Sự trở lại của cổ phiếu giá trị đang rối rắm. Đây là lý do tại sao các nhà đầu tư không nên quay lưng lại

“Đừng gọi đó là sự trở lại,” LL Cool J từng khuyên chúng ta. OK, tôi sẽ không. Vâng, cổ phiếu giá trị đã vượt trội so với cổ phiếu tăng trưởng trong năm 2026 tính đến nay. Cổ phiếu giá trị cũng có lợi thế nhỏ trong năm 2025.

Nhưng chiến thắng của cổ phiếu giá trị năm 2025 chỉ dựa trên phương pháp luận phong cách đầu tư của Morningstar. Một số đối thủ cạnh tranh của chúng tôi, vốn tập trung vào chỉ số phong cách, nhìn nhận năm 2025 theo cách khác. Chắc chắn, tăng trưởng đã thắng trong năm đó khi nói đến hiệu suất quỹ tương hỗ.

Ngoài những tranh cãi về phương pháp, còn có vấn đề lịch sử. Phần tăng trưởng của thị trường chứng khoán Mỹ đã thắng trong phần lớn 15 năm qua. Với một vài ngoại lệ đáng chú ý, như năm 2016 và 2022, cổ phiếu tăng trưởng đã bỏ xa các đối thủ giá trị của chúng.

		Cổ Phiếu Tăng Trưởng Mỹ Đã Vượt Trội Cổ Phiếu Giá Trị Trong Thập Kỷ Qua
	



		Tổng lợi nhuận tích lũy %

Nguồn: Morningstar Direct. Dữ liệu tính đến ngày 30 tháng 1 năm 2026. Chỉ số tăng trưởng và giá trị rộng lớn của Mỹ - tổng lợi nhuận tính bằng USD. Tải xuống CSV.

“Mức thưởng cổ phiếu giá trị đã chết,” một số người nói, dựa trên các nghiên cứu học thuật xuất bản cùng thời điểm LL Cool J không trở lại. Những người khác xem những lời tiễn biệt như là chỉ báo phản biện. Khi các nhà đầu tư xem xét vị trí danh mục, đây là thời điểm tốt để cân nhắc về tương lai của cổ phiếu giá trị Mỹ.

Cổ Phiếu Giá Trị Có Thắng Năm 2025 Hay Không?

Tôi sẽ xem xét các Chỉ số tăng trưởng và giá trị rộng lớn của Mỹ của Morningstar, chia thị trường thành hai phần và phù hợp với các danh mục Tăng trưởng Lớn và Giá trị Lớn của Morningstar dành cho quỹ tương hỗ. Các chỉ số này sử dụng cùng phương pháp 10 yếu tố như hộp phong cách của Morningstar. Các công ty có thể được đưa vào cả hai chỉ số tăng trưởng và giá trị, mặc dù với trọng số khác nhau.

Khi tôi thực hiện phân tích đóng góp cho chỉ số giá trị, hai yếu tố lớn nhất thúc đẩy hiệu suất vượt trội của nó năm 2025 là Alphabet GOOGL và ngành dịch vụ tài chính. Alphabet, công ty mẹ của Google, đã chứng kiến giá cổ phiếu tăng hơn 60% trong năm 2025, trở thành cổ phiếu dẫn đầu trong nhóm Bảy Tuyệt Vời. Trong khi công ty này được đưa vào cả hai chỉ số tăng trưởng và giá trị của chúng tôi, thì trọng số trong chỉ số giá trị cao hơn trong suốt năm, do đó đóng góp nhiều hơn.

		Hiệu Suất Năm 2025 - Các Đóng Góp Chính

Nguồn: Morningstar Direct Performance Attribution. Tổng lợi nhuận tính bằng USD cho các chỉ số và cổ phiếu. Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025. Tải xuống CSV.

Làm thế nào chúng ta có thể xếp Alphabet vào cổ phiếu giá trị? Nhớ rằng vào một thời điểm năm 2025, giá cổ phiếu đã giảm hơn 20%. Alphabet đối mặt với sự hoài nghi của nhà đầu tư về khả năng cạnh tranh trong kỷ nguyên trí tuệ nhân tạo; lĩnh vực cốt lõi của họ, tìm kiếm trên internet, bị coi là có nguy cơ. Trên các chỉ số như giá trên doanh thu, công ty nghiêng về giá trị.

Trọng số lớn của Alphabet trong chỉ số giá trị đã giúp nó chuẩn bị tốt cho sự tăng giá cổ phiếu trong nửa cuối năm 2025. Tháng 9, công ty thắng kiện chống độc quyền và tránh bị chia tách. Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng như Google Cloud giúp công ty vượt kỳ vọng lợi nhuận quý III. Mô hình AI Gemini của họ cũng đã gây ấn tượng.

Về ngành dịch vụ tài chính, nó đã tỏa sáng rực rỡ trong năm 2025. Các ngân hàng ghi nhận lợi nhuận mạnh mẽ trong bối cảnh kinh tế khỏe mạnh và giảm quy định. JPMorgan Chase JPM, Goldman Sachs GS, Bank of America BAC và Wells Fargo WFC đều chứng kiến mức tăng giá cổ phiếu lớn trong năm 2025, góp phần nâng cao chỉ số giá trị.

Trong khi dịch vụ tài chính là lĩnh vực phổ biến trong các chỉ số giá trị, thì Alphabet lại mang tính phân cực hơn. Cổ phiếu này đã di chuyển qua lại trong hộp phong cách của Morningstar trong vài năm gần đây. Một số nhà cung cấp chỉ số xem cổ phiếu này là thiên về tăng trưởng hơn so với cách nhìn của Morningstar.

Về cách các nhà quản lý quỹ chủ động tiếp cận Alphabet, cổ phiếu này là một khoản nắm giữ nổi bật trong các chiến lược của cả hai loại. Nó đã đóng góp lớn cho Quỹ tăng trưởng của Mỹ American Funds Growth Fund of America AGTHX, cũng như quỹ giá trị lớn Oakmark OAKMX (tôi sở hữu). Berkshire Hathaway BRK.A thậm chí đã bắt đầu vị trí trong Alphabet trong quý III.

Cổ Phiếu Giá Trị Chưa Đạt Được Kỳ Vọng

“Mua cao, bán cao hơn” đã là chiến lược đầu tư thành công trong những năm gần đây. Ý tưởng rằng cổ phiếu giao dịch với nhiều nhân tố cơ bản thấp hơn sẽ vượt trội—hoặc để bù đắp rủi ro hoặc vì giá của chúng phản ánh đánh giá bi quan quá mức—chưa chắc đã đúng, ít nhất ở Mỹ. Ở các thị trường khác, đầu tư giá trị đã làm tốt hơn.

Như các bạn đã biết, một nhóm cổ phiếu ban đầu được gọi là FANG, sau đó là Bảy Tuyệt Vời, đôi khi gọi là “siêu mở rộng” đã từ lớn thành khổng lồ. Xu hướng công nghệ đã thúc đẩy lợi nhuận thị trường chứng khoán Mỹ trong gần 15 năm. Trước trí tuệ nhân tạo, đó là di động, đám mây và thương mại điện tử. Đại dịch là một yếu tố thúc đẩy công nghệ cực mạnh.

Hai năm dương lịch mà giá trị thực sự vượt trội là đáng kể. Năm 2016, chiến thắng bất ngờ của Tổng thống Donald Trump đã đẩy các cổ phiếu “Kinh tế Cũ” trong các ngành như công nghiệp và dịch vụ tài chính tăng vọt. Năm 2022, lạm phát và tăng lãi suất ảnh hưởng nặng nề nhất đến cổ phiếu tăng trưởng, trong khi chiến tranh Nga-Ukraine đẩy giá dầu lên cao, thúc đẩy ngành năng lượng thiên về giá trị. Ngành năng lượng tăng vọt cũng giúp giải thích cho hiệu suất vượt trội của cổ phiếu giá trị trong năm 2026.

Bạn sẽ nhận thấy tôi đang dùng ngành kinh tế để giải thích các động thái phong cách đầu tư. Tôi thấy ngành là ảnh hưởng quan trọng hơn các yếu tố như lãi suất đối với phong cách dẫn đầu. Năm 2022, xuất hiện câu chuyện rằng dòng tiền dài hạn của cổ phiếu tăng trưởng bị giảm giá trị do lãi suất tăng. Nhưng rồi tăng trưởng lại vượt trội trong năm 2023 khi lãi suất tiếp tục tăng. Kinh nghiệm năm 2022 cũng có thể là ví dụ về các cổ phiếu tăng giá mạnh nhất có thể còn nhiều để mất trong một thị trường rủi ro giảm.

Dù sao đi nữa, có người nói rằng yếu tố giá trị chưa từng tồn tại hoặc đã lỗi thời. Những người hoài nghi nhấn mạnh tầm quan trọng của “tài sản vô hình,” không được phản ánh trong giá trị sổ sách, một chỉ số giá trị cổ điển. Có thể là do sự đông đúc đã làm giảm các giá trị bị định giá sai. Các chiến lược giao dịch định lượng luôn là cái cớ tốt.

Vậy Tại Sao Phải Quan Tâm Đến Cổ Phiếu Giá Trị?

Một điều chắc chắn có thể nói là phần tăng trưởng của thị trường trông tập trung hơn nhiều so với phần giá trị. Top 10 cổ phiếu chiếm 56% trọng số của chỉ số tăng trưởng, trong khi chỉ 29% của cổ phiếu giá trị.

Nguồn: Morningstar Direct. Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2026. Tải xuống CSV.

Tăng trưởng cũng tập trung hơn theo ngành kinh tế. Trong khi phần tăng trưởng của thị trường chủ yếu là công nghệ (không tính các cổ phiếu dịch vụ truyền thông như Alphabet và Meta META, cũng như Amazon AMZN, ngành tiêu dùng chu kỳ), thì cổ phiếu giá trị phân tán hơn. Các ngành tiêu dùng phòng thủ, y tế, dịch vụ tài chính, công nghiệp, năng lượng và tiện ích đều chiếm tỷ lệ lớn hơn trong cổ phiếu giá trị.

Sự tập trung có thể là điểm cộng hoặc điểm trừ. Khi các ông lớn của thị trường bay cao và ngành công nghệ dẫn đầu, tăng trưởng có lợi. Nhưng khi thị trường chuyển sang chế độ “rủi ro giảm,” cổ phiếu tăng trưởng có thể bị trừng phạt. Không có gì ngạc nhiên khi cả hai chỉ số tăng trưởng và quỹ tăng trưởng đều biến động mạnh hơn so với các đối thủ giá trị, xét theo độ lệch chuẩn của lợi nhuận.

Trong những năm gần đây, AI đã trở thành ảnh hưởng chính đến phong cách đầu tư dẫn đầu. Trong các giai đoạn nhà đầu tư trở nên hoài nghi về cổ phiếu AI, thì cổ phiếu giá trị lại vượt trội hơn tăng trưởng. Điều này đúng với quý III năm 2024, quý I năm 2025 và quý IV năm 2025. Còn đầu năm 2026, thì giá trị vẫn dẫn đầu cho đến nay.

Phong Cách Thường Thay Đổi Theo Thời Trang

Liệu AI có thể thực sự nâng đỡ cổ phiếu giá trị không? Năm ngoái, tôi đã phỏng vấn ông Joe Davis, kinh tế trưởng của Vanguard, cho podcast The Long View của Morningstar. Ông nghĩ rằng AI có khả năng trở thành một công nghệ đa dụng thúc đẩy tăng trưởng và năng suất. Một cách hơi nghịch lý, ông kết luận: [T]hứ nhất, nếu bạn là người lạc quan nhất về AI, bạn thực sự muốn đầu tư ngoài nhóm ‘Mag 7’ và lĩnh vực công nghệ.” Dẫn chứng các giai đoạn gián đoạn trước đó, ông lưu ý rằng cạnh tranh khốc liệt có thể làm giảm lợi nhuận của các nhà lãnh đạo công nghệ. Trong khi đó, các công ty trên toàn bộ nền kinh tế tìm cách ứng dụng công nghệ một cách hiệu quả.

Lịch sử cho thấy, phong cách đầu tư dẫn đầu thường mang tính chu kỳ. Một số người so sánh thị trường chứng khoán đam mê AI với bong bóng internet cuối những năm 1990, khi đầu tư giá trị cũng bị cho là đã chết. Thời đó, các nhà đầu tư nhạy cảm về giá như Warren Buffett bị chế nhạo vì “không hiểu”. Rồi bong bóng vỡ, và từ năm 2000 đến khủng hoảng tài chính năm 2007, cổ phiếu giá trị đã vượt trội tăng trưởng. Như đồng nghiệp Jeff Ptak của tôi gần đây đã chỉ ra, nhiều năm tăng trưởng của ngành công nghệ có thể báo trước những thời kỳ khó khăn sắp tới. Có thể chúng ta đang trong giai đoạn luân chuyển phong cách mà chỉ rõ ra sau này.

Dù tương lai ra sao, sẽ không có “knockout” kiểu LL Cool J trong cuộc chiến tăng trưởng so với giá trị. Tăng trưởng đã để giá trị đứng trên võ đài nhiều năm, nhưng còn nhiều vòng đấu nữa phía trước. Động thái thị trường luôn thay đổi, như việc Alphabet di chuyển qua lại trong hộp phong cách của Morningstar cho thấy. Dù phong cách nào “thắng,” thì việc nhận thức các rủi ro hiện tại của phần tăng trưởng của thị trường là điều quan trọng. Bạn không cần phải tin vào “phần thưởng giá trị” để xem cổ phiếu giá trị như là các khoản đa dạng hóa ngay lúc này.