Cách một nhà môi giới chứng khoán đã làm tăng giá trị ACC Cement lên 4.500%: Bên trong vụ thao túng thị trường năm 1992 đã làm rung chuyển Ấn Độ

Sự Trỗi Dậy của Một Nhà Quản Lý Thị Trường

Trước thảm họa tài chính, Harshad Mehta nổi lên như một trong những nhà tham gia thị trường tích cực nhất của Ấn Độ. Được biết đến với các chiến lược giao dịch táo bạo và việc tích lũy tài sản nhanh chóng, Mehta thể hiện khả năng làm biến động giá cổ phiếu thu hút cả nhà đầu tư lẫn cơ quan quản lý. Các phương pháp giao dịch của ông khai thác các khoảng trống cấu trúc trong hệ thống ngân hàng và chứng khoán của Ấn Độ, tạo ra nhu cầu và định giá nhân tạo dường như tách rời khỏi giá trị doanh nghiệp cơ bản.

Trường hợp của ACC (Associated Cement Company) trở thành ví dụ tiêu biểu cho sự rối loạn thị trường của thời kỳ này. Giá trị cổ phiếu tăng từ INR 200 lên INR 9.000—gần 45 lần—trong một khoảng thời gian ngắn. Sự tăng đột biến chưa từng có này đã thu hút sự chú ý rộng rãi, mặc dù ít người hiểu rõ cơ chế đằng sau các định giá cực đoan như vậy.

Khung Hoạt Động Đằng Sau Sự Bơm Thổi Thị Trường

Chương trình của Mehta hoạt động dựa trên việc khai thác có hệ thống cơ chế ngân hàng Ready Forward (RF) của Ấn Độ. Theo hệ thống này, các ngân hàng thực hiện các khoản vay ngắn hạn dựa trên chứng khoán chính phủ. Rủi ro nằm ở việc thiếu hồ sơ và giám sát đầy đủ.

Chiến Lược Nhận Thư Bảo Đảm An Toàn

Công cụ trung tâm là Bank Receipt (BR)—về cơ bản là giấy hứa thanh toán đại diện cho khoản tiền nhận được dựa trên chứng khoán chính phủ. Thông qua phối hợp với các cán bộ ngân hàng, Mehta tạo ra các BR giả mạo. Các công cụ giả này giúp ông tiếp cận dòng vốn khổng lồ mà ông chuyển hướng vào mua cổ phiếu.

Bằng cách tích trữ các vị thế lớn trong các công ty mục tiêu, Mehta tạo ra sự khan hiếm nhân tạo và đà tăng giá. Nhà đầu tư bán lẻ, cảm nhận sức mua mạnh mẽ, cũng góp vốn của họ, làm tăng thêm định giá. Điểm mua ban đầu INR 200 cho cổ phiếu ACC cuối cùng đã tăng lên INR 9.000—một cấu trúc định giá không liên quan gì đến lợi nhuận hay tài sản của công ty.

Giai Đoạn Thanh Lý

Khi định giá đạt mức phồng lên, Mehta bán ra các cổ phần tích trữ ở mức đỉnh. Khối lượng giao dịch lớn đủ để tạo ra lợi nhuận khổng lồ. Đặc biệt, quá trình thanh lý này dường như loại bỏ các vị thế bán khống của các nhà tham gia thị trường nổi bật khác, bao gồm các nhà giao dịch có danh mục ròng lớn.

Cách Thủ Thuật Được Phát Hiện

Vào tháng 4 năm 1992, nhà báo điều tra Sucheta Dalal đăng tải các tiết lộ trên The Times of India về việc bóp méo thị trường có hệ thống. Báo cáo của bà chi tiết cách các giấy nhận ngân hàng giả mạo đã được sử dụng để chuyển dòng vốn vào thị trường chứng khoán một cách nhân tạo. Thành phần định giá của vụ lừa đảo—hàng tỷ rupee—bỗng chốc trở thành kiến thức công cộng.

Các cuộc điều tra của Dalal đã gây hoảng loạn trên các thị trường tài chính. Các nhà đầu tư tháo chạy khỏi các vị thế liên quan đến Mehta hàng loạt. Chỉ số Sensex của Sở Giao dịch Chứng khoán Bombay, vốn đã đạt đỉnh gần 4.500 điểm, sụp đổ mạnh mẽ xuống mức khoảng 2.000 điểm. Việc giảm giá nhanh chóng của các chứng khoán bị thổi phồng đã gây ra các thiệt hại dây chuyền trong toàn hệ thống tài chính.

Thảm Họa Tài Chính

Tổng thiệt hại của vụ lừa đảo ước tính khoảng INR 5.000 crores (gần 1 tỷ USD theo định giá năm 1992). Nhiều tổ chức ngân hàng chịu thiệt hại trực tiếp:

• Ngân hàng Nhà ở Quốc gia (National Housing Bank) chịu thiệt hại lớn do BR giả mạo
• Ngân hàng Nhà nước Saurashtra đối mặt với các khoản giảm giá đáng kể
• Standard Chartered và các tổ chức quốc tế khác nắm giữ chứng khoán bị suy giảm giá trị

Sự sụp đổ định giá không chỉ dừng lại ở các thiệt hại trực tiếp do gian lận—niềm tin của nhà đầu tư tan biến, gây ra một giai đoạn giảm giá kéo dài trong cổ phiếu Ấn Độ và làm giảm sự tham gia của các tổ chức nước ngoài vào thị trường.

Hậu Quả Pháp Lý và Quy Định

Phát hiện này buộc phải có các hành động pháp lý toàn diện. Mehta bị bắt cùng với nhiều cộng sự, với hơn 600 vụ kiện dân sự và 72 vụ án hình sự được khởi tố. Quá trình xét xử kéo dài nhiều năm, cuối cùng dẫn đến kết án vào năm 1999 với án tù gắt gao năm năm. Cái chết của Mehta vào năm 2001 đã ngăn cản việc thi hành án của ông.

Cải Cách Hệ Thống

Vụ lừa đảo đã thúc đẩy sự tiến bộ lớn trong quy định:

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI) được trao quyền mở rộng để giám sát hoạt động thị trường và ngăn chặn các hành vi thao túng trong tương lai. Các quy định ngân hàng được củng cố để loại bỏ các lỗ hổng của Ready Forward. Yêu cầu về hồ sơ giấy tờ trở nên nghiêm ngặt hơn. Các quy trình minh bạch trong giao dịch chứng khoán chính phủ được thiết lập.

Nhận Diện Mẫu Hình Thị Trường Rộng Hơn

Vụ lừa đảo của Harshad Mehta có giá trị vượt ra ngoài phạm vi gian lận tức thời—nó thể hiện các điểm yếu hệ thống thu hút các kẻ khai thác sau này:

Hoạt Động của Ketan Parekh: Vào cuối những năm 1990 và đầu 2000, một nhà môi giới chứng khoán khác đã sử dụng các chiến thuật thao túng tương tự trên các bảng điện khác nhau, tạo ra các định giá nhân tạo trước khi sụp đổ.

Vụ lừa Satyam Computer Services: Vụ bê bối kế toán doanh nghiệp năm 2009 cho thấy các công ty lớn có thể báo cáo sai các vị trí tài chính mà không có các cơ chế phát hiện đầy đủ.

Những vụ gian lận sau này cho thấy bài học cốt lõi của vụ lừa 1992—việc dễ dàng làm sai lệch định giá—vẫn chưa được giải quyết triệt để.

Phân Tích Khung Phòng Ngừa

Nếu Mehta áp dụng các chiến lược thay thế, kết quả của ông có thể đã khác biệt đáng kể:

Tuân Thủ Quy Định sẽ yêu cầu tuân thủ đầy đủ các hướng dẫn của SEBI và quy trình giám sát của RBI. Mọi giao dịch đều cần có hồ sơ hợp lệ.

Hồ sơ minh bạch sẽ tạo ra các bản ghi có thể truy xuất, không thể giả mạo hoặc thao túng. Các cấu trúc quản trị vững chắc sẽ thực hiện các kiểm tra và cân bằng hoạt động.

Tiêu Chuẩn Đạo Đức sẽ ưu tiên vị thế chiến lược dài hạn hơn là các lợi ích thao túng ngắn hạn. Các chính sách bảo vệ người tố giác sẽ khuyến khích báo cáo nội bộ các bất thường.

Xây Dựng Danh Tiếng qua hành vi thị trường nhất quán sẽ tạo dựng uy tín với cơ quan quản lý và các đối tác, giảm thiểu khả năng bị điều tra trong tương lai.

Học Hỏi Thị Trường Liên Tục sẽ giúp các nhà giao dịch thích nghi với các môi trường quy định ngày càng phát triển thay vì giả định rằng họ vô hình trung dễ bị khai thác mãi mãi.

Yếu tố chính dẫn đến sự sụp đổ của Mehta có thể là quyết định thể hiện sự giàu có và chiếm lĩnh thị trường một cách phô trương, thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý và báo chí, cuối cùng đã phơi bày các phương thức của ông.

Di Sản và Tính Ứng Dụng Hiện Nay

Sự kiện tài chính năm 1992 đã thiết lập các tiền lệ lâu dài cho thực hành quản lý của Ấn Độ. Cơ chế định giá của vụ lừa đảo—cách các chứng khoán có thể tăng giá nhanh chóng mà không liên quan đến giá trị cơ bản—đã hình thành các cải cách cấu trúc thị trường sau này.

Thị trường tài chính hiện tại hưởng lợi từ các khung quy định được thiết lập sau năm 1992. Quyền hạn mở rộng của SEBI, cải thiện hồ sơ ngân hàng và yêu cầu minh bạch phản ánh các phản ứng trực tiếp đối với các điểm yếu đã được xác định.

Đối với nhà đầu tư và các thành viên thị trường, vụ lừa này thể hiện các rủi ro liên quan đến bong bóng định giá, thiếu thẩm định kỹ lưỡng và các thủ thuật quy định. Hiểu rõ cách hệ thống định giá của vụ lừa Harshad Mehta hoạt động cung cấp cái nhìn sâu sắc về các đặc điểm thị trường liên tục tồn tại và sự cần thiết liên tục của giám sát tổ chức.