu, biên lợi nhuận gộp cũng phân hóa rõ rệt. Năm 2025, biên lợi nhuận gộp của dịch vụ triển khai đám mây của Zhipu từ 3,3% năm 2024 đã tăng vọt lên 18,9%, lợi nhuận gộp tăng từ 1,6 triệu lên 36 triệu nhân dân tệ, tăng 2.150%; còn biên lợi nhuận của dịch vụ triển khai cục bộ giảm từ 66,0% năm 2024 xuống còn 48,8% năm 2025.

Trong báo cáo tài chính, giải thích về sự sụt giảm biên lợi nhuận của dịch vụ triển khai cục bộ chủ yếu là do đầu tư nhiều hơn vào các nguồn lực giao hàng để đáp ứng nhu cầu khách hàng; còn biên lợi nhuận của dịch vụ đám mây cải thiện rõ rệt nhờ hiệu quả suy giảm chi phí biên do nâng cao hiệu suất suy luận mô hình và mở rộng quy mô tính toán, cộng thêm việc tăng giá sản phẩm cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, khả năng sinh lời của dịch vụ đám mây đã bước vào giai đoạn tăng trưởng.

Tuy nhiên, đằng sau tốc độ tăng trưởng nhanh, Zhipu vẫn đối mặt với thực trạng “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận” phổ biến trong ngành mô hình lớn.

Năm 2025, chi phí R&D của Zhipu lên tới 3,18 tỷ nhân dân tệ, tăng 44,9%, chiếm 439% tổng doanh thu cả năm. Khoản đầu tư R&D khổng lồ này là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận ròng cả năm của công ty mở rộng lên 4,718 tỷ nhân dân tệ.

Xem xét về hướng phân bổ chi phí R&D, chủ yếu gồm hai phần: một là chi phí nhân viên và phí trả cho các cổ phần của đội ngũ R&D, hai là phí dịch vụ tính toán trả cho các nhà cung cấp hạ tầng tính toán bên thứ ba.

Điều này cũng phản ánh chung áp lực chi phí của các nhà sản xuất mô hình lớn trong nước — dù là việc liên tục cập nhật mô hình nền tảng hay tối ưu hiệu quả suy luận, đều cần đầu tư liên tục về năng lực tính toán và nhân lực.

Tính đến cuối năm 2025, Zhipu có hơn 2,2 tỷ nhân dân tệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền, việc duy trì đầu tư công nghệ trong khi cải thiện lợi nhuận là bài toán trọng tâm tiếp theo của họ.

02

Cách chuyển đổi giới hạn trí tuệ thành quyền lực thị trường

Nếu nói sự thay đổi cấu trúc doanh thu là sự chuyển đổi trong logic kinh doanh của Zhipu, thì nền tảng cho sự chuyển đổi này chính là sự tiến bộ công nghệ, nâng cao năng lực mô hình. Và điều thể hiện rõ nhất năng lực này chính là quyết định tăng giá ngược dòng của Zhipu trong cuộc chiến giá cả toàn ngành đầu năm 2026.

Ngày 12 tháng 2 năm 2026, Zhipu ra mắt mô hình nền tảng mới GLM-5, đây cũng là lần đầu tiên mô hình lớn của họ có bước đột phá quan trọng sau khi niêm yết. Chỉ sau hơn một tháng, thành quả công nghệ này đã thể hiện rõ trong các hành động thương mại: Zhipu hai lần nâng giá API, tổng mức tăng 83%, trong đó gói lập trình tăng 30%.

Trong hai năm chiến tranh giá cả ngành mô hình lớn trong nước, giảm giá, miễn phí, trợ giá là xu hướng chủ đạo. Ngay cả các ông lớn cũng đã giảm giá để tranh giành thị phần, như ByteDance Doubao, Alibaba Cloud Tongyi Qianwen đều đã giảm mạnh giá API vào năm 2025.

Việc Zhipu tăng giá ngược dòng, trong bối cảnh thị trường lúc đó, đặc biệt nổi bật.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, sau khi tăng giá, lượng gọi API của Zhipu không giảm mà còn tăng mạnh, thậm chí còn trong tình trạng cung không đủ cầu.

Dữ liệu tài chính cho thấy, sau khi tăng giá, lượng gọi mô hình GLM tăng 400%. Hiện tượng này trái ngược với quy luật thông thường đã khiến thị trường bắt đầu nhìn nhận lại logic cạnh tranh của ngành mô hình lớn: khi năng lực mô hình ngày càng khác biệt, khách hàng sẽ ít quan tâm đến giá, mà chú trọng vào hiệu quả.

Theo thông tin công bố chính thức, về kiến trúc công nghệ, GLM-5 lần đầu tích hợp cơ chế chú ý thưa DeepSeek, giúp xử lý chuỗi dài mà không làm giảm hiệu quả, đồng thời giảm 50% chi phí xử lý chuỗi dài; đồng thời xây dựng khung học tăng cường bất đồng bộ “Slime” mới, giải quyết vấn đề suy giảm logic khi các trí tuệ nhân tạo thực hiện nhiệm vụ dài hạn, nâng cao hiệu quả xử lý các nhiệm vụ học tăng cường phức tạp.

Năng lực công nghệ này trực tiếp chuyển thành sức cạnh tranh trong các kịch bản thương mại. Sau 24 giờ ra mắt, GLM-5 đã được tích hợp chính thức vào các nền tảng hàng đầu như ByteDance TRAE/Coze, Alibaba Qoder, Tencent CodeBuddy, Meituan CatPaw, Kuaishou Wanying, Baidu Cloud và WPS Office.

Báo cáo tài chính cho biết, trong số 10 công ty internet lớn nhất Trung Quốc, có 9 công ty đang sử dụng mô hình GLM.

Một hiện tượng thú vị là, hầu hết các tập đoàn internet lớn tích hợp mô hình GLM đều có mô hình lớn tự nghiên cứu riêng. Việc họ chọn tích hợp cùng lúc mô hình của Zhipu chủ yếu là vì trong các kịch bản nhất định, năng lực của GLM-5 tạo ra lợi thế khác biệt. Ngoài ngành internet, năng lực mô hình của Zhipu còn đang thâm nhập vào các ngành truyền thống như tài chính, sản xuất, năng lượng.

Điều này cũng xác nhận chiến lược cốt lõi của Zhipu trong báo cáo tài chính: “Giới hạn trí tuệ × quy mô tiêu thụ Token”. Trong giai đoạn đầu của ngành mô hình lớn, cạnh tranh chủ yếu dựa vào quy mô tham số và thứ hạng bảng xếp hạng; khi ngành bước vào giai đoạn thực thi thương mại, “giới hạn trí tuệ” của mô hình, tức khả năng giải quyết các vấn đề phức tạp trong thực tế sản xuất, mới là yếu tố quyết định quyền lực thị trường của nhà cung cấp.

Tháng 3 năm nay, ngành mô hình lớn trong nước đã đồng loạt tăng giá. Tencent Cloud công bố tăng giá các mô hình cốt lõi của Mông Nguyên; sau đó, Alibaba Cloud và Baidu Cloud cũng lần lượt nâng giá các sản phẩm dịch vụ tính toán AI.

Làn sóng tăng giá này phần nào xác nhận dự đoán của Zhipu trước đó: khi mô hình lớn trở thành công cụ sản xuất, khách hàng sẵn sàng trả phí cho năng lực thực sự hiệu quả, và cạnh tranh ngành chuyển từ chiến tranh giá sang chiến tranh giá trị.

03

Tái cấu trúc cục diện ngành

Vị trí và lựa chọn của Zhipu

Chỉ trong hai năm từ cuộc chiến mô hình lớn, cấu trúc ngành đã thay đổi căn bản.

Theo thống kê của Viện Thông tin và Truyền thông Trung Quốc, vào đỉnh cao, hơn 200 công ty trong nước đã ra mắt sản phẩm mô hình lớn, nhưng đến cuối năm 2025, số nhà sản xuất có thể duy trì đầu tư R&D liên tục, sở hữu nguồn lực tính toán tự chủ và xây dựng logic kinh doanh bền vững đã thu hẹp nhanh chóng còn chưa đến 10 nhà tham gia cốt lõi.

Thị trường mô hình lớn trong nước hiện nay đã hình thành một hệ thống cạnh tranh rõ ràng. Nhóm dẫn đầu gồm các ông lớn internet toàn diện như Baidu, Alibaba, Tencent, ByteDance, đều có khả năng tự nghiên cứu mô hình nền tảng, sở hữu các kịch bản và lưu lượng lớn, đồng thời kiểm soát nguồn lực tính toán và kênh dịch vụ đám mây.

Theo dữ liệu của IDC, trong nửa đầu năm 2025, tổng lượng gọi mô hình lớn trên các nền tảng đám mây công cộng Trung Quốc đạt 536,7 nghìn tỷ token, trong đó ByteDance với nền tảng Volcano Engine chiếm vị trí số một, Alibaba Cloud và Baidu Cloud lần lượt đứng thứ hai, thứ ba.

Nhóm thứ hai là các công ty khởi nghiệp mô hình lớn như Zhipu, MiniMax, Moonlight, chủ yếu tập trung vào nghiên cứu mô hình nền tảng, chủ yếu qua API và triển khai tư nhân hóa để thương mại hóa, có lợi thế công nghệ khác biệt, nhưng còn hạn chế về kịch bản, lưu lượng và nguồn lực tính toán so với các ông lớn.

Trong bối cảnh này, thị trường cho rằng, Zhipu đang đi theo con đường tương tự như Anthropic của nước ngoài: xây dựng hàng rào cạnh tranh dựa trên khả năng của mô hình nền tảng, lấy API Token làm sản phẩm chính, qua việc phát triển sâu cho các nhà phát triển và khách hàng doanh nghiệp để xây dựng hệ sinh thái, thay vì cạnh tranh trực diện với các ông lớn về lưu lượng C-end.

Là một công ty được khởi nguồn từ đội ngũ kỹ thuật của Tinh Hoa Đại học Thanh Hoa, Zhipu là một trong những nhóm nghiên cứu mô hình lớn sớm nhất trong nước, nhưng so với các ông lớn internet, Zhipu không có lưu lượng C-end tự nghiên cứu, cũng chưa có hệ thống bán hàng đám mây hoàn chỉnh.

Nếu cạnh tranh trực diện trong lĩnh vực chatbot C-end, rất khó để giành lợi thế. Ngược lại, tập trung vào khả năng mô hình nền tảng, cung cấp API cho các nhà phát triển, doanh nghiệp nhỏ và các tập đoàn internet có nhu cầu bổ sung mô hình, sẽ giúp Zhipu tìm được chỗ đứng riêng.

Dựa trên dữ liệu báo cáo tài chính hiện tại, con đường này đã bắt đầu mang lại kết quả ban đầu.

Tuy nhiên, con đường này cũng không thiếu thử thách.

Một mặt, các ông lớn internet đang đẩy nhanh tiến trình tự nghiên cứu mô hình, nhu cầu của họ về mô hình bên ngoài chủ yếu là để bổ sung cho các kịch bản, chứ không hoàn toàn phụ thuộc. Khi mô hình tự nghiên cứu của các ông lớn bắt kịp khả năng trong các kịch bản nhất định, sẽ có nguy cơ mất khách hàng.

Mặt khác, tốc độ phát triển của các mô hình mở nguồn trong nước cũng ngày càng nhanh, như DeepSeek, các mô hình mã nguồn mở đã gần như sánh bằng các mô hình đóng, đồng thời giảm đáng kể rào cản sử dụng mô hình lớn cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa, điều này cũng sẽ gây áp lực cho dịch vụ API của Zhipu.

Ngoài ra, Zhipu còn phải đối mặt với cạnh tranh từ các công ty khởi nghiệp cùng nhóm.

MiniMax, cũng niêm yết trên Hồng Kông, đã có bước đi sớm hơn trong các sản phẩm C-end. Moonlight, Baichuan Intelligence và các công ty khởi nghiệp khác cũng đã phát triển các đặc trưng riêng về ngữ cảnh dài, ngành dọc, cạnh tranh vẫn rất gay gắt.

Báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết này, đối với Zhipu, giống như một lễ trưởng thành thương mại. Trước đó, thị trường chủ yếu đánh giá về “công nghệ mạnh, nhưng khả năng thương mại còn nghi ngờ”; còn báo cáo này, cùng các hành động trước và sau đó, đã cho thấy mức độ trưởng thành trong thương mại của công ty công nghệ này.

Từ góc độ toàn ngành, con đường phát triển của Zhipu cũng cung cấp một ví dụ tham khảo cho các công ty khởi nghiệp mô hình lớn trong nước.

Trước đây, thị trường thường đặt câu hỏi về các công ty khởi nghiệp mô hình lớn trong nước: liệu họ có thể thoát khỏi phụ thuộc vào các dự án tư nhân hóa, xây dựng mô hình kinh doanh tiêu chuẩn, quy mô lớn, hay cuối cùng sẽ trở thành các công ty gia công phần mềm truyền thống.

Sự thay đổi trong cấu trúc doanh thu của Zhipu, sự tăng trưởng nhanh của dịch vụ API đám mây, đã chứng minh rằng, trong thị trường do các ông lớn internet chi phối, các công ty khởi nghiệp có thể tạo ra lợi thế khác biệt về công nghệ cốt lõi, tìm ra thị trường ngách của riêng mình.

Tất nhiên, chúng ta cũng cần khách quan nhận thấy, áp lực lợi nhuận từ đầu tư R&D khổng lồ, rủi ro tập trung khách hàng cao, cạnh tranh từ các ông lớn internet và mô hình nguồn mở đều là những vấn đề cần giải quyết tiếp theo của Zhipu.

Năm 2025, ngành mô hình lớn trong nước đã hoàn thành bước chuyển từ “có thể tạo ra” sang “có thể sử dụng”. Theo dữ liệu của Viện Thông tin và Truyền thông Trung Quốc, trong năm 2025, tổng lượng token gọi mô hình lớn trên các nền tảng đám mây công cộng Trung Quốc đạt hơn 2 nghìn tỷ, tăng 16 lần.

Phía sau con số này là mô hình lớn đang từ phòng thí nghiệm chuyển sang các kịch bản sản xuất trong hàng nghìn ngành nghề, trở thành công cụ sản xuất thực sự. Đối với một công ty niêm yết, thị trường vốn không chỉ cần thấy tăng trưởng, mà còn cần thấy rõ con đường sinh lời rõ ràng, đó chính là điều Zhipu cần chứng minh với thị trường.

— HẾT —