Sự giảm 16,5% trong tháng 11 trông giống như một sự thất bại cấu trúc. Nhưng không phải vậy. Những gì bị phá vỡ là tâm lý, không phải hệ thống. Lớp thực thi của Bitcoin đã được củng cố ngay cả khi giá điều chỉnh, tạo ra sự khác biệt rõ ràng nhất giữa tâm trạng và các yếu tố cơ bản kể từ năm 2023.

α/ Phần Quan Trọng Không Bị Gãy

Tốc độ băm tăng thêm 5% trong tháng 10 lên khoảng 1,082 EH/s, đạt mức cao nhất mọi thời đại giữa lúc bán tháo. Các thợ đào không bỏ cuộc, họ đã tăng cường đầu tư.

Dòng chảy ETF vẫn giống nhau. Tháng 11 ghi nhận khoảng 3,5 tỷ đô la trong dòng chảy ra, bao gồm một lần hoàn trả trong một ngày $523M , nhưng vẫn kết thúc tháng với +$70M dòng chảy ròng vào. Đó không phải là hoảng loạn; đó là sự xoay vòng.

Dữ liệu chính:

- Hasrate khoảng ~1,082 EH/s, cao nhất trong lịch sử
- Các thợ mỏ tăng cường phân bổ vốn mặc dù giá giảm
- Dòng tiền ra khỏi quỹ ETF $BTC đã đảo ngược thành một dòng tiền ròng modest vào cuối tháng.
- Không có sự capitulation của thợ mỏ, không có sự không ổn định về thời gian khối, không có sự cố cấu trúc
- Các nhà nắm giữ dài hạn hầu như không di chuyển; việc bán ra đến từ các dòng ngắn hạn

Đây không phải là tín hiệu của một hệ thống đang chịu áp lực.
Chúng là tín hiệu của việc định giá thị trường diễn ra nhanh hơn so với sự suy giảm của các yếu tố cơ bản.

β/ Tại sao đây không phải là một cuộc khủng hoảng thanh khoản

Không có yếu tố hệ thống nào đứng sau động thái này. Không có sự lệch lạc stablecoin, không có đòn bẩy quy định, không có khó khăn trong khai thác. Thanh khoản đơn giản đã trượt xuống đường cong rủi ro, ra xa các công cụ ngoại biên có đòn bẩy và vào các công cụ cơ sở.

Bitcoin đã hoạt động như một tài sản vĩ mô dưới điều kiện thắt chặt.
Sự rút lui đã phơi bày đòn bẩy đầu cơ, chứ không phải điểm yếu cấu trúc.

Khi giá tách rời khỏi các yếu tố cơ bản một cách mạnh mẽ như vậy, thông điệp cơ bản rất đơn giản: vị thế đã bị vỡ; mạng lưới thì không.

γ/ Điều gì thực sự đang thúc đẩy Bitcoin bây giờ

Bitcoin đã vượt qua một ngưỡng quan trọng trong tháng này. Nó không còn là một tài sản bị dẫn dắt bởi câu chuyện. Nó là một tài sản được định giá dựa trên cơ sở hạ tầng mà giá trị của nó hiện nay ngày càng gắn liền với:

- Ngân sách bảo mật (hashrate)
- Nhu cầu tổ chức (Dòng chảy ETF)
- Kinh tế thợ đào (không đầu hàng)
- Điều kiện thanh khoản (vĩ mô, không phải là đặc trưng của crypto)

Cả bốn đều giữ vững trong suốt đợt giảm 16,5%.

δ/ Quan điểm của tôi

Tháng Mười Một không thử thách hệ thống Bitcoin.
Nó đã kiểm tra tâm lý thị trường. Hệ thống đã vượt qua. Cảm xúc đã thất bại.

Và lịch sử cho thấy, khi các yếu tố cơ bản vẫn vững vàng qua một đợt điều chỉnh mạnh, giá cuối cùng sẽ hội tụ tăng lên khi sự hoảng loạn ngừng làm chủ cuộc trò chuyện.