стейблкоин "1:1 Печатающее право"究竟能带来多大的利润？

Один. Стейблкоин: “частный станок для печати денег” цифровой эпохи

За последний год «стейблкоин» был одним из самых горячих терминов на капитальном рынке. Что касается стейблкоина, то это цифровая валюта, привязанная к фиатной валюте, которая теоретически равна 1:1 с законным платежным средством и должна иметь реальную поддержку активов за своей спиной.

Итак, возникает вопрос: если крупные транснациональные компании электронной торговли выпускают стейблкоины, чтобы сэкономить на транзакционных издержках и ежегодно экономить миллионы юаней, то это еще разумно. Но на практике, настоящими эмитентами стейблкоинов зачастую являются блокчейн-платформы и поставщики цифровых услуг. Так какую же прибыль может принести это “право печатать деньги 1:1”?

Не стоит недооценивать этот бизнес. Глобальная картина рынка стейблкоинов уже ясна: USDT занимает 60% рыночной доли, а USDC — 25%. При этом издатель USDT, Tether, просто поразил всех: средняя зарплата сотрудников занимает второе место в мире; Bloomberg также сообщила, что они рассматривают возможность продажи 3% акций за 15-20 миллиардов долларов, что соответствует оценке в 500 миллиардов долларов и ставит их наравне с OpenAI и SpaceX.

Tether, на чем основана такая цена?

Два. Логика “печати денег” стейблкоинов

Традиционная модель прибыли банков заключается в привлечении депозитов и последующем кредитовании для получения процентной маржи; эмитенты стейблкоинов получают доллары и создают токены на блокчейне. Деньги, которые находятся в руках, являются источником прибыли.

• Circle（发行щик USDC）：стиль работы консервативный, после получения средств в основном инвестирует в государственные облигации США и наличные и другие низкорисковые активы, чтобы обеспечить обмен 1:1 с долларом.
• Tether (эмитент USDT): модель более агрессивная, в настоящее время имеет резерв в 100 миллиардов долларов, только на процентах за год зарабатывает более 4 миллиардов долларов. Чистая прибыль в 2024 году составит 13,7 миллиарда долларов, а рентабельность составит 99%.

В активы Tether входят не только наличные и американские облигации, но и биткойны, инвестиции в акции, а также сферы, связанные с платежной инфраструктурой, возобновляемой энергетикой, искусственным интеллектом и токенизацией. В какой-то степени Tether уже не выглядит как простая компания-стейблкоин, а скорее как ведущий инвестиционный банк и гигант по управлению активами.

Три. Война стейблкоинов в DeFi протоколах

Как только была обнаружена прибыльность “модели печатания денег”, естественно, это привлекло множество подражателей. Многие DeFi протоколы начали участвовать в битве за стейблкоины:

MakerDAO DAI: один из первых успешных децентрализованных стейблкоинов

• Инновация: впервые включили государственные облигации США в резервы, на пике владели более 1 миллиарда долларов краткосрочных облигаций.
• Распределение доходов: избыточный доход поступает в резервный фонд, который затем используется для выкупа и уничтожения токенов управления MKR. MKR больше не просто “права голоса в управлении”, а напрямую связано с денежным потоком, становясь “акционерным токеном” с реальной ценностью.

Frax: маленькая и специализированная “точная машина для печати денег”

Общий масштаб Frax невелик, объем обращения долгое время поддерживается ниже 500 миллионов долларов, но дизайн чрезвычайно изящен.

Распределение доходов:

• Часть используется для уничтожения токенов FRAX, чтобы сохранить их дефицит.
• Часть распределяется среди стейкеров, чтобы увеличить приверженность пользователей;

Оставшаяся часть инвестируется в хранилище sFRAX, которое отслеживает процентные ставки Федеральной резервной системы, что эквивалентно предоставлению пользователям продукта «следовать за доходностью государственных облигаций США».

Хотя по масштабам он значительно уступает Tether, Frax тем не менее ежегодно генерирует десятки миллионов долларов дохода, что делает его образцом “малого объема и высокой эффективности”.

GHO от Aave: расширение DeFi-кредитования

Известный кредитный протокол Aave запустил свой стейблкоин GHO в 2023 году.

Режим: когда пользователь занимает GHO, уплаченные проценты напрямую поступают в Aave DAO, а не внешним организациям.

Распределение доходов:

• Приблизительно 20 миллионов долларов США дохода от процентов в год;
• Половина выделяется стейблкоин AAVE токен стейкерам, другая половина остается в DAO хранилище для управления сообществом и развития.

В настоящее время объем GHO составляет примерно 350 миллионов долларов, но его логика заключается в глубокой интеграции стейблкоинов и кредитных услуг, образуя «вертикально интегрированную экосистему».

Можно сказать, что «Восемь бессмертных пересекают море, каждый показывает свои способности», каждый стейблкоин-протокол пытается создать свою собственную печать денег.

Четыре, скрытые опасения: действительно ли это стабильно?

Хотя стейблкоин снизил затраты на трансакции через границу и повысил эффективность, за этим также скрывается немало рисков:

• Привязанные активы не являются абсолютно стабильными: резерв Tether включает биткойн, и в случае резких колебаний стейблкоин может “отвязаться”.
• Процесс распределения доходов не прозрачен: многие протоколы заявляют, что доход будет использоваться для выкупа токенов или вознаграждений, но фактический процесс оказывается «черным ящиком».
• Стратегия хеджирования несет риски: использование фьючерсного хеджирования теоретически не может гарантировать 100% безопасность.

По сравнению с государственной кредитной поддержкой, “кредитоспособность” частных стейблкоинов всегда ограничена.

Пять. Почему Tether стоит 500 миллиардов долларов?

Раз уж риски так велики, почему Tether всё ещё оценивается в 500 миллиардов долларов?

Ответ заключается в том, что стейблкоин стал инфраструктурой цифровой эпохи.

Это не только инструмент платежей и расчетов, но также может быть встроен в такие сценарии, как кредитование, торговля, токенизация реальных мировых активов (RWA), предоставляя новые каналы для глобального денежного оборота. Высокая оценка Tether на самом деле отражает огромные ожидания рынка относительно будущего RWA.

Конечно, реализация комплаенса и регулирования по-прежнему является ключевым фактором, определяющим, насколько далеко сможет продвинуться стейблкоин в будущем.

Стейблкоин, казалось бы, лишь фундамент цифрового валютного рынка, на самом деле представляет собой новый тип «монетарного права» в финансовой системе. Независимо от оценки Tether в 500 миллиардов долларов или расцвета DeFi-протоколов, всё это напоминает нам: денежная структура цифровой эпохи тихо переписывается.