Tỷ lệ cố định ở mức thấp nhất trong 12 năm: Cảnh báo thị trường lịch sử

Tỷ lệ cố định giữa S&P 500 và vàng—một chỉ số đo lường giá trị tương đối giữa cổ phiếu và kim loại quý—vừa chạm mức thấp nhất kể từ đầu năm 2014. Tỷ lệ cố định này không phải là một hiện tượng kỹ thuật ngẫu nhiên; nó đã từng là một trong những hệ thống cảnh báo sớm đáng tin cậy nhất cho các đợt suy thoái lớn của thị trường. Trong hai thập kỷ qua, những đợt giảm mạnh của tỷ lệ cố định này luôn đi trước một số đợt điều chỉnh và thị trường giảm giá đáng kể.

Điều làm tình hình hiện tại đặc biệt hấp dẫn là sự mâu thuẫn rõ rệt đang diễn ra. Trong khi vàng đã trải qua một đợt tăng giá phi thường—tăng từ khoảng 2.000 USD/ounce đầu năm 2024 lên gần 5.600 USD vào tháng 1 năm 2025—thì S&P 500 vẫn duy trì gần mức cao kỷ lục. Sự co lại của tỷ lệ cố định phản ánh sự phân kỳ này: nhà đầu tư đồng thời đổ tiền vào cả các tài sản trú ẩn an toàn và cổ phiếu, một sự kết hợp phá vỡ quy tắc truyền thống.

Mâu thuẫn: Khi các động thái phòng thủ không báo hiệu cảnh báo

Truyền thống, khi tỷ lệ cố định co lại (nghĩa là vàng vượt trội so với cổ phiếu), điều đó báo hiệu nhà đầu tư đang tìm kiếm sự an toàn. Kim loại quý thường tích lũy khi các nhà đầu tư lo lắng và muốn giảm thiểu rủi ro danh mục của họ. Trong điều kiện bình thường, chúng ta sẽ thấy giá cổ phiếu giảm dần trong khi lợi suất trái phiếu giảm—một mô hình chạy trốn khỏi rủi ro điển hình.

Tuy nhiên, môi trường thị trường ngày nay không phản ánh những động thái này. Giá cổ phiếu vẫn tiếp tục tăng, lợi suất trái phiếu gần như không đổi, và vàng vẫn leo thang. Điều này cho thấy nhà đầu tư không thực hiện một chiến lược rút lui khỏi rủi ro truyền thống. Thay vào đó, họ dường như xem vàng như một nơi trú ẩn thay thế, bỏ qua lớp bảo vệ truyền thống của trái phiếu chính phủ.

Tại sao cả cổ phiếu và vàng đều đạt mức kỷ lục

Sự co lại của tỷ lệ cố định cùng với các mức cao của tài sản phản ánh một sự chuyển đổi cấu trúc sâu sắc trong hệ thống tiền tệ. Chính phủ Mỹ hiện đang nợ khoảng 38,5 nghìn tỷ USD tính đến đầu năm 2026, với thâm hụt ngân sách hàng năm gần 2 nghìn tỷ USD. Quỹ đạo nợ này không có dấu hiệu chậm lại, khi chính phủ chi tiêu với tốc độ mà các gói kích thích trước đây đã trở nên không đủ để chống lại sự yếu kém của nền kinh tế.

Trên toàn cầu, các ngân hàng trung ương—đặc biệt là Trung Quốc—đã tích trữ vàng một cách có hệ thống trong nhiều năm. Kết hợp với những lo ngại ngày càng tăng về việc phi đô-la hóa và khả năng phân bổ lại dự trữ khỏi các tài sản denominated bằng đô la, điều này tạo ra một lực đẩy cấu trúc mạnh mẽ cho kim loại quý, vượt xa khỏi các biện pháp phòng vệ suy thoái thông thường. Sự giảm của tỷ lệ cố định phản ánh hai lực lượng rõ rệt: mối lo thực sự về định giá cổ phiếu và việc tái cấu trúc dài hạn dự trữ tiền tệ toàn cầu.

Tiền lệ lịch sử: Tỷ lệ cố định như một chỉ báo dự báo suy thoái

Tỷ lệ cố định đã chứng minh tính nhất quán đáng kể như một chỉ báo dự báo. Những đợt giảm mạnh của chỉ số này đã đi trước sự sụp đổ của bong bóng công nghệ đầu những năm 2000, khủng hoảng tài chính 2007-2008, và suy thoái do COVID-19 năm 2020. Trong mỗi trường hợp, sự co lại của tỷ lệ cố định báo hiệu rằng một điều gì đó căn bản đang thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư và điều kiện kinh tế.

Mức hiện tại—chưa từng thấy kể từ năm 2014—đại diện cho một trong những mức cực đoan nhất trong lịch sử. Trong khi một số người cho rằng thời điểm này khác biệt do các động thái lợi suất trái phiếu đặc biệt, thì mô hình vẫn rất rõ ràng. Khi nhà đầu tư đồng thời bỏ cổ phiếu và các công cụ nợ để chuyển sang kim loại quý, lịch sử cho thấy một sự điều chỉnh lớn của thị trường thường xảy ra trong vòng vài tháng.

Áp lực thị trường lao động và lo ngại về định giá

Ngoài tín hiệu từ tỷ lệ cố định, nhiều chỉ số vĩ mô khác cũng ủng hộ câu chuyện suy thoái. Thị trường lao động có dấu hiệu chậm lại, các chỉ số khả năng chi trả cho nhà ở và hàng tiêu dùng vẫn còn căng thẳng, và định giá cổ phiếu theo nhiều thước đo vẫn còn cao so với trung bình lịch sử. Những yếu tố này, kết hợp với mức thấp lịch sử của tỷ lệ cố định, tạo thành một điểm hội tụ các cảnh báo.

Phản ứng truyền thống của chính phủ đối với căng thẳng kinh tế là chi tiêu tài khóa. Tuy nhiên, với thâm hụt gần 2 nghìn tỷ USD mỗi năm và tổng nợ vượt quá 38 nghìn tỷ USD, các nhà hoạch định chính sách ngày càng gặp khó khăn trong việc đạt hiệu quả từ các gói kích thích. Các nhà kinh tế và nhà phân tích ngày càng đặt câu hỏi liệu chính phủ có đủ khả năng tài chính để chi tiêu vượt qua đợt suy thoái lớn tiếp theo như đã làm nhiều lần kể từ năm 2008 hay không.

Tương lai tỷ lệ cố định nói gì với chúng ta

Tỷ lệ cố định ở mức thấp nhất trong 12 năm không chỉ là một hiện tượng kỹ thuật—nó là sự hội tụ của các tín hiệu cảnh báo lịch sử, những thay đổi cấu trúc trong hệ thống tiền tệ, và các yếu tố kinh tế ngày càng xấu đi. Dù điều này có phải là “lần này khác biệt” hay chỉ là một chỉ báo dự báo suy thoái đáng tin cậy khác, thì các bằng chứng lịch sử đều cho thấy nhà đầu tư nên chuẩn bị cho khả năng thị trường có thể điều chỉnh đáng kể trong những quý tới.

Đối với các quản lý danh mục và nhà đầu tư cá nhân, tỷ lệ cố định co lại là lời nhắc nhở rằng ngay cả những điều kiện thị trường dường như mâu thuẫn—cổ phiếu tăng, vàng tăng vọt cùng lúc—cũng có thể tồn tại khi các nền tảng kinh tế cơ bản đang thay đổi. Lần cuối tỷ lệ cố định này đạt đến mức cực đoan như vậy, đã xảy ra những biến động lớn trên thị trường. Mức hiện tại cho thấy lịch sử có thể sắp lặp lại.