Tại sao cổ phiếu cần sa lại giảm mạnh sau Lệnh hành pháp Loại III của Trump—Nỗi sợ hợp lý của thị trường

Khi Tổng thống Trump ký ban hành một lệnh hành pháp vào ngày 18 tháng 12 để thúc đẩy FDA xem xét lại việc phân loại lại cần sa từ Lịch I sang Lịch III theo Đạo luật Các chất kiểm soát, các nhà quan sát thị trường kỳ vọng một đợt tăng giá. Thay vào đó, cổ phiếu của các ông lớn như Trulieve Cannabis (OTC: TCNNF), Curaleaf (OTC: CURLF), Cresco Labs (OTC: CRLBF), và Green Thumb Industries (OTC: GTBIF) sụt giảm mạnh—giảm 24%, 32%, 39%, và 17% tương ứng, trong khi nhà sản xuất Canada Canopy Growth (NASDAQ: CGC) giảm 12%. Việc bán tháo trái ngược này tiết lộ điều mà các nhà đầu tư thông thái ngay lập tức nhận ra: sự thay đổi chính sách này là một gói hỗn hợp nghiêng nặng về phía các nhà điều hành cần sa giải trí.

Vấn đề thực sự: Cần sa giải trí vẫn còn nằm ngoài tầm với

Sự bi quan của thị trường tập trung vào một chi tiết quan trọng bị chôn vùi trong lời phát biểu của Trump: hợp pháp hóa cần sa cho mục đích người lớn ở cấp liên bang sẽ không xảy ra trong thời gian tới. Tổng thống rõ ràng tuyên bố lệnh hành pháp “không hợp pháp hóa cần sa dưới bất kỳ hình thức nào, hoặc không ủng hộ việc sử dụng nó như một chất giải trí,” đóng sập cánh cửa cho việc hợp pháp hóa cần sa giải trí liên bang ít nhất đến tháng 1 năm 2029.

Điều này cực kỳ quan trọng vì có một sự thật bất tiện về thị trường cần sa: cần sa y tế là một thị trường ngách so với tiêu thụ giải trí. Theo dữ liệu từ MJBiz Factbook tháng 4 năm 2023, doanh số bán lẻ cần sa tại Mỹ dự kiến sẽ đạt 56,9 tỷ USD vào năm 2028. Trong tổng số đó, chỉ có 14,1 tỷ USD đến từ các sản phẩm y tế, trong khi 42,8 tỷ USD đến từ doanh số bán hàng cho mục đích người lớn. Thị trường có thể tiếp cận cho cần sa giải trí vượt xa phân khúc y tế.

Đối với các công ty như Trulieve, Curaleaf, Cresco Labs, và Green Thumb—tất cả đều có mức độ tiếp xúc lớn với thị trường giải trí ở 24 bang cộng với Washington, D.C.—quan điểm của Trump về chính sách này về cơ bản giới hạn trần tăng trưởng của họ. Nếu không có sự hợp pháp hóa liên bang mở đường cho thương mại liên bang và các mối quan hệ ngân hàng chính thống, khả năng mở rộng của họ sẽ bị hạn chế về mặt địa lý và tài chính. Dù các công ty này có vị trí tốt đến đâu tại các bang quê nhà, lệnh cấm liên bang tạo ra một giới hạn cứng đối với thị trường có thể tiếp cận của họ.

Ánh sáng phía cuối đường hầm: Giảm thuế và tiếp cận ngân hàng

Tuy nhiên, câu chuyện không kết thúc trong tuyệt vọng. Việc phân loại lại sang Lịch III mang lại những lợi ích rõ ràng trong ngắn hạn có thể cải thiện đáng kể hiệu quả tài chính của toàn ngành trong các quý tới.

Thứ nhất, việc phân loại lại loại bỏ các công ty cần sa khỏi sự kiểm soát của Mục 280E của IRS. Quy định này, được ban hành vào năm 1982 để ngăn các doanh nghiệp buôn bán các chất thuộc Lịch I hoặc II được khấu trừ các khoản chi phí thông thường của doanh nghiệp, đã làm giảm lợi nhuận của các nhà điều hành cần sa. Theo Mục 280E, các công ty cần sa chỉ có thể khấu trừ chi phí giá vốn hàng bán—hiệu quả là không còn gì khác. Tiền thuê nhà, tiền lương, marketing và chi phí hành chính đều phải trừ ra sau thuế, dẫn đến mức thuế suất hiệu quả khiến hầu hết các tập đoàn phải chùn bước.

Khi cần sa chuyển sang Lịch III, Trulieve, Curaleaf, Cresco Labs, và Green Thumb cuối cùng có thể khấu trừ các khoản chi phí kinh doanh tiêu chuẩn. Điều này dự kiến sẽ cải thiện đáng kể biên lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu mà không cần phải tăng doanh thu thêm một đồng nào.

Thứ hai, trạng thái Lịch III mở khóa các mối quan hệ ngân hàng. Trong 55 năm, cần sa đứng cùng heroin và LSD khi không có lợi ích y tế được công nhận theo luật liên bang. Hầu hết các tổ chức tài chính tránh xa lĩnh vực này hoàn toàn do rủi ro pháp lý. Khi được phân loại lại, các ngân hàng có thể cung cấp các khoản vay, hạn mức tín dụng và dịch vụ ngân quỹ mà không lo ngại về quy định. Việc tiếp cận các khoản vay truyền thống này dự kiến sẽ giảm chi phí vay mượn và loại bỏ nhu cầu phát hành cổ phiếu pha loãng, điều này từ lâu đã gây áp lực lên các cổ đông hiện hữu.

Thứ ba, việc phân loại lại hợp pháp hóa nghiên cứu. Lệnh hành pháp đặc biệt chỉ đạo các nguồn lực liên bang hướng tới nghiên cứu cần sa y tế và liệu pháp dựa trên CBD, có thể mở ra các con đường dược phẩm mới và cơ hội sản phẩm có thể tạo ra giá trị gia tăng.

Phán quyết: Lợi ích bị bù đắp bởi hạn chế tăng trưởng

Các nhà đầu tư đã nhận định chính xác rằng sự giảm thuế theo Mục 280E và tiếp cận ngân hàng, dù có ý nghĩa, cũng không bù đắp được cho cuộc đối đầu về hợp pháp hóa cần sa giải trí. Lợi nhuận sau thuế cao hơn là quan trọng, nhưng chỉ khi cơ hội tăng trưởng doanh thu chính vẫn còn nguyên vẹn. Trong ba năm tới, điều đó không xảy ra.

Sự điều chỉnh của cổ phiếu cần sa phản ánh thực tế này: mở rộng biên lợi nhuận trong ngắn hạn từ lợi ích của Lịch III, nhưng hạn chế tăng trưởng trong nhiều năm do đóng băng của việc hợp pháp hóa cần sa giải trí. Liệu phép tính đó có thay đổi hay không hoàn toàn phụ thuộc vào các diễn biến chính trị trong tương lai—một biến số mà các nhà đầu tư sẽ tiếp tục theo dõi sát sao qua chu kỳ bầu cử năm 2028.