เงินกู้ที่ไม่มีสภาพคล่อง ความต้องการของนักลงทุน: การให้กู้ยืมด้วยซอฟต์แวร์ของ Blue Owl กระตุ้นแรงสั่นสะเทือนอีกครั้งในตลาดสินเชื่อส่วนตัว

ในบทความนี้

• OWL

ติดตามหุ้นที่คุณชื่นชอบสร้างบัญชีฟรี

ซีอีโอของ Blue Owl BDC Craig Packer กล่าวในการสัมภาษณ์กับ CNBC บนพื้นของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ในนิวยอร์กซิตี้ สหรัฐอเมริกา เมื่อวันที่ 19 พฤศจิกายน 2025

Brendan McDermid | Reuters

แรงสั่นสะเทือนล่าสุดในวงการเครดิตส่วนตัวเกี่ยวข้องกับดีลที่ควรจะสร้างความมั่นใจให้กับตลาด

Blue Owl ซึ่งเป็นผู้ให้กู้โดยตรงที่เชี่ยวชาญด้านสินเชื่อให้กับอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์ กล่าวเมื่อวันพุธว่าขายสินเชื่อมูลค่า 1.4 พันล้านดอลลาร์ให้กับนักลงทุนสถาบันในราคา 99.7% ของมูลค่าหน้าตั๋ว

นั่นหมายความว่านักลงทุนที่มีความเชี่ยวชาญได้ตรวจสอบสินเชื่อและบริษัทที่เกี่ยวข้องแล้ว และรู้สึกสบายใจที่จะจ่ายเกือบเต็มราคาสำหรับหนี้สิน ซึ่งเป็นข้อความที่ Craig Packer รองประธานร่วมของ Blue Owl พยายามสื่อสารในหลายครั้งในสัปดาห์นี้

แต่แทนที่จะทำให้ตลาดสงบลง กลับทำให้หุ้นของ Blue Owl และผู้จัดการสินทรัพย์ทางเลือกอื่น ๆ ร่วงลงด้วยความกลัวว่าสิ่งที่จะตามมาจะเป็นอะไร นั่นเป็นเพราะว่าเป็นส่วนหนึ่งของการขายสินทรัพย์ Blue Owl ประกาศว่าจะเปลี่ยนการไถ่ถอนรายไตรมาสโดยสมัครใจเป็น “การแจกจ่ายทุน” ที่บังคับโดยรายได้จากการขายสินทรัพย์ในอนาคต รายได้ หรือธุรกรรมอื่น ๆ

**“**ภาพลักษณ์ดูไม่ดี แม้ว่าพอร์ตสินเชื่อจะดี” ไบรอัน ฟินเนอแรน จาก Truist Securities เขียนในบทความวิเคราะห์ที่เผยแพร่เมื่อวันพฤหัสบดี “นักลงทุนส่วนใหญ่ตีความว่าการขายสินทรัพย์หมายความว่าการไถ่ถอนเร่งตัวขึ้นและนำไปสู่การขายสินทรัพย์คุณภาพสูงในลักษณะบังคับเพื่อให้เป็นไปตามคำขอ”

การเคลื่อนไหวของ Blue Owl ถูกตีความอย่างกว้างขวางว่าเป็นการหยุดการไถ่ถอนจากกองทุนที่อยู่ภายใต้แรงกดดัน ถึงแม้ Packer จะชี้ให้เห็นว่านักลงทุนจะได้รับเงินคืนประมาณ 30% ภายในวันที่ 31 มีนาคม ซึ่งมากกว่าที่อนุญาตไว้ 5% ตามกำหนดการรายไตรมาสเดิมของบริษัท

“เราไม่ได้หยุดการไถ่ถอน เราแค่เปลี่ยนรูปแบบเท่านั้น” Packer กล่าวกับ CNBC เมื่อวันศุกร์ “ถ้ามีอะไร เรากำลังเร่งการไถ่ถอนให้เร็วขึ้น”

ดูตอนนี้

วิดีโอ5:3905:39

Craig Packer ของ Blue Owl: เราไม่ได้หยุดการไถ่ถอน เราแค่เปลี่ยนรูปแบบ

Squawk on the Street

เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นท่ามกลางการขายหุ้นเทคโนโลยีและซอฟต์แวร์อย่างกว้างขวาง ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความกลัวว่าการหยุดชะงักของ AI จะส่งผลต่อความมั่นคงของตลาด สถานการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าถึงแม้พอร์ตสินเชื่อดูแข็งแกร่ง ก็ไม่สามารถต้านทานความวิตกกังวลของตลาดได้ ซึ่งบังคับให้ผู้ให้กู้ทางเลือกต้องเร่งดำเนินการเพื่อให้พอใจความต้องการของผู้ถือหุ้นที่ต้องการคืนเงินอย่างกะทันหัน

นอกจากนี้ยังเปิดเผยความตึงเครียดหลักในวงการเครดิตส่วนตัว: สิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องปะทะกับความต้องการสภาพคล่อง?

ในบริบทที่ตลาดเครดิตส่วนตัวยังเปราะบางอยู่แล้วตั้งแต่การล้มละลายของบริษัทรถยนต์ Tricolor และ First Brands ความกลัวว่านี่อาจเป็นสัญญาณแรกของการแตกของตลาดเครดิตก็เริ่มแพร่กระจาย หุ้นของ Blue Owl ร่วงลงเมื่อวันพฤหัสบดีและวันศุกร์ และลดลงมากกว่า 50% ในรอบปีที่ผ่านมา

ในเช้าวันพฤหัสบดี นักเศรษฐศาสตร์และอดีตซีอีโอของ Pimco Mohamed El-Erian ตั้งคำถามในโพสต์โซเชียลมีเดียว่าว่า Blue Owl อาจเป็น “นกหวีดในเหมืองถ่านหิน” สำหรับวิกฤตในอนาคต เช่น การล้มเหลวของกองทุนเครดิตของ Bear Stearns สองกองทุนในปี 2007

วันศุกร์ รัฐมนตรีคลัง Scott Bessent กล่าวว่าตน “กังวล” ว่าความเสี่ยงจาก Blue Owl ได้แพร่กระจายเข้าสู่ระบบการเงินที่ได้รับการควบคุม เนื่องจากหนึ่งในผู้ซื้อสถาบันเป็นบริษัทประกันภัย

ส่วนใหญ่เป็นซอฟต์แวร์

ด้วยความสงสัยต่อสินเชื่อให้กับบริษัทซอฟต์แวร์ที่สูงขึ้น หนึ่งในคำถามจากนักลงทุนคือ สินเชื่อที่ขายไปเป็นตัวแทนของกองทุนทั้งหมดหรือไม่ หรือว่า Blue Owl เลือกเฉพาะสินเชื่อที่ดีที่สุดเพื่อขาย

สินเชื่อพื้นฐานเป็นของ 128 บริษัทใน 27 อุตสาหกรรม โดยอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์เป็นกลุ่มที่ใหญ่ที่สุด บริษัทกล่าว

Blue Owl ระบุว่านี่เป็นส่วนหนึ่งของสินเชื่อโดยรวมในกองทุน: “การลงทุนแต่ละครั้งที่ขายเป็นส่วนหนึ่งของความเสี่ยงของ Blue Owl BDC ต่อบริษัทในพอร์ตโฟลิโอแต่ละแห่ง”

แม้พยายามปลอบตลาด แต่ Blue Owl กลับอยู่ในจุดที่ความกังวลเกี่ยวกับสินเชื่อเครดิตส่วนตัวให้กับบริษัทซอฟต์แวร์กลายเป็นปัญหา

บริษัทส่วนใหญ่ที่ Blue Owl ให้สินเชื่อมีอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์มากกว่า 70% ของสินเชื่อทั้งหมด ซึ่งผู้บริหารกล่าวเมื่อวันพุธในการประชุมผลประกอบการไตรมาสที่สี่

“เรายังคงเป็นผู้สนับสนุนซอฟต์แวร์อย่างกระตือรือร้น” Packer กล่าวในที่ประชุม “ซอฟต์แวร์เป็นเทคโนโลยีที่ช่วยให้ทุกภาคส่วน ตลาด และบริษัทในโลกนี้สามารถดำเนินการได้ มันไม่ใช่สิ่งเดียว”

บริษัทให้สินเชื่อแก่บริษัท “ที่มีแนวป้องกันที่แข็งแกร่ง” และได้รับการคุ้มครองโดยลำดับความสำคัญของสินเชื่อ ซึ่งหมายความว่าผู้ถือหุ้นในกองทุนเอกชนจะต้องถูกลบล้างก่อนที่ Blue Owl จะขาดทุน

แต่ในตอนนี้ ปัญหาที่ Blue Owl เผชิญคือเรื่องของภาพลักษณ์ที่เริ่มส่งผลต่อความเป็นจริง

“ตลาดกำลังตอบสนอง และมันกลายเป็นแนวคิดที่เป็นตนเอง เมื่อพวกเขาได้รับการไถ่ถอนมากขึ้น ก็ต้องขายสินเชื่อมากขึ้น ซึ่งทำให้หุ้นร่วงลงไปอีก” เบน เอ็มมอนส์ ผู้ก่อตั้ง FedWatch Advisors กล่าว