Đừng quá phản ứng: Thuế quan bị hủy bỏ, nhưng các yếu tố cơ bản vẫn chi phối

Chính như khi chúng tôi thực hiện những thay đổi hạn chế đối với các định giá nội tại dài hạn của mình sau thông báo áp thuế quan toàn cầu của Tổng thống Donald Trump vào tháng 4 năm 2025, chúng tôi nghi ngờ rằng chúng tôi sẽ thực hiện ít thay đổi sau khi Tòa án Tối cao ra phán quyết vào thứ Sáu nhằm hủy bỏ việc tổng thống sử dụng Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế để áp đặt các mức thuế quan đó.

Năm ngoái, chúng tôi kỳ vọng các doanh nghiệp sẽ điều chỉnh chuỗi cung ứng của họ và các mức thuế ban đầu sẽ được giảm sau các cuộc đàm phán thương mại mới. Do đó, các định giá hiện tại không cần phải được điều chỉnh sau quyết định của tòa án.

Yogi Berra từng nổi tiếng nói, “Chưa phải kết thúc cho đến khi mọi thứ kết thúc” … và vẫn chưa phải là lúc kết thúc. Chúng tôi nghi ngờ chính quyền Trump sẽ tìm đến những khung pháp lý thay thế khác để tái triển khai và/hoặc triển khai các mức thuế quan mới.

Từ góc nhìn tổng quan của thị trường, câu hỏi trở thành: Quyết định này có ý nghĩa thế nào đối với tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai?

Để trả lời điều này, hãy cùng xem điều gì đã diễn ra trong suốt một năm qua, khi các mức thuế quan được áp dụng (hoặc bị tạm dừng) trong khi Mỹ đàm phán các điều khoản thương mại và yêu cầu đầu tư mới.

Xét từ góc độ kinh tế, GDP danh nghĩa tổng sản phẩm quốc nội (gross domestic product) thực của Mỹ trong năm 2025 mạnh hơn nhiều so với dự báo của các nhà kinh tế. GDP thực tính theo năm đạt 3,0% trong quý 2, 4,4% trong quý 3 và 1,4% trong quý 4 (việc chính phủ đóng cửa đã làm giảm con số này khoảng 1%). Ước tính GDPNow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta (Atlanta Fed) cho quý 1 năm 2026 là 3,1%.

Mặc dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang, nó đã duy trì trong một biên dao động tương đối và không tăng vọt như các nhà kinh tế lo ngại. Ví dụ, xét theo năm so với cùng kỳ năm trước, Chỉ số Giá tiêu dùng (Consumer Price Index) là 2,4% vào tháng 3 năm 2025 và cao tới 3,0% vào tháng 9 năm 2025. CPI lần gần đây nhất đạt 2,4% vào tháng 1 năm 2026.

Theo quan điểm của tôi, điều này cho thấy trong suốt một năm qua đã có những yếu tố lớn hơn nhiều đang đóng vai trò, tạo ra tác động kinh tế lớn hơn nhiều so với thuế quan. Ví dụ, sự bùng nổ chi tiêu từ làn sóng xây dựng trí tuệ nhân tạo và hiệu ứng nhân bội kinh tế liên quan của nó, sự gia tăng xuất khẩu ròng, và chi tiêu của người tiêu dùng vẫn cao hơn những gì các nhà kinh tế dự kiến. Mỗi yếu tố trong số đó đều có vẻ sẽ tiếp tục hỗ trợ tích cực cho nền kinh tế trong năm 2026.

Bỏ Qua Tiếng Ồn, Tập Trung Vào Các Nguyên Tắc Cơ Bản và Định Giá

Bất chấp tất cả các tiêu đề xoay quanh phán quyết này, từ góc nhìn của nhà đầu tư, như mọi khi, mọi thứ vẫn phụ thuộc vào các nguyên tắc cơ bản và định giá. Nói chung, người ta sẽ kỳ vọng rằng việc phán quyết bác bỏ thuế quan về cơ bản là tích cực đối với các nhà nhập khẩu nhưng lại tiêu cực đối với các công ty có sản xuất trong nước hoặc chuỗi cung ứng cạnh tranh với hàng nhập khẩu. Phán quyết cũng có thể dẫn đến việc chậm lại hoặc thậm chí dừng hẳn việc chuyển sản xuất về nước (reshoring). Tuy nhiên, một số ví dụ cho thấy những khái quát chung này bị lấn át bởi các vấn đề cơ bản mang tính đặc thù (idiosyncratic) hoặc do định giá cổ phiếu.

Ví dụ, giá cổ phiếu NKE của Nike ban đầu đã bật tăng sau phán quyết, nhưng rồi nhanh chóng mất đi những mức tăng đó. Về mặt cơ bản, khả năng của Nike trong việc ngăn chặn các mối đe dọa cạnh tranh từ On Cloud, Hoka và các thương hiệu khác đang giành thị phần mới là yếu tố có ý nghĩa hơn đối với giá trị nội tại của công ty.

Phán quyết lẽ ra sẽ là tin tốt cho Walmart WMT, một trong những nhà nhập khẩu lớn nhất, nếu không muốn nói là lớn nhất, tại Mỹ. Thế nhưng cổ phiếu lại giảm trong ngày. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến định giá cao đã được phản ánh sẵn trong giá cổ phiếu và khả năng của công ty trong việc đáp ứng các kỳ vọng tăng trưởng mà định giá đó đòi hỏi.

Cuối cùng, cổ phiếu Apple AAPL đã bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề sau thông báo về thuế quan vào tháng 4, nhưng cổ phiếu chỉ tăng nhích nhẹ sau phán quyết vào thứ Sáu. Mối lo của thị trường về khả năng Apple tích hợp AI vào các sản phẩm của mình lớn hơn so với lợi ích mà hãng có thể nhận được từ việc thuế quan thấp hơn đối với các thiết bị nhập khẩu.

Thắt Dây An Toàn, Chúng Tôi Kỳ Vọng Sẽ Có Nhiều Biến Động Hơn Nữa

Trong Kế hoạch Triển vọng Thị trường năm 2026 của chúng tôi (2026 Market Outlook), chúng tôi đã cảnh báo các nhà đầu tư về những rủi ro có khả năng dẫn đến biến động lớn hơn trong suốt cả năm. Trong số các rủi ro đó có sự quay trở lại của các cuộc đàm phán thương mại và thuế quan. Đối với các định giá thị trường chứng khoán mới nhất của chúng tôi được chia theo từng ngành, phong cách và quy mô vốn hóa, cũng như khuyến nghị của chúng tôi về bố trí danh mục đầu tư trong năm 2026, xem US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.