Tại sao tôi vẫn chưa mua cổ phiếu Salesforce

Cổ phiếu của tập đoàn phần mềm doanh nghiệp Salesforce (CRM +4.18%) đã chịu áp lực đầu năm 2026. Và với việc công ty báo cáo kết quả quý IV và cả năm tài chính 2026 sau giờ đóng cửa thị trường vào thứ Tư, có thể sẽ rất hấp dẫn để mua vào ngay bây giờ và hy vọng vào sự phục hồi sau khi có một bản cập nhật quý IV mạnh mẽ, hy vọng sẽ vượt kỳ vọng. Dù sao, nếu kết quả và hướng dẫn vượt xa mong đợi, cổ phiếu có thể tăng mạnh.

Nhưng tôi vẫn chưa mua, và không phải vì tôi cố gắng bắt đỉnh hoặc đáy của quý. Vấn đề của tôi là dài hạn hơn: (1) phần thưởng dựa trên cổ phiếu của Salesforce vẫn còn nặng so với triển vọng tăng trưởng của công ty, và (2) AI (trí tuệ nhân tạo) đang thay đổi cảnh quan phần mềm theo những cách khiến khó dự đoán biên lợi nhuận bền vững và sức mạnh định giá trong dài hạn.

Nguồn hình ảnh: Getty Images.

Phần thưởng dựa trên cổ phiếu lớn

Tất nhiên, lý do tôi giữ thái độ thận trọng không có nghĩa là hoạt động kinh doanh của Salesforce không tốt. Nó vẫn tốt. Trong quý thứ ba của năm tài chính 2026 (kết thúc ngày 31 tháng 10 năm 2025), doanh thu tăng 9% so với cùng kỳ lên 10,3 tỷ USD, và dòng tiền tự do đạt 2,2 tỷ USD, tăng 22%.

Nhưng phần tôi không thể bỏ qua là phần thưởng dựa trên cổ phiếu.

Trong quý đó, Salesforce báo cáo chi phí phần thưởng dựa trên cổ phiếu là 805 triệu USD (không tính phần thưởng liên quan đến tái cấu trúc). Đó khoảng 8% doanh thu quý. Để so sánh, Alphabet, một công ty công nghệ tăng trưởng nhanh hơn, đã thấy phần thưởng dựa trên cổ phiếu chiếm khoảng 6% doanh thu trong năm 2025.

Chắc chắn, Salesforce có thể chi trả được. Nhưng cổ đông vẫn phải trả giá cho điều đó theo cách này hay cách khác. Nếu công ty phát hành cổ phiếu cho nhân viên, mỗi cổ phiếu sẽ đại diện cho quyền đòi hỏi nhỏ hơn đối với doanh nghiệp theo thời gian.

Tuy nhiên, công ty đã mua lại cổ phiếu của chính mình để bù đắp phần pha loãng từ phần thưởng dựa trên cổ phiếu. Trong quý III, công ty đã trả lại 4,2 tỷ USD cho cổ đông, bao gồm 3,8 tỷ USD mua lại cổ phiếu và 395 triệu USD cổ tức. Đây là một khoản tiền khá lớn trong một quý đối với một công ty có vốn hóa thị trường khoảng 170 tỷ USD.

Dù vậy, tôi muốn thấy Salesforce quản lý vốn cổ phần của mình một cách tiết kiệm hơn, vì công ty không còn là công ty công nghệ tăng trưởng nhanh như trước nữa.

Mở rộng

NYSE: CRM

Salesforce

Thay đổi hôm nay

(4.18%) $7.45

Giá hiện tại

$185.61

Các điểm dữ liệu chính

Vốn hóa thị trường

$167B

Biên độ trong ngày

$176.27 - $188.60

Biên độ 52 tuần

$174.57 - $313.70

Khối lượng giao dịch

921K

Khối lượng trung bình

10M

Biên lợi nhuận gộp

75.43%

Lợi tức cổ tức

0.93%

AI mang lại nhiều hứng thú, nhưng cũng tạo ra rủi ro

Tất nhiên, Salesforce đang đẩy mạnh vào AI. Và công ty dường như đang thấy kết quả khả quan.

Trong cuộc họp báo cáo kết quả gần nhất, ban lãnh đạo đã đặc biệt nhấn mạnh đà tiến của các sản phẩm dựa trên AI. Ví dụ, Agentforce, nền tảng doanh nghiệp của Salesforce để tạo ra các đại lý AI, và Data 360 (nền tảng dữ liệu dựa trên đám mây cung cấp năng lượng cho Agentforce) đã đạt doanh thu định kỳ hàng năm gần 1,4 tỷ USD, tăng 114% so với cùng kỳ, và công ty cho biết đã xử lý hơn 3,2 nghìn tỷ token qua cổng lớn của mô hình ngôn ngữ lớn (LLM).

Tuy nhiên, rủi ro là AI làm tăng cạnh tranh đồng thời làm giảm biên lợi nhuận. Dù AI thúc đẩy nhu cầu, nó cũng có thể tạo ra các chi phí mới để phục vụ khách hàng. Và nó có thể giúp các đối thủ lớn hơn dễ dàng sử dụng AI để bán chéo các tính năng hoặc thu hẹp các khoảng trống sản phẩm.

Sự không chắc chắn này sẽ dễ chấp nhận hơn nếu cổ phiếu rõ ràng mang lại một biên an toàn lớn. Nhưng với tốc độ tăng trưởng doanh thu ở mức cao một chữ số (không phải hai chữ số), tôi muốn có thêm rõ ràng về hình dạng của “trạng thái ổn định” của Salesforce khi AI trở nên trung tâm hơn trong nền tảng. Chắc chắn, cổ phiếu không trông có vẻ đắt với tỷ lệ P/E hiện khoảng 24, nhưng cũng không hẳn là rẻ — ít nhất là trong môi trường không chắc chắn này.

Dĩ nhiên, nếu không mua cổ phiếu trước khi công bố kết quả, tôi có thể bỏ lỡ cơ hội nếu công ty báo cáo kết quả tốt hơn mong đợi và ban lãnh đạo đưa ra hướng dẫn ấn tượng. Nhưng điều đó không thành vấn đề với tôi. Tôi muốn chờ thêm rõ ràng hoặc giá thấp hơn nữa trước khi xem xét mua cổ phiếu.