สัญญาณเตือนการกลับหัวของอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย: เทรดเดอร์เดิมพัน "ลดดอกเบี้ยต่อเนื่อง" แทน "ขึ้นดอกเบี้ยปีหน้า" ทำไมความคาดหวังของตลาดต่อเฟดถึงเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในชั่วข้ามคืน?

ข่าวจากแอปพลิเคชัน Zhitong Finance ทราบว่า เทรดเดอร์ในตลาดฟิวเจอร์สและออปชันของสหรัฐกำลังเดิมพันจำนวนมากว่า เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับต่ำต่อไปจนถึงปีหน้า แทนที่จะกลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง

ส่วนต่างราคาฟิวเจอร์สที่เชื่อมโยงกับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะข้ามคืน (ซึ่งติดตามความคาดหวังของตลาดต่อแนวโน้มของนโยบายเฟด) เริ่มมีแนวโน้มกลับเป็นลบอย่างลึกซึ้ง — ซึ่งเป็นสัญญาณว่าเทรดเดอร์เริ่มปรับราคาคาดการณ์ให้มีวัฏจักรผ่อนคลายของธนาคารกลางที่ยาวนานขึ้น

จนถึงเมื่อไม่นานมานี้ เทรดเดอร์ยังคาดว่า หลังจากเฟดลดดอกเบี้ยครั้งละ 25 จุดฐานะสองครั้งในปีนี้แล้ว จะกลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกในปี 2027 อย่างไรก็ตาม การถกเถียงเกี่ยวกับผลกระทบของ AI ต่อแรงงานในตลาดแรงงานเริ่มรุนแรงขึ้น ซึ่งทำให้พวกเขาต้องประเมินแนวโน้มนี้ใหม่ เมื่อวันอังคาร คณะกรรมการเฟด ลิซ่า คุก ได้เตือนว่า เฟดอาจไม่สามารถรับมือกับอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นซึ่งเกิดจากการแพร่หลายของ AI ได้

ตั้งแต่สัปดาห์ที่แล้ว ความเคลื่อนไหวของส่วนต่าง SOFR ที่แนวโน้มลดลงเร่งตัวขึ้น พร้อมกับความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบที่เปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงของ AI ซึ่งทำให้หุ้นหลายตัวถูกรบกวน และส่งผลให้พันธบัตรสหรัฐระยะยาวปรับตัวขึ้น

“ปัญหาคือ AI จะทำให้เกิดเงินเฟ้ออย่างไร และอาจเป็นไปได้ว่าระยะยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนกำลังรับรู้สิ่งเหล่านี้อยู่” จอห์น แมคคินเทียร์ ผู้จัดการกองทุนจาก Brandywine Global Investment Management กล่าว “ด้านเดียวที่ AI อาจทำให้เกิดเงินเฟ้อคือการสร้างศูนย์ข้อมูลและความต้องการพลังงานที่เกี่ยวข้อง ซึ่งเป็นสิ่งที่เป็นที่รู้กันอยู่แล้ว”

ส่วนต่าง SOFR สำหรับระยะ 12 เดือน ตั้งแต่ธันวาคม 2026 ถึงธันวาคม 2027 เมื่อสัปดาห์ที่แล้วร่วงลงเข้าสู่เขตติดลบ และในวันอังคาร ความแตกต่างยิ่งลึกลงไปเป็นลบ 8 จุดฐานะ แสดงว่านักลงทุนปรับคาดการณ์จากการขึ้นดอกเบี้ยในปี 2027 ไปเป็นการลดดอกเบี้ยในเวลานั้นแล้ว ในช่วงการซื้อขายวันจันทร์ ปริมาณการซื้อขายส่วนต่างนี้ทำสถิติสูงสุดกว่า 150,000 สัญญา

ในตลาดออปชัน SOFR แนวโน้มแบบผ่อนคลายก็ปรากฏขึ้นเช่นกัน โดยเทรดเดอร์มักจะทำการป้องกันความเสี่ยงจากการลดดอกเบี้ยหลายครั้งในปีนี้ การซื้อขายเหล่านี้กลับมาคึกคักอีกครั้งในวันอังคาร โดยมีการขยายขนาดตำแหน่งเพื่อป้องกันความเสี่ยงต่อความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยจะลดลงต่ำสุดถึง 2% ภายในสิ้นปี สัญญาออปชันแบบคอลล์ที่มีวันหมดอายุในเดือนธันวาคม ที่ราคา 98.00 ก็มีการเพิ่มขึ้นของปริมาณสัญญาเปิดค้างมากกว่า 400,000 สัญญา ขณะนี้ ตลาดสวอป (swap market) ประเมินอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปลายปีที่ประมาณ 3.1% — ซึ่งสูงกว่าการลดดอกเบี้ย 2 ครั้ง ครั้งละ 25 จุดฐานะประมาณ 110 จุดฐานะ

“หลังจากเฟดแตะอัตราดอกเบี้ยสูงสุด (terminal rate) แล้ว ตลาดก็แสดงสัญญาณปรับราคาสู่ระดับผลตอบแทนที่ต่ำลง” เจนเนซี กอร์ดเบิร์ก หัวหน้ากลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ TD Securities สหรัฐ กล่าว “ตลาดคาดว่าผลตอบแทนจะค่อยๆ ปรับตัวสูงขึ้นอย่างช้าๆ”

“อาจเป็นเพราะความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลกระทบของ AI ต่อแรงงาน แต่ความผันผวนในแนวโน้มระยะยาวของเฟดมักจะค่อนข้างสูง จึงยากที่จะตีความชัดเจน” เขาเสริม

เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐก็สะท้อนความคาดหวังของตลาดต่อการลดดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องเช่นกัน โดยอัตราส่วนต่างของพันธบัตรรัฐบาลระยะ 2-5 ปีในวันจันทร์แตะระดับที่เรียบที่สุดตั้งแต่ต้นเดือนธันวาคม ขณะเดียวกัน ด้วยการแสดงผลที่ดีของส่วนกลางของเส้นอัตราผลตอบแทนในช่วงกลางของเส้นอัตราดอกเบี้ย ทำให้ความแตกต่างของออปชันแบบ butterfly สำหรับพันธบัตร 2s5s30s มีความแคบลงอย่างรวดเร็วที่สุดในรอบ 6 เดือน

ในขณะเดียวกัน ในตลาดสด เทรดเดอร์ดูเหมือนจะขาดความมั่นใจในการวางแผนลงทุนในพันธบัตรสหรัฐ รายงานสำรวจลูกค้าล่าสุดของ JPMorgan ณ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 23 กุมภาพันธ์ ระบุว่า สัดส่วนของนักลงทุนที่ถือท่าทีเป็นกลางสูงสุดนับตั้งแต่ปลายปี 2024

ต่อไปนี้คือภาพรวมของสถานะล่าสุดในตลาดอัตราดอกเบี้ย:

การสำรวจของ JPMorgan

ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 23 กุมภาพันธ์ สัดส่วนของตำแหน่งขาย (short) ของลูกค้าลดลง 4 จุด ในขณะที่ตำแหน่งซื้อ (long) ลดลง 2 จุด สัดส่วนของตำแหน่งขายสุทธิลดลงสู่ระดับต่ำสุดตั้งแต่เดือนธันวาคม และสัดส่วนของการถือครองแบบเป็นกลางก็เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ธันวาคม 2024

ออปชัน SOFR

ในรอบสัปดาห์ที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงของสัญญาออปชัน SOFR สำหรับเดือนมีนาคม มิถุนายน และกันยายน แสดงให้เห็นว่ามีความเสี่ยงใหม่จำนวนมากที่เน้นไปที่หลายๆ สัญญาออปชันแบบ put สำหรับเดือนกันยายน 2026 ซึ่งเป็นผลมาจากการซื้อขายจำนวนมากของ SFRU6 96.4375/96.3125/96.1875 แบบ butterfly put เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา (ช่วงราคาระหว่าง 2.25 ถึง 2.5) ในรอบสัปดาห์ที่ผ่านมา ก็มีการวางเดิมพันในแนวโน้มขาขึ้นในสัญญาออปชันแบบ call สำหรับเดือนมีนาคม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สัญญา SFRH6 96.375/96.4375/96.50 แบบ butterfly call เป็นตัวเลือกยอดนิยม

โดยรวมแล้ว ณ วันที่ 26 กันยายน สัดส่วนของออปชันที่มีการใช้งานมากที่สุดในแต่ละช่วงเวลาคือที่ราคา 96.375 ซึ่งยังคงมีสัญญาเปิดค้างจำนวนมากของทั้งแบบ call และ put สำหรับเดือนมีนาคม รวมถึง put สำหรับเดือนมิถุนายน ช่วงราคาที่ใกล้เคียงกับจุดสูงสุดของการซื้อขายก็รวมถึงความต้องการในกลยุทธ์ butterfly สำหรับออปชันแบบ call ที่ราคา 96.375/96.4375/96.50 และกลยุทธ์ butterfly แบบ put ที่ราคา 96.5625/96.4375/96.375

ส่วนต่างออปชันพันธบัตร

ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงของพันธบัตรสหรัฐที่ใช้ในการป้องกันความเสี่ยงก็เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง โดยออปชันแบบ call มีต้นทุนสูงกว่าแบบ put ซึ่งบ่งชี้ว่านักเทรดจ่ายราคาที่สูงขึ้นเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการขึ้นของตลาดพันธบัตร ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่ชัดเจนที่สุดในส่วนปลายของเส้นอัตราผลตอบแทน โดยดัชนีความนิยมในออปชันแบบ call สำหรับพันธบัตรระยะ 10 ปีและระยะยาวก็อยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายเดือน