Điều Gì Làm Nên Mức Độ Bền Vững Trong Mô Hình Kinh Doanh của Costco? Ba Nhận Định Quan Trọng Cho Nhà Đầu Tư Cổ Phiếu

Tại sao Costco lại thách thức kinh tế bán lẻ truyền thống

Costco (NASDAQ: COST) đã trở thành nhà bán lẻ lớn thứ ba thế giới với doanh thu ròng đạt $270 tỷ USD trong năm tài chính 2025—vị trí thường dành cho các công ty theo đuổi từng phần trăm lợi nhuận từ hàng hóa. Tuy nhiên, Costco hoạt động theo một chiến lược hoàn toàn khác biệt. Với biên lợi nhuận gộp chỉ 11,3% trên hàng hóa trong Quý 1 năm 2026, công ty cố ý giảm thiểu việc khai thác lợi nhuận từ doanh số tồn kho. Cách tiếp cận phản trực giác này thực chất tiết lộ một lợi thế cạnh tranh bền vững hơn.

Động lực lợi nhuận thực sự thúc đẩy Costco không phải là hàng hóa. Đó là thành viên. Với 81,4 triệu thành viên tạo ra 1,3 tỷ USD phí thành viên trong quý vừa qua, Costco đã xây dựng một mô hình doanh thu lặp lại, biên lợi nhuận cao mà các đối thủ khó có thể sao chép. Cơ sở thành viên tăng trưởng 5,2% theo năm, và tỷ lệ gia hạn toàn cầu gần 90%, lòng trung thành của khách hàng nói lên tất cả. Thành viên cảm thấy bắt buộc phải ghé thăm thường xuyên đủ để bù đắp phí hàng năm, thúc đẩy tăng trưởng doanh số cùng cửa hàng ổn định mà các nhà bán lẻ truyền thống phải ghen tị.

Quy mô như một chiến lược phòng thủ không thể phá vỡ

Ít doanh nghiệp nào sở hữu chiến lược phòng thủ kinh tế bền vững như Costco đã xây dựng. Nền tảng? Quy mô phi thường kết hợp với sự tập trung nghiêm ngặt vào tồn kho. Trong khi một siêu thị điển hình lưu trữ khoảng 30.000 SKU, Costco chỉ có khoảng 4.000 mỗi kho. Giới hạn mang tính chiến lược này thực chất là một vũ khí.

Bằng cách tập trung vào số lượng ít hơn các sản phẩm với khối lượng lớn, Costco có sức mạnh đàm phán chưa từng có với nhà cung cấp. Khả năng mua hàng số lượng lớn chuyển thành tiết kiệm chi phí mà các đối thủ nhỏ hơn không thể đạt được. Điều mạnh mẽ hơn nữa là vòng phản hồi: khi doanh số mở rộng, lợi thế chi phí đó càng sâu sắc hơn. Các nhà cung cấp trở nên phụ thuộc nhiều hơn vào doanh nghiệp của Costco, từ đó đưa ra các nhượng bộ bổ sung. Chu trình này liên tục mở rộng khoảng cách cạnh tranh, khiến các đối thủ gần như không thể bắt kịp mức giá hàng ngày của Costco.

Câu hỏi về định giá: Giá cao hay giá trị hợp lý?

Cổ phiếu Costco giảm 21% so với đỉnh tháng 2 năm 2025, tuy nhiên sự giảm này diễn ra trong bối cảnh hiệu suất hoạt động vững chắc không cho thấy sự suy yếu của sức mạnh cạnh tranh. Ở mức hiện tại, cổ phiếu giao dịch với tỷ lệ P/E là 45,7—cao hơn 81% so với chỉ số S&P 500. Đối với các nhà đầu tư chú trọng giá trị, ưu tiên an toàn trong lựa chọn cổ phiếu, mức giá này có vẻ đã bị kéo quá mức với ít biên độ giảm.

Tuy nhiên, một góc nhìn khác xuất hiện khi xem xét quỹ đạo tài chính của Costco. Lợi nhuận ròng tăng 241% từ năm tài chính 2015 đến năm tài chính 2025. Công ty mở rộng khoảng 25 địa điểm mới mỗi năm, mở rộng thị trường tiềm năng trong khi tận dụng kinh nghiệm vận hành hiện có. Một số nhà phân tích cho rằng độ bền vững, tính dự đoán và vị thế phòng thủ như một pháo đài của Costco đủ để biện minh cho các định giá cao hơn mãi mãi.

Câu hỏi trung tâm: Liệu thị trường có bao giờ chấp nhận một định giá hợp lý cho Costco, hay doanh nghiệp chất lượng này sẽ mãi mãi duy trì mức định giá cao? Lịch sử cho thấy cổ phiếu Costco có thể không bao giờ mang lại điểm vào hấp dẫn như các chỉ số giá trị truyền thống đề xuất, khiến thời điểm trở thành yếu tố ít quan trọng hơn niềm tin vào mô hình kinh doanh chính nó.