Криптовалютні ETF за два місяці втратили 68 мільярдів! Комісійні доходи BlackRock впали на 28%

Після ліквідації криптовалют на 19 мільярдів доларів у жовтні 2025 року з ETF криптовалют спостерігався масштабний відтік коштів. Станом на 21 листопада чиста вартість активів біткоїн-ETF скоротилася зі 164,5 мільярдів доларів до 110,1 мільярда, а сукупна чиста вартість активів крипто-ETF зменшилася приблизно на 68 мільярдів доларів. Річний дохід BlackRock від комісій за біткоїн- та ефіріум-ETF впав на 28% та 38% відповідно.

Ліквідація на 19 мільярдів доларів спричинила масовий відтік капіталу

(Джерело: SoSoValue)

Наймасштабніша в історії ліквідація криптовалют досягла 19 мільярдів доларів і досі відлунює на ринку. Ця ліквідаційна буря, що вибухнула в середині жовтня, була спровокована несподіваною заявою Трампа про введення 100% мита на імпорт з Китаю, що викликало різку турбулентність на світових фінансових ринках. Криптовалюти як високоризиковий клас активів постраждали першими: понад 20 мільярдів доларів у плечах (маржинальних позиціях) було примусово закрито за лічені години.

Руйнування не обмежилось лише масштабом, головна загроза — це ланцюгова реакція. Масова ліквідація довгих позицій призвела до різкого падіння цін біткоїна та ефіріуму, що спричинило ще більше ліквідацій плечей і запустило «спіраль ліквідацій». У підсумку біткоїн з історичного максимуму 125 761 долар (на початку жовтня) впав до приблизно 90 000 доларів у кінці місяця (мінус понад 28%). Ефіріум подешевшав ще більше: з близько 5 000 доларів до 3 500 доларів (мінус 30%).

Власники криптовалютних ETF отримали подвійний удар. По-перше, пряме падіння цін активів — вартість їхніх ETF-пропорцій скоротилася разом з ціною біткоїна та ефіріуму. По-друге, крах ринкового настрою: панічний розпродаж змусив багатьох інвесторів викуповувати свої частки ETF. За сім тижнів після ліквідації спостерігався відтік коштів з біткоїн- та ефіріум-ETF у п’яти з семи тижнів — понад 5 мільярдів і 2 мільярди доларів відповідно.

Подвійний удар ліквідацій по ETF

Падіння цін: BTC –28%, ETH –30%, чиста вартість ETF синхронно зменшилась

Панічний викуп: у п’яти з семи тижнів відтік капіталу, понад 7 мільярдів доларів сумарно

Випаровування активів: BTC ETF впав з 164,5 до 110,1 мільярда (–33%)

ETH ETF скоротився вдвічі: з 30,6 до 16,9 мільярда (–45%)

Станом на 21 листопада чиста вартість активів біткоїн-ETF скоротилася з близько 164,5 мільярда доларів до 110,1 мільярда; чиста вартість активів ефіріум-ETF практично скоротилася вдвічі — з 30,6 до 16,9 мільярда доларів. Це частково пояснюється падінням цін біткоїна та ефіріуму, а також викупом частини токенів. Менш ніж за два місяці сукупна чиста вартість активів крипто-ETF скоротилася на 68 мільярдів доларів — тобто на третину всього ринку.

Комісії вирішують долю. Grayscale втрачає через високі комісії

Відтік коштів — це не лише показник настроїв інвесторів, він напряму впливає на комісійний дохід емітентів ETF. Біткоїн- та ефіріум-ETF від BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise тощо — це «друкарські верстати» для емісійних компаній. Кожен фонд бере плату за обсяг активів, зазвичай у вигляді річної комісії, але нарахування йде щодня від чистої вартості активів.

Щодня трастові фонди, що володіють частками біткоїна чи ефіріуму, продають частину своїх активів для покриття комісій та інших операційних витрат. Для емітентів це означає, що їхній річний дохід приблизно дорівнює обсягу під управлінням (AUM) помноженому на ставку комісії; для власників — це поступове розмивання кількості токенів на руках з часом.

Ставки комісії серед емітентів крипто-ETF коливаються від 0,15% до 2,50%. Такий розрив визначає долю компаній. Продукти BlackRock і Fidelity мають комісію 0,25% — це найнижчі ціни на ринку. У ранніх продуктів Grayscale комісія для GBTC — 1,50%, для ETHE — 2,50%, що у 6-10 разів вище за дешеві ETF.

Історія Grayscale — це про «історичну спадщину». Колись GBTC і ETHE були єдиними масштабними каналами для американських інвесторів для вкладень у біткоїн та ефіріум через брокерські рахунки. Але з приходом BlackRock, Fidelity тощо ця монополія зникла. До того ж, висока комісія ранніх продуктів постійно тисне на відтік коштів протягом останніх двох років.

Ринкова динаміка крипто-ETF у жовтні-листопаді це підтвердила: під час зростання інвестори обирають дешевші продукти, під час падіння — масово скорочують позиції. Висока комісія ранніх продуктів Grayscale хоч і дає високий дохід, але відлякує інвесторів, зменшуючи обсяг активів під управлінням. Залишаються лише кошти, «заблоковані» податками, інструкціями чи складною процедурою, а не через свідомий вибір інвестора.

Річний дохід BlackRock впав на 28% — масштаб став слабкістю

(Джерело: SoSoValue)

Якщо подивитися на окремих емітентів, то можна виділити три різні тенденції. Для BlackRock характерні ефект масштабу та циклічність. Їхні IBIT та ETHA стали основними вибором інвесторів для вкладень у біткоїн та ефіріум через ETF. Це дозволило найбільшій у світі компанії з управління активами брати комісію 0,25% із великої бази активів, особливо під час жовтневого рекордного обсягу.

Але це означає, що коли у листопаді великі власники вирішили знизити ризики, IBIT та ETHA стали першими для продажу. Дані це підтверджують: річний дохід BlackRock від комісій за біткоїн- та ефіріум-ETF впав на 28% та 38% відповідно, що перевищує середньоринкове зниження на 25% та 35%. Це явище «масштаб — це слабкість»: у фазах падіння ринку найбільші ETF стають першими для скорочення інституційних позицій, бо мають найкращу ліквідність і дозволяють швидко продати великі обсяги без значного впливу на ціну.

Ситуація Fidelity схожа на BlackRock, але масштаби скромніші. Їхні FBTC та FETH також мали спочатку приплив, а потім відтік капіталу: жовтнева ейфорія змінилася листопадовим відпливом. Але менший масштаб означає, що удар у фазі падіння був слабшим — це «оптимальний розмір».

Якщо рахувати річний комісійний дохід за обсягом активів на кінець тижня, то за два місяці потенційний дохід біткоїн-ETF впав на понад 25%; ефіріум-ETF постраждали більше: за останні дев’ять тижнів річний дохід скоротився на 35%. 3 жовтня сукупний обсяг активів під управлінням у ETF на біткоїн та ефіріум був 195 мільярдів доларів, комісійний пул був величезний. Але на 21 листопада залишилося лише близько 127 мільярдів.

Covered call та стейкінгові продукти — спасіння для емітентів?

Жовтень-листопад показав: ETF-менеджмент та ринок базових активів однаково циклічні. Коли ціни ростуть і новини позитивні — притік коштів і зростання доходу, коли економічне середовище змінюється — швидкий відтік. Великі емітенти побудували ефективні «платіжні шлюзи» на біткоїн- та ефіріум-ETF, але осіння волатильність показала: ці шлюзи так само не захищені від ринкових циклів.

Ключове питання для емітентів — як утримати активи у новій хвилі ринкових потрясінь і стабілізувати дохід від комісій. Хоча вони не можуть зупинити викуп часток під час розпродажу, продукти з додатковим доходом можуть частково пом’якшити ризики.

Covered call ETF (ETF з покритими кол-опціонами) дозволяють отримувати премії, компенсуючи частину цінових втрат базових активів. Це стратегія, коли інвестор володіє активом та продає на нього опціон call, отримуючи премію. Стратегія покликана підвищити дохідність або хеджувати ризики. На фондовому ринку JEPI, QYLD та інші covered call ETF популярні, бо навіть у нестабільному чи падаючому ринку дають стабільний кеш-флоу.

Стейкінгові продукти — ще один варіант. Ефіріум на proof-of-stake дозволяє отримувати 3–5% річних від стейкінгу. Якщо ETF зможе передати цей дохід власникам, це значно підвищить привабливість продукту. У періоди падіння ринку стейкінговий дохід частково компенсує зниження ціни, у фазі зростання — підсилює загальну дохідність.

Однак такі продукти мають пройти регуляторний контроль, перш ніж вийти на ринок. SEC суворіше перевіряє ETF із деривативами та стейкінгом: потрібно, щоб інвестори розуміли ризики й були захищені. Декілька емітентів уже подали заявки на біткоїн covered call ETF та ефіріум стейкінгові ETF, ринок чекає рішення SEC.

Часті питання FAQ

Чому з криптовалютних ETF масово вивели кошти?

У середині жовтня Трамп оголосив про 100% мито на Китай, це спричинило ліквідацію на 19 мільярдів доларів. Біткоїн впав зі 125 761 до 90 000 доларів (–28%), панічний розпродаж викликав відтік капіталу у п’яти з семи тижнів, сумарно понад 7 мільярдів доларів.

Чи можуть емітенти далі заробляти?

Так, але дохід різко впав. Дохід BlackRock від комісій знизився на 28%, по ефіріум-продуктах — на 38%. Поки AUM позитивний і комісії стягуються — є дохід. Ключове питання: чи зможуть утримати активи у період спаду, уникнувши подальшого скорочення доходу.

Чому у Grayscale найбільший відтік?

GBTC має комісію 1,50%, ETHE — 2,50%, це у 6–10 разів більше за BlackRock і Fidelity (0,25%). У гарному ринку інвестори терплять високі комісії, у поганому — одразу переходять на дешеві продукти. Grayscale уже два роки втрачає кошти, ринкова позиція втрачена.

Які нові крипто-ETF можуть з’явитися?

Covered call ETF (премії за опціони для підвищення доходу) та стейкінгові ETF (передача доходу від стейкінгу ефіріуму власникам) — дві основні тенденції. Кілька емітентів уже подали заявки, чекають схвалення SEC.

Чи варто зараз купувати криптовалютні ETF?

Залежить від вашої готовності до ризику та терміну інвестування. Короткостроково ринок нестабільний, але довгостроково інституціоналізація незворотна. Рекомендуємо обирати продукти з низькою комісією (0,15%–0,25%), як IBIT, FBTC, і уникати дорогих ранніх продуктів Grayscale.