Báo cáo Việc làm phi nông nghiệp của Mỹ gây ra các tín hiệu trái chiều trên thị trường về kỳ vọng cắt lãi suất

Cuối năm ngoái, khi Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố các báo cáo việc làm bị hoãn lại do gián đoạn chính phủ, thị trường tài chính đã đối mặt với một câu đố phức tạp. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ phản ánh một bức tranh mâu thuẫn: số lượng việc làm mới tăng mạnh đối lập với tỷ lệ thất nghiệp tăng và áp lực lương giảm chậm lại, khiến các nhà đầu tư không chắc chắn về hướng đi của chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Sự không nhất quán này đã làm dấy lên cuộc tranh luận về việc giảm lãi suất có thể sẽ diễn ra nhanh hơn hoặc sẽ tiếp tục thận trọng trong những tháng tới.

Nghịch lý trong dữ liệu việc làm: Tăng trưởng vs. Suy giảm

Phân tích các con số cho thấy một trường hợp điển hình của các tín hiệu mâu thuẫn cần được giải thích cẩn thận. Trên bề mặt, tăng trưởng việc làm có vẻ mạnh mẽ: số việc làm mới thêm vào là 64.000, vượt xa dự báo đồng thuận là 50.000, sau một sự giảm bất ngờ vào tháng Mười. Những con số này thường sẽ hỗ trợ cho câu chuyện về khả năng phục hồi của thị trường lao động.

Tuy nhiên, bình luận chính thức lại đưa ra một đánh giá thận trọng hơn nhiều. Các nhà chức trách lưu ý rằng tổng số việc làm phi nông nghiệp đã gần như không thay đổi kể từ tháng Tư, thực chất làm giảm đi sức mạnh rõ rệt của các số liệu hàng tháng. Sự tương phản rõ rệt giữa các con số tiêu đề và xu hướng cơ bản này thể hiện sự mơ hồ cốt lõi mà các nhà đầu tư cần phải điều hướng.

Tỷ lệ thất nghiệp tăng trong khi tốc độ tăng lương chậm lại

Dưới các tiêu đề việc làm, xuất hiện các xu hướng đáng lo ngại hơn. Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,6%, đánh dấu mức cao nhất trong bốn năm và vượt dự báo 4,5%. Các số liệu chi tiết hơn cho thấy tỷ lệ thất nghiệp chưa làm tròn đạt 4,573%, tăng 13 điểm cơ bản so với ba tháng trước. Đối với một thị trường lao động mà các nhà hoạch định chính sách từng mô tả là chặt chẽ, sự suy giảm này báo hiệu sự phát triển của một lượng dư thừa đáng kể.

Đà tăng lương cũng giảm rõ rệt. Tăng trưởng lương theo giờ so với cùng kỳ năm trước dừng lại ở mức 3,5%, với mức tăng tháng qua tháng chỉ 0,1%—cả hai đều thấp hơn kỳ vọng. Trong khi việc giảm áp lực lương có vẻ như là một tiến bộ chống lại lạm phát, nó đồng thời đặt ra câu hỏi về khả năng mua hàng của người tiêu dùng trong một nền kinh tế ngày càng phụ thuộc vào chi tiêu của hộ gia đình.

Chất lượng của các số liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ cũng bị đặt dấu hỏi khi lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang công khai nghi ngờ độ chính xác của chúng tại cuộc họp chính sách, gợi ý rằng số liệu chính thức có thể đánh giá quá cao số việc làm tạo mới hàng tháng khoảng 60.000 vị trí. Với những điều chỉnh như vậy, các khoản tăng việc làm gần đây thực tế gần như bằng không hoặc có thể đã chuyển sang âm—một đánh giá còn ảm đạm hơn nhiều so với các số liệu tiêu đề.

Thị trường dự đoán giảm lãi suất trước các tín hiệu chậm lại của kinh tế

Trước bối cảnh dữ liệu mơ hồ này, thị trường tài chính thể hiện rõ xu hướng: coi các điều kiện yếu đi như là dấu hiệu cho chính sách tiền tệ nới lỏng hơn. Giá các hợp đồng phái sinh lãi suất đã có sự dịch chuyển rõ rệt, với hợp đồng tương lai quỹ liên bang cho thấy các nhà giao dịch tăng khả năng giảm lãi suất tại cuộc họp chính sách tiếp theo từ khoảng 22% lên trên 31%. Các nhà đầu tư đã hoàn toàn định giá nhiều đợt cắt giảm lãi suất tổng cộng 50 điểm cơ bản trong vòng một năm tới.

Niềm tin này lan tỏa qua các loại tài sản. Chỉ số đồng đô la ban đầu giảm xuống mức thấp mới của phiên rồi phục hồi phần nào, phản ánh sự do dự thực sự của thị trường. Là một tài sản không sinh lợi, vàng giao ngay đã tăng mạnh trong phiên sau báo cáo, được thúc đẩy bởi kỳ vọng về chính sách nới lỏng tiền tệ và sự thận trọng gia tăng của nhà đầu tư. Các hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán Mỹ cũng tăng lên, cho thấy thị trường nhìn nhận các diễn biến thất vọng về việc làm theo một cách lạc quan hơn—tức là, sự chậm lại đủ để thúc đẩy hành động của ngân hàng trung ương, nhưng chưa đủ để gây lo ngại về suy thoái.

Chính sách mới của Cục Dự trữ Liên bang: Lao động thay vì lạm phát

Phần nào trong các diễn giải này sẽ quyết định chính sách cuối cùng? Các tổ chức chuyên nghiệp nhấn mạnh một số yếu tố quan trọng. Đáng chú ý nhất, lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang đã rõ ràng chuyển hướng khỏi việc chống lạm phát như là nhiệm vụ chính. Khi chu kỳ nới lỏng hiện tại bắt đầu, các nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh rằng yếu tố chính gây áp lực giảm lãi suất là sự yếu đi của thị trường lao động, cho thấy một sự chuyển đổi căn bản so với các khuôn khổ tập trung vào lạm phát trước đó.

Các nhà quan sát có ảnh hưởng của Fed lưu ý rằng báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ khó có thể làm thay đổi đáng kể tính toán của ngân hàng trung ương khi xem xét các điều chỉnh trong tương lai. Cách diễn đạt này cảnh báo không nên quá coi trọng các biến động trong một tháng. Câu hỏi thực sự quan trọng là liệu sự suy giảm gần đây có phải là một xu hướng đảo chiều hay chỉ là nhiễu số liệu. Các nhà hoạch định chính sách trước đó đã mô tả nhu cầu lao động là “tuyển dụng thấp đi kèm với tách rời thấp”—một trạng thái cân bằng ổn định. Hiện tại, bằng chứng cho thấy thành phần “giảm sa thải thấp” có thể đang suy yếu. Nếu tỷ lệ thất nghiệp không tăng rõ rệt trong các tháng tới, các nhà chức trách vẫn có thể cho rằng chính sách hiện tại là “được điều chỉnh phù hợp.”

Thay đổi phân bổ tài sản: Vàng, Bitcoin và Cổ phiếu trong chu kỳ nới lỏng

Các kỳ vọng cắt giảm lãi suất ngày càng tăng sẽ định hình lại vị thế đầu tư của các loại tài sản chính như thế nào?

Vàng: Xu hướng cấu trúc hỗ trợ gặp các yếu tố thúc đẩy ngắn hạn

Kỳ vọng giảm lãi suất trực tiếp làm giảm chi phí cơ hội của việc giữ vàng không sinh lợi, tạo ra hỗ trợ tức thì cho giá cả—một điều đã được xác nhận qua phản ứng của thị trường gần đây. Xét về dài hạn, vàng còn hưởng lợi từ các dòng chảy cấu trúc mạnh mẽ. Các ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn duy trì các chương trình mua vào lớn, và dòng vốn đổ vào các quỹ ETF trong giai đoạn này đã đạt mức kỷ lục. Tuy nhiên, vị thế thống trị của vàng đang đối mặt với cạnh tranh ngày càng rõ nét: các quỹ ETF liên kết với bitcoin đã gần chạm mức 150 tỷ USD, thu hẹp khoảng cách lịch sử với lượng quản lý của ETF vàng khoảng 180 tỷ USD, báo hiệu một sự phân bổ lại sở thích phòng thủ của các nhà đầu tư qua các thế hệ.

Bitcoin: Trở thành vị thế nhạy cảm với thanh khoản

Là một “tài sản kỹ thuật số” nhạy cảm với thanh khoản, bitcoin cũng sẽ hưởng lợi từ kỳ vọng nới lỏng tiền tệ. Dòng vốn vào các ETF liên kết với bitcoin trong giai đoạn này đã đạt mức kỷ lục, cho thấy các nhà quản lý tài sản ngày càng xem nó như một công cụ để phòng hộ trước sự yếu đi của đồng đô la và sự trỗi dậy của lạm phát. Các mô hình lịch sử cho thấy, trong các giai đoạn nhà đầu tư săn tìm lợi nhuận nhỏ giọt hoặc tìm kiếm các giá trị thay thế, dòng vốn thường luân chuyển giữa vàng và bitcoin. Nếu chu kỳ cắt giảm lãi suất được xác nhận rõ ràng, các động thái luân chuyển này có thể sẽ trở lại mạnh mẽ.

Cổ phiếu Mỹ: Trên bờ vực “ngon lành”

Sự hứng khởi của thị trường chứng khoán dựa trên giả định vui vẻ về “đường hạ kinh tế mềm mại kết hợp với nới lỏng tiền tệ.” Tuy nhiên, nếu dữ liệu mới cho thấy sự chậm lại của nền kinh tế vượt xa kỳ vọng, lợi nhuận doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn—có thể làm xáo trộn định giá cổ phiếu. Hiện tại, vị thế của nhà đầu tư phản ánh sự lạc quan đáng kể: có bằng chứng cho thấy, sau các đợt giảm giá cổ phiếu hàng tuần trong giai đoạn này, dòng vốn thực sự đã tăng tốc vào các ETF chứng khoán, thể hiện niềm tin “mua yếu.” Liệu đà này có duy trì được trước các thử thách thực sự của nền kinh tế hay không là điều gây ra nhiều lo ngại nhất.

Triển vọng: Nơi điểm chung kết thúc và bắt đầu khác biệt

Tổng thể, báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ củng cố nhận thức chung về sự chậm lại của kinh tế trong khi đồng thời làm rõ ý kiến của các chuyên gia rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tránh các đợt giảm lãi suất mạnh mẽ, nhanh chóng.

Các chia rẽ ngắn hạn vẫn tồn tại giữa các nhà giao dịch. Thị trường tích cực “khai thác” dữ liệu để tìm manh mối hỗ trợ cho việc nới lỏng tiền tệ nhanh hơn, trong khi các tổ chức chính thống khuyên nên kiên nhẫn—duy trì kỳ vọng cơ bản rằng các nhà hoạch định chính sách có thể tạm dừng hành động trong đầu quý I trước khi xem xét các điều chỉnh nhỏ hơn sau đó.

Tuy nhiên, sự đồng thuận dài hạn có vẻ chắc chắn hơn: cánh cửa giảm lãi suất đã mở ra rõ ràng. Chính sách của Fed đã chuyển từ việc kiểm soát lạm phát sang bảo vệ thị trường lao động. Thay vì quá chú trọng vào các biến động hàng tháng của báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ, các nhà đầu tư sẽ có lợi khi tập trung vào các dữ liệu lạm phát sắp tới và các chỉ số chi tiêu của hộ gia đình—những dữ liệu này sẽ làm rõ hơn về hướng đi chính sách trong những tháng tới.

Báo cáo việc làm này cuối cùng chỉ củng cố các xu hướng hiện tại chứ không đảo ngược chúng. Nó xác nhận đà chậm lại của kinh tế mà không đưa ra lý do thuyết phục nào để thực hiện các hành động lãi suất lớn ngay lập tức. Động lực chính thúc đẩy thị trường trong thời gian tới sẽ vẫn là sự căng thẳng giữa sự bất an của các nhà giao dịch và các cuộc thảo luận của Fed—một động thái có khả năng tạo ra biến động đáng kể khi dữ liệu mới liên tục định hình lại các xác suất.