Чому в цьому циклі більше не з’являється «сезон шиткої криптовалюти»? Залежність від високого кредитного плеча та спекулятивних драйверів старої ринкової парадигми повністю завершена, її змінила нова система, керована нормативними бар’єрами та інституційним капіталом. Інвестиційна логіка зосереджена на відборі довгострокових активів з реальною корисністю та відповідністю регуляторним вимогам, а не на ловлі ліквідності.
Нижче наведено оригінальний текст:
Загальна поведінка альткоїнів з 2022 року свідчить про зміну базової структури, а не про типову ринкову циклічність.
Раніше широка передача капіталу до кінців кривої ризику через ліквідність вже зруйнована і так і не була відновлена.
Замість цього з’явилася нова ринкова структура, яка змінює спосіб виникнення та здобуття можливостей.
Крах Luna у 2022 році розкрив ліквідну систему, яка раніше передавала капітал вниз по кривій ризику до криптовалютних ризиків. Ринок не обвалився раптово 10 жовтня; він руйнувався ще кілька років тому, і все, що сталося з того часу — це післязвуки.
Після Luna настав час найоптимістичнішого макро-, регуляторного та фундаментального фону в історії крипто. Традиційні ризикові активи та золото значно зросли, але довгий хвіст активів у криптосфері — ні. Причина — структурна: система ліквідності, яка раніше сприяла широкому руху активів, зникла.
Це не означає втрату здорового драйвера зростання. Це руйнування ринкової структури, яка не відповідала довгостроковій цінності.
2017-2019:
2020-2022:
З травня 2022 року:
(Примітка: «OTHERS» = загальна ринкова капіталізація криптовалют, крім топ-10)
Чому в цьому циклі більше не з’являється «сезон шиткої криптовалюти»?
Після краху Luna кілька років, особливо 2024–2025, криптоіндустрія пережила унікальний набір макро-, регуляторних та фундаментальних позитивів. За попередньої структури ринку ці сили зазвичай запускали глибоку ротацію ризикових кривих. Однак, дивно, що за останні два роки цього не сталося.
Ідеальні умови ліквідності
Глобальна ліквідність зростає, реальні ставки знижуються, центробанки переходять у режим ризик-апетиту (Risk-on), традиційні ризикові активи досягають нових максимумів.
Потужний регуляторний рух
· Тривалий процес прозорості регулювання, що відкриває шлях для великих інвесторів:
· США отримали перший уряд, що підтримує криптовалюти.
· Запуск фізичних ETF на Bitcoin та Ethereum.
· Стандартизація ETP (що, зокрема, проклало шлях для майбутнього тренду DAT).
· MiCA встановила чіткі та уніфіковані правила.
· США ухвалили законопроект про стабільні монети (GENIUS Act).
· Clarity Act майже пройшов голосування.
На блокчейні рекордні показники фундаменту
Активність, попит і економічна релевантність значно зросли:
· Обсяг стабільних монет перевищив 300 мільярдів доларів.
· RWA (реальні активи) перевищили 280 мільярдів доларів.
· Доходи від DePIN відновилися.
· Комісії на блокчейні досягли нових максимумів.
Це явно структурна проблема
Це не провал попиту, наративу, регулювання або макроекономічних умов. Це наслідок руйнування системи передачі ліквідності. Структура ринку, яка домінувала у 2017-2021 роках, більше не існує, і жодна макро-, регуляторна або фундаментальна сила не здатна її відновити.
Це не означає відсутність можливостей, а зміну способів їх виникнення та здобуття; з часом ця зміна доведе до суттєвих позитивів.
Попередні ринки справді створювали більший номінальний «розгон», але вони були структурно нестійкими. Вони заохочували рефлексивність (Reflexivity), а не фундаментальні показники, заохочували кредитне плечо, а не корисність, сприяли маніпуляціям, внутрішнім перевагам і експлуатації, що не сумісно з інституційним капіталом або масовим впровадженням.
Що саме пішло не так?
Ринокова ліквідність складається з трьох рівнів: постачальників капіталу, каналів розподілу та посилювачів плеча. Крах Luna спричинив руйнівний удар по всіх трьох.
Вимкнення двигуна ліквідності
З 2017 по 2021 рік сезон шиткої криптовалюти був зумовлений групою централізованих постачальників, які готові були вкладати капітал у тисячі неліквідних активів:
· Маркетмейкери, що працювали на кількох платформах.
· Офшорні кредитори, що надавали беззаставні позики.
· Біржі, що підтримували довгий хвіст ринку.
· Саморобні торгові компанії, що займалися ризиком.
Потім настав крах Luna. (3AC) збанкрутував. Alameda знизила ризики. Genesis, BlockFi, Celsius і Voyager зазнали краху. Офшорні маркетмейкери повністю вийшли з ринку. Постачальники капіталу зникли, і нових гравців із подібними балансами, ризик-спроможністю або бажанням втручатися у довгий хвіст ринку не з’явилося.
Розрив каналів розподілу
Більш важливим за сам капітал є механізм його розподілу. До 2022 року ліквідність природно рухалася вниз по кривій ризику, оскільки кілька посередників постійно переносили її:
· Alameda згладжувала ціни між платформами.
· Офшорні маркетмейкери пропонували котирування сотням пар.
· FTX забезпечувала високу капітальну ефективність виконання.
· Внутрішні кредитні лінії переносили ліквідність між активами.
Коли криза Luna поширилася на 3AC і FTX, цей ланцюг зупинився. Капітал все ще міг входити у криптосферу, але канали, що раніше доставляли його до довгого хвоста, зникли.
Відсутність посилювачів ліквідності
Нарешті, ліквідність не лише постачалася та перенаправлялася, а й посилювалася. Малі обсяги входу могли рухати ринок, оскільки застави активно повторно використовувалися:
· Довгий хвіст активів використовувався як застави.
· BTC і ETH залучалися з кредитним плечем у корзину шиткої крипти.
· Рекурсивний цикл доходів на блокчейні.
· Мульти-платформенне ре-заставлення.
Після Luna ця система швидко розпалася, а регулятори заморозили залишки:
· Дії SEC обмежили ризикові позиції інституцій.
· SAB-121 заборонила банкам брати участь у кастодіальній діяльності.
· MiCA запровадила суворі правила щодо застав.
· Відділи відповідності інституцій обмежили діяльність BTC і ETH.
Хоча обсяги кредитування у провідних централізованих фінансових структурах відновилися, базовий ринок — ні. Постачальники кредитів попередньої системи зникли, і з’явилася система, що значною мірою уникає ризиків і майже цілком зосереджена на головних активах. Знову з’явилися позики без довгого хвоста механізмів передачі кредитів.
Ця система може функціонувати лише тоді, коли швидкість зростання плеча перевищує швидкість ризикового експозиції; ця динаміка неминуче призведе до кінцевого краху.
Структурна деградація ліквідності альткоїнів
Якщо двигун зупинений, канали розірвані, а посилювачі застав — закриті, ринок входить у безпрецедентний стан: багаторічну структурну деградацію ліквідності. Це веде до зовсім іншого ринку.
Обвал глибини ринку
Історично глибина завжди відновлювалася, оскільки ті ж гравці її відновлювали. Але без них глибина альткоїнів більше не повернеться.
· Глибина довгого хвоста знизилася на 50-70%.
· Розрив цін.
· Багато ордерів фактично залишилися без використання.
· Втрата механізмів цінового згладжування між платформами.
Попит перемістився до головних активів
Ліквідність рухається вгору по ланцюгу, і назад вона вже не повернеться.
· Регуляторні органи заборонили довгий хвіст, зосереджуючись на BTC і ETH.
· Діти виходять з ринку.
· ETF і DAT зосереджені лише на великих, вже з високою ліквідністю, активів.
Бурхливе випускання токенів натрапило на безкупівельний ринок
Пік венчурних інвестицій 2021–2022 створив величезний майбутній пропозиційний потік.
Коли ці проєкти почали випускати токени у 2024–2025 роках, вони натрапили на ринок без механізмів поглинання. Постраждала система не могла витримати постійного тиску на продажі.
(Звільнення токенів після циклу венчурних інвестицій 2021–2022 очікується у 2026 році, що зменшить ключовий структурний опір довгого хвоста ліквідності)
Умови, що раніше сприяли сезонам шиткої криптовалюти, системно зруйновані. Тож, де ми зараз?
Інвестиції у нову систему
Після 2022 року для альткоїнів цей період був болісним, але він означає кардинальний розрив із структурою ринку, яка не підходить для масштабування. Наступний етап — не звичайне відновлення ринку, а система, визначена відсутністю рефлексивності та ліквідністю, що керується кредитним плечем. Ця відсутність і досі визначає ринок.
У цій структурі навіть активи з сильним фундаментом торгуються за умовами постійної нестачі ліквідності. Ведучими факторами цін є слабкі ордербуки, обмежений кредит і руйновані маршрути, а не фундаментальні показники. Багато активів залишаться у довгостроковій стагнації. Деякі — не виживуть. Це неминучий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий ціновий цін
