Hạ xếp hạng trái phiếu rác tăng tốc giữa áp lực nợ doanh nghiệp gia tăng

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ đang đối mặt với một điểm biến đổi. Trong khi các chỉ số bề nổi cho thấy sự ổn định—với khối lượng phát hành kỷ lục và chênh lệch rủi ro được nén lại vào đầu năm 2026—thì một phân tích kỹ hơn cho thấy áp lực ngày càng gia tăng có thể kích hoạt làn sóng hạ xếp hạng. Theo các phân tích gần đây từ các tổ chức tài chính lớn, khối lượng các công ty có nguy cơ rơi vào vùng rác đã tăng mạnh, báo hiệu khả năng có sóng gió sắp tới cho thị trường tín dụng.

63 tỷ USD Trái phiếu doanh nghiệp có nguy cơ bị hạ xuống rác

Nghiên cứu mới nhất của JPMorgan nhấn mạnh sự dễ tổn thương ngày càng tăng của các nhà vay trung bình. Khoảng 63 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp có mức độ đầu tư của Mỹ hiện mang trạng thái xếp hạng kép: chúng có xếp hạng lợi suất cao từ ít nhất một tổ chức xếp hạng lớn trong khi đồng thời duy trì xếp hạng BBB- từ các tổ chức khác, kèm theo triển vọng tiêu cực. Con số này tăng 70% so với mức 37 tỷ USD ghi nhận vào cuối năm 2024—một sự gia tăng rõ rệt chỉ trong vòng ba tháng.

“Vách ngăn tái cấp vốn đang tạo ra áp lực lớn,” ông Nathaniel Rosenbaum, chiến lược gia tín dụng đầu tư cấp độ Mỹ tại JPMorgan, nhận định. Khi các công ty vội vàng tái cấp vốn nợ hiện có, lãi suất tăng cao dẫn đến chi phí vay mượn cao hơn, gây áp lực lên bảng cân đối tài chính của các nhà phát hành yếu hơn về tài chính và làm tăng nguy cơ hạ xếp hạng. Vấn đề đặc biệt nghiêm trọng đối với các công ty đã bắt đầu chu kỳ lãi suất này với tài chính đã căng thẳng.

Các trái phiếu xếp hạng BBB-, mức thấp nhất trong thang đầu tư, hiện chỉ chiếm 7,7% trong chỉ số của JPMorgan—mức thấp nhất trong lịch sử của công ty. Sự nén này cho thấy các nhà quản lý trái phiếu và các công ty đã tích cực rút khỏi nhóm nợ đầu tư có nguy cơ nhất, có thể vì lo ngại rằng sự suy giảm thêm có thể đẩy họ vào vùng rác.

Đầu tư AI và hoạt động M&A gây áp lực lên bảng cân đối doanh nghiệp

Sự yếu kém cấu trúc trong tín dụng doanh nghiệp bắt nguồn từ nhiều yếu tố. Tổng mức nợ doanh nghiệp đang tăng so với lợi nhuận, do ba xu hướng đồng thời: tác động còn kéo dài của các điều chỉnh kinh tế hậu-pandemic, các khoản chi lớn cho hạ tầng trí tuệ nhân tạo, và hoạt động sáp nhập và mua lại liên tục.

“Có những dấu hiệu rõ ràng về sự yếu đi của các nền tảng tín dụng phía dưới,” theo Zachary Griffiths, trưởng nhóm chiến lược đầu tư cấp độ Mỹ và vĩ mô tại CreditSights Inc. Các ngành công nghiệp nặng về công nghệ và hạ tầng, đặc biệt, đang gánh thêm đòn bẩy để tài trợ cho các dự án AI và các thương vụ chiến lược. Một số công ty công nghệ hàng đầu còn chấp nhận đánh đổi: chấp nhận xếp hạng thấp hơn trong thang đầu tư—chẳng hạn từ mức AA xuống mức cao A—vì mức phạt cho việc này là nhỏ so với lợi ích duy trì linh hoạt tài chính để tiếp tục đầu tư AI.

Chỉ riêng năm ngoái, khối lượng hạ xếp hạng vượt quá nâng xếp hạng gấp 5,5 lần: khoảng 55 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp rơi vào vùng rác, trong khi chỉ có 10 tỷ USD được nâng lên xếp hạng cao hơn. Các chiến lược gia của JPMorgan dự đoán sự bất đối xứng này sẽ tiếp tục trong suốt năm 2026.

Nhà đầu tư thận trọng hơn khi nền tảng tín dụng yếu đi

Dù tổng cầu vẫn mạnh, các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu điều chỉnh lại mức độ chấp nhận rủi ro. Chênh lệch lãi suất tín dụng đầu tư—phần thưởng thêm mà nhà đầu tư yêu cầu để chịu rủi ro tín dụng—vẫn duy trì ở mức khoảng 78 điểm cơ bản trong tuần này, thấp hơn nhiều so với trung bình 116 điểm cơ bản của thập kỷ trước. Tuy nhiên, điều này không phản ánh sự thờ ơ mà là các động thái thị trường nghiêng về phía người vay vào đầu năm 2026.

Xem xét sâu hơn, một số quản lý danh mục đầu tư có ý thức tránh xa các công ty mà họ cho là quá đòn bẩy. David Delvecchio, giám đốc điều hành và đồng trưởng nhóm trái phiếu doanh nghiệp cấp độ Mỹ tại PGIM Fixed Income, cho biết công ty ông đang chủ động tránh các nhà phát hành đang căng thẳng bảng cân đối để tài trợ cho các dự án vốn lớn hoặc các thương vụ mua bán chuyển đổi. “Chúng tôi đang chọn lọc,” ông nói, nhấn mạnh xu hướng chuyển dịch của các tổ chức lớn về vị thế phòng thủ.

Triển vọng ngắn hạn cho thấy nhu cầu của nhà đầu tư sẽ vẫn duy trì mạnh mẽ. Các biện pháp kích thích tài khóa có thể cung cấp thêm lớp đệm cho niềm tin của người tiêu dùng. Tuy nhiên, xu hướng cơ bản rõ ràng: khi các công ty tái cấp vốn với lãi suất cao hơn và đổ vốn vào hạ tầng AI, nhóm các doanh nghiệp có khả năng duy trì xếp hạng đầu tư vững chắc sẽ thu hẹp lại, đẩy nhiều người vay hơn về gần giới hạn trái phiếu rác.

Các giao dịch lớn và động thái thị trường định hình bức tranh tín dụng

Phát hành trái phiếu toàn cầu đã đạt mức cao kỷ lục khi các nhà vay tận dụng sức cầu mạnh của nhà đầu tư, nhiều công ty muốn cố định các khoản vay trước các kỳ hạn cấm phát hành lợi nhuận và dự kiến tăng mạnh huy động vốn liên quan đến AI. Một số giao dịch tiêu đề nổi bật thể hiện hoạt động thị trường liên tục:

Chính phủ và ngành nhà ở: Chính quyền Trump đã chỉ đạo Fannie Mae và Freddie Mac mua 200 tỷ USD chứng khoán thế chấp để giúp giảm chi phí nhà ở.

Tình huống khó khăn: Saks Global Enterprises đang tìm kiếm tới 1 tỷ USD tài trợ trong bối cảnh có thể phải nộp đơn phá sản Chapter 11. China Vanke Co., một nhà phát triển bất động sản lớn, đang tái cấu trúc nợ theo yêu cầu của cơ quan quản lý và đối mặt rủi ro vỡ nợ. First Brands Group Inc. cảnh báo có thể hết tiền mặt vào cuối tháng nếu không có vốn cấp ngay lập tức.

Tài trợ mua lại: Một khoản vay 7 tỷ USD hỗ trợ Blackstone Inc. và TPG Inc. mua lại Hologic Inc. đã được chào bán với tỷ lệ đòn bẩy 7 lần. Thêm vào đó, 1,2 tỷ USD vay đòn bẩy đã được phát hành cho một đơn vị của Finastra Group Holdings Ltd., và một thỏa thuận tài chính 1,8 tỷ USD bắt đầu cho việc mua lại Hillenbrand Inc.

Phát hành trái phiếu lợi suất cao: Charter Communications Inc. đã bán 3 tỷ USD trái phiếu rác để tái cấp vốn nợ và mua lại cổ phiếu, với nhu cầu mạnh mẽ giúp định giá thuận lợi. Six Flags Entertainment Corp. cũng đã phát hành 1 tỷ USD trái phiếu lợi suất cao với phản hồi tích cực.

Hoạt động xuyên biên giới: Royal Bank of Canada và Deutsche Bank AG đang tiếp thị khoảng 1,8 tỷ USD nợ để tài trợ cho thương vụ mua lại TreeHouse Foods Inc. của Investindustrial.

Các nhân sự mới định hình lại thị trường tín dụng

Wells Fargo & Co. bổ nhiệm Danny McCarthy làm trưởng bộ phận tín dụng trong phân khúc thị trường vốn. Yulia Alekseeva gia nhập MissionSquare với vai trò trưởng bộ phận cố định thu nhập, chuyển từ vị trí lãnh đạo tài chính dựa trên tài sản tiêu dùng tại Barings. Jean-Luc Lamarque, một nhà giao dịch trái phiếu kỳ cựu, rời Credit Agricole SA sau gần 30 năm. Ares Management Corp. đã tuyển dụng Gabriel Fong, trước đây làm việc tại CapitaLand Investment, làm đối tác chuyên về tín dụng châu Á và các tình huống đặc biệt.

Sự kết hợp giữa chi phí tái cấp vốn cao hơn, đòn bẩy gia tăng cho các dự án AI, và mức thấp lịch sử của các biện pháp dự phòng đầu tư cấp độ tạo ra một bối cảnh lý tưởng cho các đợt hạ xếp hạng tín dụng tăng cao. Trong khi thị trường hiện tại vẫn hấp thụ được áp lực này mà không xuất hiện dấu hiệu căng thẳng rõ rệt, danh mục rủi ro 63 tỷ USD có nguy cơ cho thấy rằng trái phiếu rác có thể sắp có thêm nhiều thành viên mới, định hình lại các động thái tín dụng trong phần còn lại của năm 2026.