Оригінальна назва: «Розкриття ставки фінансування Арбітраж: як інститути «заробляють на автоматі», а роздрібні інвестори чому «бачать, але не можуть отримати»?

Оригінальне джерело: 4Alpha Research

1. Основні поняття та принципи ставки фінансування: механізм «податку на баланс» та «червоного конверта» у криптовалютному світі

1.1 Що таке безстроковий контракт?

У фінансовому ринку можливості для арбітражу між спотовим і ф’ючерсним ринками не є рідкістю, учасники можуть бути як великими хедж-фондами, так і роздрібними інвесторами. Однак на крипторинку, який працює 24 години на добу без перерв, виник особливий похідний інструмент — безстроковий контракт.

Основні відмінності між безстроковим контрактом та традиційним ф’ючерсним контрактом:

· Без дати виконання: вічні контракти не мають дати виконання, користувачі можуть тримати позицію протягом тривалого часу за умови, що маржа достатня і немає ліквідації.

· ставка фінансування механізм: через ставку фінансування (Funding Rate) закріплює ціну спот, щоб ціна контракту в довгостроковій перспективі залишалася в узгодженні з ціною індексу спот.

У механізмі ціноутворення безстрокові контракти використовують подвійну цінову механіку:

· Ціна мітки: використовується для розрахунку того, чи сталася ліквідація, визначається зваженою середньою ціною спот на кількох торгових платформах, щоб запобігти маніпуляціям з боку однієї платформи.

**· Реальна ціна угоди: ** Фактична торгова ціна на ринку, що визначає вартість відкриття позиції користувача.

Через ставку фінансування механізм, безстрокові контракти можуть підтримувати довгострокову ринкову рівновагу без дати постачання.

1.2 Що таке ставка фінансування

ставка фінансування (Funding Rate) є механізмом, що використовується в безстрокових контрактах для регулювання ринкових сил попиту та пропозиції, основною метою якого є забезпечення максимальної близькості ціни контракту до ціни спот.

У конкретних розрахунках ставка фінансування складається з преміальної частини + фіксованої частини, так звана премія - це ступінь відхилення ціни реальної угоди контракту від ціни спотового індексу.

· Премія = (Ціна контракту − Ціна індексу спот) / Ціна індексу спот

· Фіксована ставка = базова ставка, встановлена торговою платформою

Коли ставка фінансування є позитивною, це означає, що ціна контракту вища за спотову ціну, ринок биків надто сильний, у цей час бики повинні сплачувати ставку фінансування ведмедям, щоб стримати надмірний оптимізм биків.

Коли ставка фінансування негативна, навпаки, короткі позиції повинні сплачувати витрати довгим позиціям, стримуючи надмірний песимізм короткострокових трейдерів.

Ставка фінансування розрахункового періоду: зазвичай розрахунок відбувається кожні 8 годин, тобто користувачі, які тримають контракт протягом кожного розрахункового періоду, повинні сплачувати або отримувати ставку фінансування.

1.3 Як зрозуміти механізм ставки фінансування постійних контрактів простими словами

Механізм ставки фінансування безстрокових контрактів можна порівняти з ринком оренди житла:

· Орендар (бик) = інвестор, який купує безстрокові контракти

· Орендодавець (коротка позиція) = Інвестор, що відкриває коротку позицію в безстрокових контрактах

· Середня ціна на ринку (міткова ціна) = середня ціна на спотовому ринку

· Фактична ціна оренди (ціна контракту в реальному часі) = Ринкова ціна угоди безстрокового контракту

Приклад:

Якщо орендарі (бики) занадто багато, орендна плата (ціна контракту) підвищується вище за ринкову середню ціну (міткова ціна), тоді орендарі повинні сплатити червоний конверт (ставка фінансування) орендодавцеві, щоб знизити орендну плату.

Якщо орендодавців (медвідь) занадто багато, що призводить до зниження орендної плати, тоді орендодавець повинен виплатити червоний конверт орендарю, щоб орендна плата піднялася.

По суті, ставка фінансування — це податок на динамічне регулювання ринку, який використовується для покарання тієї сторони, яка «порушує ринкову рівновагу», і для винагороди тієї сторони, яка «виправляє ринкову рівновагу».

2. Ставка фінансування Арбітражна стратегія: три методи, але джерело доходу одне

2.1 Фінансове пояснення ставки фінансування Арбітражу

Основна суть арбітражу ставки фінансування полягає в тому, щоб зафіксувати прибуток від ставки фінансування, хеджуючи спотові та контрактні позиції, одночасно уникнувши ризику цінових коливань. Його основна логіка включає:

· Визначення напрямку ставки: Згідно з силами покупців і продавців, коли ставка фінансування значно відхиляється, існує великий арбітражний простір.

· Хеджування ризиків: шляхом зворотних позицій на споті та контрактах, компенсувати ризик коливань цін, отримуючи лише ставку фінансування

· Висока частота складних відсотків: розрахунок здійснюється кожні 8 годин, ефект складних відсотків значний

По суті, ставка фінансування Арбітраж є стратегією, що не має дельти (Delta-Neutral Strategy), тобто фіксує певний дохідний фактор (ставка фінансування), не нести ризик цінового напрямку.

2.2 Три способи арбітражу ставки фінансування

1）Арбітраж на одній монеті на одній торговій платформі (найпоширеніший)

Конкретні кроки операції:

а, визначення напрямку: якщо ставка фінансування є позитивною, довгострокові інвестори сплачують витрати, то це підходить для короткої позиції за контрактом та довгострокової позиції на спот.

b、Встановлення позиції: коротка позиція по безстроковому контракту + довга позиція по спот-ринку

C. Ставка стягнення: Якщо припустити, що спотова ціна базового активу зростає, короткий контракт у портфелі буде пошкоджений, а прибуток і збиток двох будуть компенсовані, але довгостроковий ф’ючерсний контракт повинен сплатити вам комісію за фінансування, щоб отримати дохід від комісії за фінансування.

2）Арбітраж між біржами з одним токеном

Конкретні кроки операцій:

a、Сканування ставки фінансування торгових платформ: Виберіть дві торгові платформи з достатньою ліквідністю та значною різницею в ставках фінансування.

б、Встановлення позиції: Шортинг постійного контракту (A місце) + Лонг постійного контракту (B місце)

**c、Заробіток на ставці фінансування: **Заробіток на різниці ставок фінансування в залежності від різних торгових платформ

3）Арбітраж кількох валют

Конкретні кроки виконання:

**a、Вибір високо корельованих монет: ** Тобто монети з високою схожістю в русі, використовуючи ставку фінансування, розрізняючи її, через комбінацію позицій хеджувати напрямок, заробляючи прибуток.

b、Встановлення позиції: коротка позиція на монети з високою ставкою фінансування (наприклад, BTC) + довга позиція на монети з низькою ставкою фінансування (наприклад, ETH), коригування позиції відповідно до пропорції

**c、заробіток: **ставка фінансування + прибуток від волатильності

Серед зазначених трьох методів, складність зростає по порядку, на практиці ж переважає перший метод. Другий і третій методи мають надвисокі вимоги до ефективності виконання та затримки у торгівлі, а також технічну складність. На цій основі також можна додати важелі для посиленого арбітражу, але це вимагає ще більшого контролю ризиків і несе вищі ризики.

Крім того, на основі арбітражу фінансування існують також деякі більш просунуті практики, такі як поєднання арбітражу спреду і термінового арбітражу для збільшення доходу і підвищення ефективності використання капіталу. **Спред-арбітраж означає використання однієї і тієї ж базової різниці цін на різних торгових платформах (спотових і безстрокових контрактах) для арбітражу, коли волатильність ринку велика або розподіл ліквідності нерівномірний, арбітраж ставки фінансування може бути поєднаний з арбітражем спреду для подальшого підвищення прибутковості стратегії; Терміновий арбітраж відноситься до використання різниці в ціні між безстроковими контрактами та традиційними ф’ючерсними контрактами для арбітражу, і ставка фінансування безстрокових контрактів змінюється залежно від настроїв ринку, тоді як традиційні ф’ючерсні контракти є контрактами на поставку, тому існує певна залежність спреду.

Загалом, незалежно від того, який метод арбітражу хеджування, необхідно досягти повного хеджування ризиків від коливань цін, інакше дохід буде розмитий, а також є витрати, які слід враховувати: такі як комісія за обробку, витрати на запозичення (якщо це кредитне плече), прослизання, маржинальність тощо. У міру дозрівання загального ринку прибутковість простих стратегій буде знижуватися, і для продовження отримання прибутку потрібне поєднання алгоритмічного моніторингу, кросплатформного арбітражу та динамічного управління позиціями. Більш просунута модель арбітраж + спред пред’являє високі вимоги до ефективності виконання транзакцій і можливостей моніторингу ринку, а також підходить для інституційних інвесторів або кількісних торгових команд з певними технічними можливостями і системами контролю ризиків.

3. Переваги інституцій: чому роздрібний інвестор «бачить, але не може отримати», у чому причина?

Ставка фінансування Арбітраж виглядає логічно простою, але на практиці установи завдяки технологічним бар’єрам, ефекту масштабу та системному управлінню ризиками створили величезну перевагу.

3.1 Вимірювання виявлення можливостей: зменшення вимірності за рахунок швидкості та широти

Установи за допомогою алгоритмів в режимі реального часу моніторять тисячі криптовалют на ринку, аналізуючи такі параметри, як ставка фінансування, ліквідність, кореляція тощо, і в мілісекунди виявляють можливості для арбітражу.

Роздрібний інвестор покладається на ручні або сторонні інструменти (як-от Glassnode), які можуть охоплювати лише дані з годинним запізненням і зосереджуються на невеликій кількості основних криптовалют.

3.2 Ефективність вловлювання можливостей: витратний розрив в умовах різниці в технологіях та обсягах торгівлі

!

В умовах величезних переваг технічної системи та контролю витрат, різниця в прибутках від арбітражу між установами та роздрібними інвесторами може досягати кількох разів.

3.3 Система управління ризиками: системний підхід до реагування на ризики та штучна гра

З точки зору управління ризиками, інституції мають зрілі системи контролю ризику позицій, які дозволяють їм швидко реагувати на екстремальні ситуації, використовуючи такі методи, як зниження позицій або додаткова гарантія для зменшення ризику, тоді як роздрібний інвестор у екстремальних умовах реагує несвоєчасно і має обмежені можливості. Це в основному проявляється в наступних відмінностях:

a、Швидкість реагування: Швидкість реагування установи - на рівні мілісекунд, індивідуумів - принаймні на рівні секунд, коли не слідкують уважно, навіть на рівні хвилин або годин, що ускладнює забезпечення швидкої реакції.

б、Точність управління ризиками: Установи можуть знижувати позиції певних криптовалют до розумного рівня на основі точних розрахунків або вибирати додавання маржі до розумних меж, динамічно коригуючи, щоб уникнути ризику; тоді як фізичні особи не мають можливості для точних розрахунків та дій, в основному можуть лише обирати закриття позицій за ринковою ціною.

**c, Обробка кількох валют: ** Коли виникають ризики, організації можуть одночасно обробляти принаймні десятки або сотні валют, знижуючи витрати на операції з кожною валютою до мінімуму; особа може обробляти лише по черзі, в однопотоковому режимі, обмежуючись кількома валютами.

4. Перспективи арбітражних стратегій та їхня відповідність інвесторам

4.1 Відмінності в арбітражних стратегіях установ та ринковий ліміт

Більшість людей мають запитання: якщо організації використовують арбітраж, чи зможе ринок витримати таку ємність і чи не знизить це прибутковість. Насправді, в цілому логічно між організаціями спостерігається очевидна «однаковість з невеликими відмінностями».

· Велика спільність: стратегії одного типу, такі як Арбітраж, мають приблизно однакову стратегію мислення;

**· Незначні відмінності: Кожна установа має свої стратегічні переваги та унікальні переваги, наприклад, деякі установи вважають за краще розширювати валюти та глибоко копати у великих валютних можливостях; Деякі установи вважають за краще робити дрібні валюти і добре вміють обертати валюту. **

По-друге, з точки зору верхньої межі ємності ринку, арбітражні стратегії є найбільш ємнісним типом стабільних прибуткових стратегій на ринку, їх ємність залежить від загальної ліквідності ринку; грубо оцінюючи, поточна загальна ємність арбітражу перевищує сто мільярдів. Але ця ємність також не є фіксованою, а перебуває в динамічній рівновазі з ростом ліквідності, ітерацією стратегій та зрілістю ринку, особливо враховуючи швидкі темпи зростання платформ криптопохідних, що призводить до зростання всього арбітражного простору.

Хоча між установами існує конкуренція, через невеликі відмінності в стратегіях, різні валюти та різне розуміння технологій, в умовах поточної ємності це не призведе до значного зниження доходності.

4.2 Адаптація інвесторів

До тих пір, поки арбітражна стратегія має зрілу систему контролю ризиків, ризик, як правило, дуже малий, і просідання, як правило, дуже невелике. Для інвесторів вони в основному несуть альтернативну вартість відносної прибутковості: в період відносно млявих ринкових угод арбітражні стратегії можуть тривалий час перебувати в низькій прибутковості; Коли ринок хороший, вибухова прибутковість зазвичай не така вибухонебезпечна, як трендові стратегії. Тому арбітражні стратегії відносно більше підходять для розсудливих інвесторів. **

З точки зору переваг, низька волатильність, низьке зниження, ведмежий ринок може стати притулком для капіталу, що більше приваблює ризиків, які не люблять ризики, та стабільний капітал, такі як сімейні офіси, страхові фонди, пайові фонди, розподіл багатства осіб з високим чистим капіталом.

З точки зору недоліків, верхня межа прибутку не така висока, як у трендовій стратегії, річна дохідність арбітражної стратегії становить від 15% до 50%; нижча за верхню межу прибутку довгих позицій/трендової стратегії (теоретично може бути від 1 до кількох разів).

Для звичайних роздрібних інвесторів особистий практичний арбітраж є інвестицією з «низьким доходом + високими витратами на навчання», співвідношення ризику та доходу є незадовільним, тому краще брати участь через продукти управління активами від установ.

Ставка фінансування арбітражу є «визначеним доходом» крипто-ринку, але розрив між роздрібними інвесторами та інститутами не в обізнаності, а в «технологіях, витратах та ризик-менеджменті», які є занадто очевидними. Замість того щоб сліпо наслідувати, краще обрати прозорі та відповідні інституційні арбітражні продукти, використовуючи їх як «баласт» у розподілі активів.

Оригінальне посилання

：