Phân tích trò chơi vốn của blockchain công khai Pharos: Ước định giá 950 triệu đô la được hỗ trợ bởi các tài sản như năng lượng mặt trời, giao dịch vỏ rỗng qua nhiều lớp cược? - ChainCatcher

Tác giả:谷昱，ChainCatcher

Sau nhiều tháng, gần đây, lĩnh vực chuỗi công cộng Layer1 lại xuất hiện các khoản huy động vốn trị giá 1 tỷ USD, gọi là chuỗi Layer 1 hiệu suất cao song song. Pharos tuyên bố hoàn tất hợp tác vốn mới với GCL New Energy Holdings, công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, với mức định giá 950 triệu USD, trong đó GCL New Energy đã đầu tư 24,73 triệu USD với giá trị cổ phần tối đa 183.480.000 cổ phiếu mới, trị giá khoảng 150 triệu HKD, với mức chiết khấu 15% so với giá hiện tại của GCL New Energy (1,23 HKD).

GCL New Energy là một doanh nghiệp năng lượng mặt trời tư nhân nổi tiếng trong nước, chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực phát triển, xây dựng, vận hành và quản lý các nhà máy điện mặt trời. Điều này rất phù hợp với hướng phát triển trọng điểm của Pharos về RWA, có vẻ đây là một thương vụ mang ý nghĩa chiến lược tích cực cho cả hai bên.

Tuy nhiên, thương vụ này cũng gây ra nhiều câu hỏi trên thị trường. Trong bối cảnh thị trường thứ cấp ảm đạm, liệu các dự án Layer1 và RWA có thể đạt được định giá 1 tỷ USD trên thị trường sơ cấp không? Các công ty niêm yết có dễ dàng đầu tư vào các tài sản rủi ro cao như vậy không?

Giao dịch gắn kết và đặt cược lẫn nhau

Nhiều chi tiết trong các thông báo phức tạp cho thấy đây không phải là một giao dịch tài trợ trực tiếp thông thường, mà là một dạng giao dịch liên kết, chia thành nhiều đợt, dựa trên giá trị thị trường và có các điều kiện giao hàng chặt chẽ, tất cả đều do GCL New Energy kiểm soát. Nếu bất kỳ điều kiện nào không đạt, giao dịch sẽ bị hủy bỏ hoàn toàn.

Trong đó, Pharos mua cổ phần của GCL New Energy theo hình thức đầu tư trước, tối đa 183.480.000 cổ phiếu mới với giá 1,05 HKD/cổ phiếu, trị giá khoảng 150 triệu HKD, thấp hơn 15% so với giá hiện tại của GCL New Energy (1,23 HKD). Giao dịch này có vẻ có lợi cho Pharos, nhưng GCL New Energy đã thiết lập 5 điều kiện khắt khe để hoàn tất việc giao hàng, và nếu bất kỳ điều kiện nào không đạt, tất cả các đợt giao hàng sau sẽ bị hủy bỏ. Thời hạn hợp đồng chỉ 18 tháng. Giao dịch này được chia thành 5 đợt, tất cả đều phụ thuộc vào hiệu suất niêm yết của Token Pharos:

• Đợt 1: 50%, chỉ thực hiện khi Token Pharos được chấp thuận niêm yết trên sàn Web3 liên quan, và giá mở cửa không thấp hơn giá đầu tư (dựa trên định giá 950 triệu USD). Nếu không thành công, không tiến hành giao hàng.
• Đợt 2: 12,5%, chỉ thực hiện khi trung bình FDV (giá trị vốn hóa hoàn toàn pha loãng) trong 3 tháng trước khi niêm yết không thấp hơn 760 triệu USD.
• Các đợt tiếp theo tương tự, với thời gian tính trung bình FDV lần lượt là 4-6 tháng, 7-9 tháng, 9-12 tháng.

Khi Token Pharos đạt các điều kiện giao hàng, việc mua cổ phần của Pharos sẽ có hiệu lực, đồng thời GCL New Energy cũng sẽ mua Token Pharos theo tỷ lệ tương ứng. Sau khi Token Pharos niêm yết thành công, Pharos sẽ ngay lập tức chuyển 75 triệu HKD cổ phần cho GCL New Energy, trong khi GCL New Energy mua Token Pharos trị giá khoảng 96,73 triệu HKD dựa trên định giá 950 triệu USD.

Đối với GCL New Energy, đây là một thương vụ gần như không rủi ro, vừa thu về 75 triệu HKD từ việc mua cổ phần, vừa có thể hưởng lợi từ giá Token Pharos nếu tăng tốt, với lợi nhuận tiềm năng lớn.

Thị trường đã phản ánh tích cực qua giá cổ phiếu. Dù GCL New Energy công bố hợp tác với Pharos từ ngày 8 tháng 1, giá cổ phiếu đã tăng mạnh từ 0,8 HKD lên 1,3 HKD trước ngày công bố, sau đó lên đỉnh 1,8 HKD, rồi giảm dần. Đây là biểu hiện của một “giao dịch nội bộ” kiểu cũ.

Một vấn đề khác là, Pharos trước đó chỉ công bố huy động được 8 triệu USD, tương đương 62,61 triệu HKD. Dù điều kiện đầu tư đã đạt, nhưng khoản vốn này vẫn còn thiếu, có thể là một thách thức lớn cho Pharos.

Nguồn: RootData

Định giá 950 triệu USD dựa trên cơ sở nào?

Thông tin thú vị khác là, GCL New Energy cũng giải thích rõ lý do định giá Pharos là 950 triệu USD trong hợp đồng. Theo đó, giá trị này dựa trên tổng giá trị khóa trên chuỗi, tính trung bình theo tỷ lệ giá trị vốn hóa hoàn toàn pha loãng/giá trị tổng khóa của các chuỗi Layer1 như Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, Avalanche, trung bình là 10 lần, trung vị là 6 lần, và tỷ lệ của Monad (các dự án có cùng hướng công nghệ) là 10 lần.

Do đó, hai bên quyết định nhân hệ số 4,75 lần cho Pharos, dựa trên giá trị tổng khóa hiện tại là 250 triệu USD, sau đó trừ chiết khấu 20%, ra mức định giá ban đầu là 950 triệu USD.

Về loại tài sản khóa trên chuỗi, hợp đồng tiết lộ rằng, 51% đến từ các nhà vận hành năng lượng mặt trời phân tán và tập trung, 49% còn lại từ các quỹ quản lý và các tổ chức phát hành tài sản tín dụng. Tổng giá trị khóa của Pharos bao gồm cả tài sản thực, đặc biệt là các dự án điện và năng lượng mặt trời liên quan đến các bên liên quan trong giao dịch, tạo ra một tiền lệ trong ngành Layer1.

Thực tế, mạng chính của Pharos chưa chính thức ra mắt, các nền tảng thống kê dữ liệu chuỗi chuyên nghiệp như DeFillama chưa ghi nhận dữ liệu khóa của Pharos, và con số 250 triệu USD chỉ là dữ liệu do phía dự án tự công bố.

Việc giá cổ phiếu biến động trước, cùng với các điều kiện đặt cược phức tạp trong hợp đồng, và định giá ảo, cho thấy mục đích thực sự của thương vụ này: Đối với GCL New Energy, có thể là một thủ thuật tài chính nhằm đẩy giá cổ phiếu, nâng cao giá trị doanh nghiệp dựa trên các ý tưởng liên quan đến tiền mã hóa; còn Pharos thì cố gắng dựa vào tài sản thực của công ty niêm yết để tạo ra các tin đồn định giá cao, nhằm thúc đẩy niêm yết Token sau này. Cả hai đều tận dụng lợi thế, nhưng rủi ro lại để lại cho thị trường và các nhà đầu tư sau này.

Khi một doanh nghiệp thực thể đưa tài sản thực vào một dự án Layer1, rồi tính giá trị gấp nhiều lần tài sản thực để đạt định giá 950 triệu USD, liệu trò chơi vốn này có quá phi lý không? Thị trường tiền mã hóa có thực sự cần những RWA như vậy không?