Cục Dự trữ Liên bang Gửi tín hiệu cảnh báo trước: Con đường cắt lãi suất đối mặt với sự xem xét kỹ lưỡng nội bộ khi bất ổn kinh tế gia tăng

Các biên bản cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang, được công bố vào thứ Ba, tiết lộ những bất đồng sâu sắc giữa các nhà hoạch định chính sách về tốc độ phù hợp cho các điều chỉnh lãi suất trong tương lai. Trong khi đa số các quan chức vẫn cho rằng việc giảm lãi suất thêm có thể là cần thiết, thì các chia rẽ nội bộ của ngân hàng trung ương đã đạt đến mức gay gắt nhất trong gần bốn thập kỷ, tạo ra nhiều sự không chắc chắn về những quyết định mà cuộc họp tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang có thể mang lại.

Thay đổi nhất trí về quỹ đạo giảm lãi suất

Phiên họp tháng 12 ghi nhận ba phiếu phản đối — lần đầu tiên trong sáu năm FOMC đối mặt với sự phản đối đáng kể như vậy. Trọng tâm của tranh cãi: liệu việc nới lỏng tiền tệ thêm có còn phù hợp trong bối cảnh kinh tế hiện tại hay không.

Theo tài liệu cuộc họp, phần lớn các thành viên dự đoán rằng việc giảm lãi suất thêm có thể phù hợp nếu lạm phát tiếp tục theo đà giảm dự kiến. Tuy nhiên, sự đồng thuận rõ ràng này che giấu những rạn nứt sâu sắc phía dưới bề mặt. Một số nhà hoạch định chính sách đã đề xuất tạm dừng chu kỳ cắt giảm lãi suất “trong một khoảng thời gian dài,” để có thời gian đánh giá tác động của việc thắt chặt tiền tệ gần đây đã lan tỏa như thế nào qua thị trường việc làm và hoạt động kinh tế.

Thành viên Hội đồng Millan, người được bổ nhiệm bởi ông Trump, nổi bật như một người phản đối, tiếp tục thúc đẩy giảm mạnh hơn 50 điểm cơ bản thay vì cắt giảm 25 điểm cơ bản như cuối cùng đã thắng thế. Hai chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực ủng hộ giữ nguyên lãi suất, trong khi bốn quan chức không có quyền bỏ phiếu cũng ủng hộ giữ nguyên. Sự phản đối của bảy người này là lớn nhất kể từ năm 1988.

Thị trường lao động đối đầu với tính toán lạm phát

Phía sau những chia rẽ về thủ tục này là một bất đồng chiến lược cơ bản: liệu các nhà hoạch định chính sách nên ưu tiên ngăn chặn suy giảm của thị trường lao động hay giữ vững cảnh giác trước áp lực lạm phát tái xuất hiện?

Biên bản ghi nhận rằng phần lớn thành viên ủy ban xem việc cắt giảm lãi suất nhẹ nhàng là một biện pháp bảo hiểm cần thiết chống lại tình trạng việc làm xấu đi. Họ lưu ý rằng “rủi ro giảm xuống của thị trường việc làm đã tăng lên đáng kể trong những tháng gần đây” và việc áp dụng một chính sách trung lập hơn có thể đóng vai trò như một cơ chế ổn định quan trọng cho thị trường việc làm.

Các quan chức này chỉ ra dữ liệu cho thấy tăng trưởng việc làm đã chậm lại trong suốt năm, với tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ. Họ đánh giá rằng các chỉ số kinh tế hiện tại cho thấy tăng trưởng đang giảm tốc một cách có kiểm soát, tạo ra những điểm yếu trên mặt trận việc làm cần có các biện pháp phòng thủ.

Ngược lại, những người phản đối việc giảm tháng 12 nhấn mạnh lạm phát là mối quan tâm cấp bách hơn. Họ cảnh báo rằng tiến trình đưa áp lực giá trở lại mục tiêu 2% của Fed đã bị đình trệ hoặc đi ngang. Những người tham gia này lo ngại rằng việc cắt giảm lãi suất sớm có thể làm suy yếu kỳ vọng lạm phát, đặc biệt nếu kỳ vọng giá dài hạn trở nên không còn gắn kết với mục tiêu đã đề ra của Fed.

Biên bản ghi lại rõ ràng sự căng thẳng này: một số quan chức lo ngại rằng việc tiếp tục giảm lãi suất mặc dù lạm phát vẫn dai dẳng có thể báo hiệu sự yếu đi trong cam kết với mục tiêu 2%. Ủy ban cuối cùng đồng ý rằng việc cân bằng cẩn thận các rủi ro đối nghịch này sẽ là điều cần thiết, với nhiều tham chiếu đến việc duy trì kỳ vọng lạm phát dài hạn đã được neo giữ vững như một yếu tố then chốt để hoàn thành nhiệm vụ kép.

Chờ đợi cuộc họp tiếp theo của Fed: Con đường dựa trên dữ liệu

Tất cả các nhà hoạch định chính sách đều khẳng định rằng chính sách tiền tệ vẫn dựa trên dữ liệu chứ không theo kế hoạch cố định. Ngôn ngữ này đặc biệt có trọng lượng khi thị trường đang xem xét những gì cuộc họp tiếp theo của Fed sẽ mang lại. Một số thành viên lưu ý rằng khối lượng lớn dữ liệu về thị trường lao động và lạm phát dự kiến sẽ được công bố giữa các cuộc họp của FOMC sẽ cung cấp thông tin quan trọng để đánh giá xem có cần thiết phải điều chỉnh lãi suất thêm hay không.

Điều này báo hiệu rằng ủy ban dự định duy trì tối đa sự linh hoạt. Thay vì cam kết theo một lịch trình giảm lãi suất đã định sẵn, các quan chức dường như sẵn sàng phản ứng linh hoạt với các báo cáo kinh tế mới nhất. Một số người ủng hộ việc tạm dừng hoặc giữ nguyên lãi suất nhấn mạnh rằng cách tiếp cận này cho phép ủy ban đánh giá tác động trễ của chính sách nới lỏng đã thực hiện, đồng thời xây dựng thêm niềm tin vào quỹ đạo lạm phát.

Điều chỉnh quản lý dự trữ để đối phó với áp lực thị trường tiền tệ

Ngoài cơ chế lãi suất, biên bản xác nhận rằng Fed đã kích hoạt Chương trình Quản lý Dự trữ (RMP) như dự kiến, bắt đầu mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn để giảm bớt căng thẳng trên thị trường tiền tệ.

Ủy ban kết luận rằng số dư dự trữ đã giảm xuống mức mà FOMC hiện coi là đủ. Phát hiện này đã kích hoạt việc triển khai các mua bán trái phiếu Kho bạc có mục tiêu nhằm duy trì đủ dự trữ trong toàn hệ thống tài chính. Biên bản nhấn mạnh rằng đây là một phản ứng phối hợp: tất cả các thành viên đều ủng hộ đánh giá rằng dự trữ đã giảm xuống ngưỡng phù hợp, đòi hỏi phải bắt đầu các hoạt động mua tài sản.

Sự khác biệt chính sách phản ánh sự không chắc chắn phân tích thực sự

Trong khi các nhà quan sát bên ngoài mô tả những chia rẽ này là nghiêm trọng, thì sự khác biệt thực tế lại có phần tinh tế hơn. Các biên bản cuộc họp tháng 11 cho thấy nhiều thành viên khi đó tin rằng giữ nguyên lãi suất trong suốt năm 2024 có thể phù hợp, chỉ có một số ít ủng hộ tiếp tục giảm.

Kết quả tháng 12 — khi đa số người tham dự ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, trong đó có một số người từng thiên về việc tạm dừng — cho thấy một bước tiến nhỏ hướng tới việc tiếp tục nới lỏng. Tuy nhiên, sự hoài nghi còn lại từ bảy thành viên và ngôn ngữ cẩn trọng về “các mức cắt giảm lãi suất phù hợp trong tương lai nếu lạm phát diễn biến theo dự kiến” nhấn mạnh sự không chắc chắn thực sự về con đường chính sách tối ưu phía trước.

Câu hỏi cốt lõi thúc đẩy các cuộc tranh luận nội bộ này vẫn chưa được giải quyết: trong một môi trường mà tỷ lệ thất nghiệp đang dần tăng lên nhưng lạm phát vẫn bám trụ, ngân hàng trung ương nên ưu tiên bảo vệ việc làm hay giữ vững niềm tin vào lạm phát? Câu trả lời có thể sẽ không chỉ định hình kết quả cuộc họp tiếp theo của Fed mà còn ảnh hưởng đến quỹ đạo chính sách tiền tệ trong suốt năm tới.