Як Bitcoin ETF сприятимуть наступному криптовалютному бичачому забігу?

Автори: Фенг і Керол, DFG; Укладач: S17Labs

Вступ

Біткойн, найбільша криптовалюта за ринковою капіталізацією, зростає в геометричній прогресії, піднявшись майже на 25% за останній місяць, подолавши позначку в 35 000 доларів США, найвищу за майже 17 місяців,** завдяки очікуванням швидкого схвалення спотового ETF на біткойн у Сполучених Штатах. **Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) відхиляє ETF з дедалі меншою кількістю слів, знову і знову відкладаючи прийняття рішень, а SEC відмовилася від оскарження рішення Grayscale тощо… За всіма ознаками, час проходження спотових біткоіни-ETF, схоже, наближається. **JPMorgan Chase & Co. заявив у нещодавньому звіті, що SEC незабаром може схвалити кілька спотових заявок на Bitcoin ETF, швидше за все, до 10 січня 2024 року. **

Схвалення спотового Bitcoin ETF у США є важливою віхою для всієї криптоіндустрії. Хоча важко визначити остаточний час схвалення, деякі з можливих наслідків схвалення спотового ETF на Bitcoin можна приблизно передбачити. З одного боку, біткоїн і весь крипторинок дуже чутливі до цін проходження спотових ETF, про що свідчать нещодавні коливання ринку. З іншого боку, спотові ETF на біткойн значно покращать зручність і відповідність ризику біткойна, що, як очікується, принесе значний додатковий капітал на крипторинок, що стане значною перевагою для довгострокового розвитку всієї галузі. Наші погляди детально викладені нижче.

Дуже чутливий крипторинок

Було показано, що ринок BTC і ринок криптовалют в цілому чутливі до новин про спотовий ETF на біткойн США, особливо в той час, коли настрої ведмежого ринку стримувалися протягом тривалого часу. Основний ажіотаж на ринку в останні місяці був пов’язаний з новими подіями в біткойні та його спотових ETF. З тих пір, як BlackRock представила форму заявки на спотовий ETF Bitcoin в червні, кожна наступна новина про проходження спотового ETF Bitcoin явно досягла вторинного торгового ринку біткойна, що підкреслює високу чутливість крипторинку до інституційних дій. Незважаючи на те, що деякі позитивні новини виявилися фейковими, торгова активність біткоїнів все ще дуже активна, і BTC зараз коливається на високому рівні близько $35 тис.

Тенденції цін на біткойн та основні події за останні шість місяців / Джерело даних: TradingView

Історія та наслідки ETF, забезпечених золотом

Біткойн відомий як «цифрове золото», і зв’язок між золотом і біткойном як засобом заощадження очевидний. З цієї причини дуже важливо вивчити історію проходження та історичну тенденцію ринку золотих ETF, щоб передбачити майбутній ринок Bitcoin ETF. Кілька ключових часових точок і цінових рухів до і після проходження ETF на золото виглядають наступним чином:

• У березні 2003 року в Сіднеї, Австралія, був зареєстрований перший в світі ETF на золото під назвою Physical Gold, і після цього золото різко зросло і тривало до тих пір, поки ETF США не почали торгуватися.
• У жовтні 2004 року SEC схвалила перший золотий ETF в США, StreetTracks Gold Trust (GLD); Ціни на золото продовжували трохи зростати після схвалення схвалення.
• У листопаді 2004 року американський золотий ETF GLD був офіційно зареєстрований на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE). Ринок впав приблизно на 9% за два місяці після початку торгів GLD, в якийсь момент впавши нижче ціни, за якою пройшов ETF. Після майже 8 місяців консолідації золото тільки почало входити в швидкісний висхідний цикл.

Тенденція ринку спотового золота до і після лістингу ETF / Джерело: macrotrends.net

Дозволивши більшій кількості трейдерів інвестувати через ETF без необхідності зберігати метали та зберігати їх у банках, продукти ETF на золото викликали глобальний бум підписки в наступні роки, ставши основним інструментом інвестування в золото, залучаючи велику суму грошей на ринок. Широко поширена думка, що з тих пір проходження золотих ETF безпосередньо сприяло 10-річному бичачому ринку золота. Звичайно, з іншого боку, високі показники золота також слід пояснити відносно стабільним економічним середовищем і пом’якшенням грошово-кредитної політики.

Спираючись на історичну історію золотих ETF, ми можемо зробити деякі попередні прогнози щодо ринкової тенденції Bitcoin ETF до та після схвалення:

• Фаза 1: В очікуванні схвалення спотового ETF на біткоіни в США збережуться очікування ринку, які можна розглядати як позитивні
• Фаза 2: Після офіційного схвалення спотового Bitcoin ETF в США на ринку все ще буде невеликий спринт
• Фаза 3: Незабаром після того, як спотовий ETF на біткойн США буде виставлений на торги, він може значно впасти після досягнення піку або навіть впасти нижче ціни до того, як ETF пройшов, і пройти період консолідації, щоб поглинути більше грошей, перш ніж прискорити своє зростання.
• Фаза 4: У довгостроковій перспективі лістинг спотового ETF на біткойн у США відкриє вентиль для виходу традиційних фондів на ринок, ставши важливим каталізатором бичачого ринку біткойна.

Спотові ETF через вплив розміру ринку BTC

Ми розглянули розподіл інституційних інвесторів між публічними компаніями з впливом біткойна та ринковою капіталізацією понад 1 мільярд доларів. Загальна ринкова вартість інституційних пакетів акцій цих компаній, що котируються на біржі, перевищує $60 млрд. Основними власниками є всесвітньо відомі компанії з управління активами, такі як Vanguard, BlackRock і Morgan Stanley. Оскільки самі ці керуючі активами вже мають зі своїми клієнтами бізнес, пов’язаний з біткойнами, ми вважаємо, що від 10% до 20% акцій компаній, що котируються на біржі, можуть перейти на прямі BTC ETF як інвестиційний ризик, з оціночним розміром AUM від 6 до 12 мільярдів доларів.

Великі публічні компанії з ризиком біткойна / Джерело: Yahoo Finance

На більш макрорівні, згідно з нещодавнім аналізом Galaxy Digital Research, індустрія управління капіталом США, ймовірно, буде найдоступнішим і найпрямішим ринком для BTC ETF, тому схвалені Bitcoin ETF отримають від них найбільшу чисту нову доступність, з активами на суму 48,3 трильйона доларів США під управлінням традиційних брокерів-дилерів (27 трильйонів доларів США), банків (11 трильйонів доларів США) та RIA (9 трильйонів доларів США) у США станом на жовтень 2023 року.

Galaxy класифікує темпи зростання спотових Bitcoin ETF, що надходять в індустрію, по каналах, припускаючи, що 10% доступних активів в кожному каналі багатства знаходяться в біткойнах, із середнім розподілом 1%, тобто досягається остаточна конвертація в 1 ‰. **Остаточний вердикт полягає в тому, що майже 80 мільярдів доларів США сукупно перетечуть у спотові ETF на Bitcoin протягом трирічного періоду. **

Приблизний розмір ринку BTC ETF та приплив інвестицій за перші три роки / Джерело: Galaxy Digital Research

Метт Хоган (Matt Hogan), генеральний директор Bitwise, відомої компанії з управління криптоіндексними фондами, також нещодавно заявив, що якщо спотові продукти Bitcoin ETF будуть схвалені, загальний розмір незабаром може досягти десятків мільярдів доларів. Він вважає, що спотовий біткоїн-ETF може досягти рівня $5 млрд у перший рік запуску, а протягом п’яти років може залучити близько $50 млрд коштів. Ринок ETF США в даний час має загальний розмір близько 7 трильйонів доларів, і, за оцінками, продукти Bitcoin ETF можуть залучити 1% від поточного розміру, або 70 мільярдів доларів. В даний час GBTC (Grayscale Bitcoin Trust) має $20 млрд, і є місце для близько $50 млрд.

Таким чином, початковий приплив спотових BTC ETF в десятки мільярдів доларів є розумним, але фактичний темп припливу буде залежати від ринкових умов на момент прийняття ETF і переваг інституційних і роздрібних інвесторів.

Вплив схвалення спотового ETF на ціну BTC

У своїй нещодавно опублікованій статті «Розмір ринку для Bitcoin ETF» Galaxy Digital надає дуже показову оцінку впливу припливу ETF на ціну BTC. Однак через високу чутливість до часу цього прогнозу ціна BTC зросла щонайменше на 30% порівняно з моментом написання статті, і деякі параметри можуть більше не застосовуватися, тому ми зробили подальші оновлення даних та статистичну оптимізацію на основі моделі оцінки Galaxy.

Порівняння розміру ринку золота та BTC / Дані: Всесвітня рада із золота, купитиbitcoinпо всьому світу

Загальна ринкова капіталізація золота в даний час приблизно в 19,74 рази перевищує ринкову капіталізацію біткойна. Згідно з припущеннями, вплив припливу в еквівалент доларів США на ринок біткоіни становить приблизно в 7,3 рази в порівнянні з ринком золота.

З огляду на вплив щомісячного припливу на ціни BTC, ми вважаємо, що використання ранніх даних про час принесе занадто багато даних Outlier (наприклад, через кризу субстандартної іпотеки 2008 року), але занадто близькі терміни до поточних можуть призвести до надмірно концентрованих тенденцій даних. Тому для аналізу ми вибрали два інтервали з 2016 року по теперішній час і з 2020 року по теперішній час (що відповідають двом останнім рокам халвінгу BTC відповідно).

Примітка: Ми використали дані за останні 12 років з 2012 року по теперішній час, і дійшли остаточного висновку, який був відносно близьким до даних з 2020 року по теперішній час, але через велику кількість даних Outlier у наборі даних, придатність кривої відносно низька, а статистичний закон не є очевидним, тому ми не будемо робити аналіз.

Потоки ETF на золото проти зміни цін з 2016 року / Дані: World Gold Council

Потоки ETF на золото та зміни цін з 2020 року / Дані: World Gold Council

Обидва ці варіанти демонструють відносно високі значення R-квадрата (0,57 і 0,71) зі статистичною достовірністю. Ми, як і раніше, застосовуємо приблизний приплив у розмірі 14,4 мільярда доларів США за перший рік (Galaxy вже дала хорошу оцінку близько 1,2 мільярда доларів США на місяць, близько 8,76 мільярда доларів США з поправкою на використання 7,3-кратного множника) до історичного взаємозв’язку між потоками фондів ETF на золото та змінами цін на золото, відповідно, у двох вищезазначених функціях, і ми оцінюємо, що вплив спотових ETF на ціну Bitcoin у перший місяць становить 2,9%~3,3%.

Беручи до уваги зниження множника ринкової капіталізації gold/bitcoin через подорожчання біткоїна (насправді це вже так, 24x у статті Galaxy, наразі 19,74x). Можна побачити, що щомісячна прибутковість поступово зменшувалася з 2,9%~3,3% у місяці 0 до 1,68~1,98% у 12-му місяці, і, нарешті, ціна біткойна зросла приблизно на 27~31% у перший рік схвалення ETF (використовуючи ринкову капіталізацію Bitcoin у розмірі $673,4 млрд USD 31 жовтня 2023 року як відправну точку, яка є 15-м днем народження біткойна, пам’ятним днем).

Оцініть вплив припливу на ціну BTC у перший рік
Скоригований приплив коштів = (Оцінка середньомісячного припливу ETF) *(Множник золота/BTC)
Дані: Всесвітня рада із золота, Дослідження галактик

У порівнянні з прогнозованим темпом зростання Galaxy в перший рік в 74%, наші результати є більш консервативними і конвергентними, але теоретично більш надійними з наступних причин:

1. Наша оцінка ґрунтується на більшій апроксимації двох R-квадратів, а крива має кращу апроксимацію та відносно високу статистичну характеристику.

2. Наші контрольні показники даних, такі як ринкова капіталізація біткойна, зросли більш ніж на 30% порівняно з оцінками Galaxy, тому має сенс побачити зниження зростання.

3. Ця оцінка повністю ґрунтується на припливі капіталу та виключає коливання цін, спричинені неконтрольованими факторами, такими як короткострокова купівля FOMO на ринку, халвінг Bitcoin та втручання макрополітики.

Ймовірний час початку наступного бичачого забігу

З нещодавньої ринкової тенденції видно, що ринок перетравив частину позитивних очікувань. Ґрунтуючись на історичній тенденції ETF на золото, термінах халвінгу Bitcoin та історичних показниках ринку, а також ефекті макрополітики Федеральної резервної системи, ми робимо приблизний прогноз часу схвалення спотового ETF на Bitcoin та часу початку бичачого ринку криптовалют:

• У січні 2024 року SEC США схвалить заявку на спотовий ETF на біткоїн, тоді як очікується, що ФРС припинить підвищувати відсоткові ставки або ринок більше не очікує підвищення ставки. Вони підштовхнуть біткоїн до ралійного тесту в січні, після чого настане період стійкого ралі в листопаді 2023 року через реалізацію позитивних очікувань і період волатильності або корекції в грудні через ймовірний сезон відпусток для багатьох установ Уолл-стріт, хедж-фондів і маркет-мейкерів під час різдвяного сезону.
• У квітні 2024 року спотовий ETF Bitcoin почне офіційно котируватися та торгуватися, а ринок увійде у зворотний відлік до халвінгу біткоїна, що допоможе залучити багато грошей.
• У липні 2024 року офіційно стартував бичачий ринок біткоїна. Після корекції ринку після халвінгу, а очікування ринку щодо м’якої грошово-кредитної політики зросли, біткоїн матиме великий імпульс для спринту.
• У вересні 2024 року ФРС розпочала цикл зниження процентних ставок та пом’якшення монетарної політики.

Ми очікуємо, що бичачий ринок розпочнеться приблизно в липні наступного року, а не тоді, коли спотовий спотовий ETF США офіційно запрацює. Основні міркування: через 2-3 місяці після халвінгу біткоїна ринок, як правило, відчуває хвилю корекції, а не миттєве зростання; Крім того, покладаючись тільки на фондові фонди у валютному колі, не можна підтримувати довгостроковий незалежний ринок, а схвалення Bitcoin ETF має принести більший ринковий стимул і залучити більше коштів з-за меж кола за умови, що економічна ситуація певною мірою покращилася. Очікується, що ФРС увійде в цикл зниження ставок у вересні наступного року, і для ринку розумно почати відповідати очікуванням зниження ставок приблизно в липні.

Потенційний попит та довгострокові тенденції на BTC ETF

У міру того, як процес лістингу ETF стає все більш зрозумілим, а інституційна участь продовжує зростати, його роль як потужної фінансової фортеці на світовому ландшафті стає все більш очевидною. Оскільки наступний халвінг біткойна відбудеться у 2024 році, річний рівень інфляції біткойна буде нижчим, ніж у золота, що зробить його одним із найдефіцитніших активів. Оскільки загальна кількість BTC є постійною і зменшується вдвічі кожні 4 роки, він має високий ступінь дефіциту та надійне збереження вартості, так що низка фіатних валют, що знецінюються, таких як аргентинський песо, нігерійська найра та турецька ліра, досягли рекордно низького обмінного курсу з BTC. Спотові ETF продовжуватимуть надавати BTC безпрецедентну відповідність активам і ліквідність на додаток до дефіциту, ще більше розширюючи загальний розмір адресного ринку (TAM) Bitcoin ETF.

Поточні агрегати та інфляція для біткойна та золота / Дані: Всесвітня рада із золота, Геологічна служба США

Саме через потенційно високий попит очікується, що інші глобальні та міжнародні мейнстрімні ринки наслідуватимуть приклад Сполучених Штатів у найближчій перспективі, схвалюючи та пропонуючи аналогічні спотові продукти Bitcoin або Ethereum ширшому колу інвесторів. Різні традиційні інвестиційні менеджери або менеджери капіталу неминуче додадуть певну частку біткойна у свої інвестиційні стратегії (наприклад, суверенні, взаємні, закриті фонди, приватні фонди тощо).

У довгостроковій перспективі цільовий ринок інвестиційних продуктів Bitcoin, ймовірно, буде розширюватися на всі активи, керовані третіми сторонами (AUM становить близько $126 трлн за даними McKinsey) і навіть ширше на глобальне багатство ($454 трлн за даними UBS). Виходячи з цих розмірів ринку, якщо припущення до Galaxy залишаться незмінними (10% коштів знаходяться в біткойнах, із середнім розподілом 1%, або 1‰ конвертацією), очікується, що потенційний новий приплив інвестиційних продуктів Bitcoin становитиме від 125 до 450 мільярдів доларів протягом тривалого періоду часу, що є масштабом капіталу в 100 мільярдів, який не можна ігнорувати. Якщо ми подивимося на загальний масштаб активів золота більш макроскопічно, то настане криптофінансовий ринок трильйонного рівня.