Đợt này lưu huỳnh tăng giá điên cuồng. Hàng giao ngay tại cảng Trấn Giang trực tiếp lên tới hơn 4.100 tệ/tấn, gấp rưỡi rưỡi so với đầu năm, ngay cả giá FOB bên Qatar cũng lao lên 495 đô la Mỹ—cùng kỳ năm ngoái chỉ hơn 160. Có người đùa rằng cái này đâu còn là lưu huỳnh, phải gọi là "lưu hoàng vàng".

Nhưng nói đùa thì nói đùa, đằng sau đợt tăng điên này là logic khá cứng.

**Trước tiên nói về phía cung đã sụp đổ như thế nào**

Bản chất lưu huỳnh là sản phẩm phụ của nhà máy lọc dầu. Sản lượng vận hành của các nhà máy lọc dầu toàn cầu vốn đã đang trên đà giảm (dự báo của các tổ chức là từ năm 2024 tới 2050, sản lượng chế biến mỗi ngày sẽ từ 82,6 triệu thùng rơi xuống 80,5 triệu thùng), trong nước sản lượng tháng 11 lại giảm thêm 5% so với tháng trước, chỉ còn hơn 1,01 triệu tấn. Nghiêm trọng hơn là địa chính trị đang làm loạn—Nga có thể sẽ cắt giảm 1 triệu tấn xuất khẩu vào quý IV năm sau, trực tiếp đẩy tỷ lệ phụ thuộc nhập khẩu của chúng ta từ 42% lên 50%.

**Phía cầu lại càng cạnh tranh khốc liệt**

Phân bón lân truyền thống vốn đã tiêu thụ hơn một nửa sản lượng lưu huỳnh, nhu cầu này là cứng không thể giảm được. Mấu chốt là ngành năng lượng mới bùng nổ—9 tháng đầu năm nay sản lượng LFP đạt 2,66 triệu tấn, cả năm khả năng cao vượt 3,6 triệu tấn, chỉ riêng mảng này đã cần thêm 1,06 triệu tấn lưu huỳnh. Pin thể rắn còn khủng hơn, chi phí lithium sulfide chiếm tới 82%. Dự án MHP 658.000 tấn ở Indonesia năm 2026 cũng sẽ tiêu thụ thêm 6,58 triệu tấn. Nhu cầu toàn cầu đã lên tới 82 triệu tấn, năm sau hoặc năm sau nữa có thể chạm 85 triệu tấn, cung hoàn toàn không theo kịp.

**Ai đang âm thầm phát tài trong đợt này?**

Ai có mỏ thì cười. Những ông lớn như Sinopec, PetroChina với sản lượng tự có 8,34 triệu/3,68 triệu tấn, giá lưu huỳnh tăng thành máy in tiền ngay. Rongsheng, Hengli—các doanh nghiệp lọc hóa tư nhân cũng hưởng miếng bánh này. Các công ty khai thác pyrit như Yuegui Holdings (trữ lượng 111 triệu tấn), Liuguo Chemical (cổ đông lớn nắm 171 triệu tấn) cũng tăng theo, vì pyrit có thể thay thế lưu huỳnh để sản xuất axit sunfuric.

Doanh nghiệp chuỗi khép kín cũng sống ổn. Yuntianhua nhờ hợp đồng dài hạn khoá giá (9 tháng đầu năm giá mua trung bình 1.975 tệ/tấn, thấp hơn thị trường rất nhiều), Chuankun Holdings tự có năng lực sản xuất axit sunfuric từ lưu huỳnh, chi phí cơ bản kiểm soát được.

Nhưng các nhà máy phân lân nhỏ thì thảm. Không có tài nguyên hậu thuẫn, giá nguyên liệu tăng vọt, tháng 10 tỷ lệ vận hành DAP giảm thấy rõ, có nhà máy còn nằm luôn, dừng sản xuất.

**Đợt bull này còn kéo dài được bao lâu?**

Dự báo của Longzhong là trạng thái khan hiếm ít nhất còn tới quý I năm sau, giá ngắn hạn vẫn còn động lực tăng. Nhưng phải chú ý hai bước ngoặt:

Một là năm 2026 Trung Đông sẽ đưa vào vận hành thêm 2 triệu tấn công suất mới;
Hai là nguồn cung của Nga có thể hồi phục vào nửa đầu năm 2026.

Đến lúc đó xem ai còn giữ được con bài trong tay. Đợt "lưu hoàng bò" này thực chất là sự giao thoa giữa thu hẹp năng lượng truyền thống và bùng nổ năng lượng mới, doanh nghiệp có tài nguyên lợi nhuận tăng vọt, ai không có lợi thế thì bị thị trường loại bỏ. Đợi sóng rút đi, kẻ còn lại đều là những tay chơi thực sự đã vượt qua các chu kỳ.